Q2延续承压，关注新品放量节奏

事件:2023年7月12日公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年公司预计实现营收约12.24亿元，同比-6.91%，归母净利润约4.13亿元，同比-18.22%，扣非归母净利润约3.86亿元，同比-19.79%。 定型纤维发货节奏及碳梁下滑致业绩延续承压，高基数下Q2业绩同比降幅扩大。 单季度来看，23Q2公司营收约6.67亿元，同比-7.84%（较23Q1降幅扩大2.07pct），环比+19.78%，23Q2公司归母净利润约2.42亿元，同比-18.82%（较23Q1降幅扩大1.44pct），环比+41.14%，扣非归母净利润约2.29亿元，同比-19.32%（较23Q1降幅收窄1.15pct），环比+46.50%。公司业绩环比实现一定改善，23Q2同比降幅扩大主要系高基数影响，22Q2公司营收和归母净利润分别为7.24和2.98亿元是22年最高的季度。整体来看，公司23H1业绩压力较大，主要受传统定型产品发货节奏以及风电碳梁业务下滑影响，预浸料等其他业务实现一定增长。23H1公司碳纤维（含织物）实现营收7.68亿元，同比-4.16%，其中传统定型产品重大合同执行率19.77%，同比降低6.48pct，风电碳梁实现营收2.30亿元，同比-28.20%，预浸料实现营收1.45亿元，同比+6.98%，先进复合材料业务实现营收0.57亿元，同比+94.88%。 23H1新增产能释放叠加需求疲弱，碳纤维价格弱势运行。1）23H1在库存压力较高情况下仍然有新增产能入市：新增产能主要为头部企业，分别为吉林化纤8000吨T300级生产线以及神鹰西宁1.4万吨T700级生产线。根据百川盈孚，截至23年6月行业理论产能达11.72万吨。2）下游终端需求不及预期，风电叶片及体育器材两大需求主力表现疲软：国内风电企业仍以玻纤为主，风电叶片领域国产碳纤维多依赖海外订单消化，去年下半年开始海外产业链转移导致风电叶片用碳纤维需求持续收缩；体育器材领域由于经济弱复苏且碳纤维价格阶梯式下降，下游厂商库存储备不多，压力传导至材料端。3）价格降至阶段性底部，丙烯腈降价缓解成本压力：23年5月以来价格出现企稳，五一节后至今碳纤维均价维持在118.7元/公斤，其中T300-24/25K约100元/公斤，T300-48/50K约90元/公斤，T700-12K约170元/公斤。当前大丝束价格基本触及中小企业成本线，成本端丙烯腈也由年初高位的11100元/吨下降29%至7900元/吨后基本企稳，我们认为，后续碳纤维价格大幅下降空间预计有限。 竞争主要集中在大丝束领域，关注公司T700中小丝束新产能放量情况。我们认为，当前行业竞争有所分化，产能过剩主要集中在T300级大丝束领域，T700级中小丝束韧性更强。根据百川盈孚，当前国产T300级碳纤维产能占比约84%，下游主要为需求承压的风电叶片。2022年公司碳纤维年产能增加至3655吨，在建包头项目一期年产4000吨T700S/T800S级12K、24K小丝束碳纤维产线目前已完成厂房建设，正在进行设备安装，有望在2023年投产。我们认为，公司在建项目投产后公司产能有望跳跃式增长至7685吨/年，并加速拓展民用市场，有望对冲公司军品价格下行，成为业绩新驱动。 投资建议：我们认为，公司是国内军用碳纤维市场核心供应商之一，军品价格连续两年下调后进入稳定阶段，而民品业务有望在23年放量，公司高成长性仍可期。 我们暂时维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.13、13.75和15.93亿元，对应EPS分别为1.34、1.65和1.92元，维持“买入”评级。 风险提示：军方订单存不确定性；新品开发不及预期；在建项目进度不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测