6月美国就业数据点评：低于预期，仍处强势区间

6月美国就业数据点评：低于预期，仍处强势区间 报告发布日期 证券分析师王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932证券分析师孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001 研究结论 ⚫美东时间7月7日周五8:30，美国劳工局发布6月美国非农就业数据：新增非农就业人数20.9万vs预期23万，时薪环比增速四舍五入后0.4%，略高于预期0.3%；失业率3.6%，与预期一致，前值3.7%。劳动参与率为62.6%，与预期和前值一致。而在6月非农就业数据发布前夜，美国ADP就业数据大超预期，推动2年期美债收益率破5%，10年期美债收益率再度升破4%，加息预期上扬造成盘中美股显著回调。 ⚫分行业来看，仍然依靠服务业扩张支撑。就业的扩张仍然来自3个主要行业：休闲酒店业、教育医疗业、专业和商业服务，分别新增2.1万人、7.3万人和2.1万人。而零售业、批发业、运输仓储业就业人数分别萎缩1.1万人，0.4万人和0.7万人。信息业就业规模持平。此外，与近期美国地产反弹相印证，建筑业就业热度回升，新增非农就业人数走出3月低谷，6月新增2.3万人。 联系人吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn ⚫薪资：我们将总工时和时薪的变化加总作为名义劳动报酬收入的代理指标，计算显示，6月平均时薪增速有所回落，工时总量增速小幅上升，劳动报酬增长幅度由5月的6.22%升至6.29%。构建近期薪资增速的前瞻指标空缺率/失业率，该指标领先薪资增速约12个月，这个指标处于震荡下行的趋势中，尽管个别月份可能由于日历、季节等因素出现小幅反弹，但由于空缺率持续回落，薪资增速的后续继续回落的确定性较强。 美国韧性与衰退（1）：房地产反弹，该看淡衰退了吗？2023-07-09 5月美国就业数据点评：量有支撑，价有抑制2023-06-06 ⚫数据本身符合我们对美国就业形势的中期判断：服务业扩张支撑着美国就业热度，在服务业雇佣缺口补齐之前，就业规模较快扩张、薪资增速持续下移都会持续。服务业在疫情期间丢失的劳动人口返岗就业，是当前服务业扩张的主要驱动。这种扩张并非源于雇佣需求的超额反弹，而是供给缺口修复推动的。服务业岗位空缺率的峰值回落记录了这一过程，我们以空缺数/总需求（空缺+就业）为测算方式，空缺率在2021年12月达到峰值后回落，假设空缺率以目前斜率下行，预计将在24Q1回落到疫情前的均衡水平，继而美国就业规模的快速扩张（表现为高非农新增）结束。这同时也是我们对于美国最晚陷入标准衰退时间节点的预测。在此之前，美国经济韧性仍将继续存在。此外，数据整体的氛围指向美好的软着陆图景，同时首次申请失业金人数反弹、离职率下降、职位空缺数下降，又在提示就业市场确实是在高热度上持续降温。最新数据空缺数继续超预期下行，离职率最新数据略有反弹，可能反映的是季节性。 ⚫短期来看，进入夏季，美国旅游出行服务需求进入旺季，大小非农一年中最强劲数据通常在6-7月出现，但由于统计方式不同两者具体时间可能出现错位，6月小非农数据已反映出夏季服务业就业扩张，这意味着下月非农就业数据仍可能滞后反映季节性的服务就业热度。美股当下倾向将好消息（强经济）当作坏消息（紧缩加码）交易，尤其对利率敏感的科技成长风格需要关注就业数据后的政策预期变动。 ⚫货币政策预期：近期就业韧性、地产反弹等基本面因素助推下，美元和美债利率重回高位，非美市场承受外压。此外，日本涨薪目标落地，货币政策调整风险再一次渐行渐近，可能也是近期美债抛压一个重要来源。下周美国CPI大概率显著回落，可能提供短暂喘息。但基本面呈现标准衰退之前，美元美债难见更大的下行空间。短期关注Fed政策预期变动，市场现在定价7月底加息概率近90%，同时年内再有一次加息的概率破50%，这是当前政策路径预期的基准情形。上半年美债收益率的波动主要反映年内降息预期的调整，现在23年内的降息预期已经不复存在，下半年美债收益率波动在政策预期上主要围绕年内剩余加息次数，空间有限。 风险提示 疫情对就业数据的扰动持续性难以预测。后续就业数据非线性变化的可能性。经济快速衰退对于就业形成冲击。 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。