固定收益周报（汇率）：就业市场支撑美国利率居高难下

1001401802201031071111151191232022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/5中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2023-07-09 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 固定收益团队 研究员： 张菁 021-80401729 zhangjing@citicsf.com 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 中信期货研究|固定收益周报(汇率) 就业市场支撑美国利率居高难下 数据点 每周跟踪 [2023-7-3至2023-7-7] 1．中间价分解 1. USDCNY 7月7日中间价报7.2054，较6月30日上调204点。 2. 跟踪期内，各因素对中间价报价的贡献为：收盘价调整贡献贬值2201点，隔夜一篮子货币调整贡献升值136点，逆周期因子贡献升值2109点。 3. 7月3日至7月7日，真实的中间价与彭博预期差异（中间价-预测）分别是：-310点、-315点、-181、-360、-401点。 2．成交持仓  CUS2309 7月7日成交量27657手，较6月30日增加5429手  CUS2309 7月7日持仓量9074手，较6月30日减少557手  UC2309 7月7日成交量64926手，较6月30日增加3767手  UC2309 7月7日持仓量90608手，较6月30日减少260手 3．基差 （期货-CNH）  CUS2309 7月7日基差 -299pips，较6月30日减少12 pips。  UC2309 7月7日基差 -302pips，较6月30日增加34 pips。 4．展期  7月7日，CUS2309空头展期至CUS2312的年化收益为-3.1767%  7月7日，UC2309空头展期至UC2312的年化收益为-3.1324% CNY展望 就业市场支撑美国利率居高难下 先贬后稳 波动放大 本周公布众多如欧美PMI、欧元区零售销售、德国工业产出、美国就业数据等指标，呈现的特征如下： 一则Markit口径下，6月的美国服务业PMI为欧美英日中最高，制造业PMI仅次于日本和英国。ISM的美国制造业差强人意，但非制造业PMI表现强劲。在Markit制造业PMI的拖累下，欧元区综合PMI再度跌破荣枯线。 二则欧元区零售、德国工业产出纷纷不及预期。欧元区金融环境指数再创2010年以来新高，欧央行的货币紧缩效力正在加速渗透。 三则美国新增非农就业数据录得20.9万人，低于预期的22.5万人和前值30.6万人，失业率由3.7%回落至3.6%。但周工时、劳动参与率、短期协助服务等指标依旧指向火热的劳动力市场，薪资增速将继续支撑居高不下的核心服务通胀。该份就业数据继续支撑美联储在下半年加息两次。 对应到市场行情上，EUR/USD和欧美基本面继续背离，原因是欧央行坚持认为未看到货币政策紧缩施压通胀的实质性证据，后续压低通胀的关键一环可能来自于供需错配进一步缓解后，对企业利润的下压以保证通胀下行。 美国PMI在欧美英日中处于偏高位置。非农就业数据中的周工时、劳动参与率、短期协助服务等指标依旧指向火热的劳动力市场，薪资增速将继续支撑居高不下的核心服务通胀。该份就业数据继续支撑美联储在下半年加息两次。美国利率市场居高难下。 报告要点 中信期货研究|固定收益周报(汇率) 2 / 22 美国货币政策居高难下，美债收益率亦将居高难下。由于非农就业数据不及预期，10Yr暂未突破4.09这一阻力位，后续料在3.86 – 3.9%附近徘徊。但考虑到10Yr已经顺利突破2022年10月以来的下行通道，突破4.09并进一步测试4.21%的概率不低。 人民币利率水平仍偏高估，后续下行胜率确定，赔率有待进一步打开，利差方面仍然利空人民币，拐点暂时无法确定，详见报告《人民币汇率拐点确认了吗？》。 操作建议 购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。 风险因子 1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）中国经济进一步恶化；4）全球衰退 中信期货研究|固定收益周报（汇率） 3 / 22 目 录 周度关注 ...................................................................................................................................................................... 5 一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量 ............................................................................................................. 14 二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解 ..................................................................................................... 15 三、外汇期货：成交持仓情况 ................................................................................................................................ 16 四、外汇期货：基差情况 ........................................................................................................................................ 18 五、外汇期货：展期情况 ........................................................................................................................................ 19 六、外汇期货：远期曲线结构 ................................................................................................................................ 20 七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线 ................................................................................................................. 21 免责声明 .................................................................................................................................................................... 22 图目录 图表1： 6月的美国服务业PMI为欧美英日中最高，制造业PMI仅次于日本和英国 ........................................ 5 图表2： 欧元区金融环境指数再创2010年以来新高，欧央行的货币紧缩效力正在加速渗透 ......................... 6 图表3： 贸易运输服务就业人数已经高于疫情趋势线2%，有向下调整压力；商品生产行业就业人数低于疫情前趋势线3.2% .............................................................................................................................................. 7 图表4： 目前建筑业建造支出触底反弹、制造业建造支出位于高位带来的用工需求 ....................................... 8 图表5： 主要劳动力（25-54岁）劳动参与率进一步抬升至85.5，为2002年以来最高水平，进一步抬升空间有限 ........................................................................................................................................................... 8 图表6： 短期协助服务就业人数在6月进一步下行至301.2万人，但绝对位置上仍位于历史低位 ............... 9 图表7： 服务业薪资增速支撑非住房核心服务通胀维持韧性 ............................................................................... 9 图表8： EUR/USD和欧美基本面继续背离 .............................................................................................................. 10 图表9： 后续压低通胀的关键一环可能来自于供需错配进一步缓解后，对企业利润的下压以保证通胀下行 ..................................................................................................................................................................... 11 图表10： 10Yr暂未突破4.09这一阻力位，后续料在3.86 – 3.9%附近徘徊。但考虑到10Yr已经顺利突破2022年10月以来的下行通道，突破4.09并进一步测试4.21%的概率不低 ...................................... 12 图表11： 人民币利率水平仍篇高估，后续下行胜率确定，赔率有待进一步打开 ........................................... 13 图表12： 人民币汇率走势及成交量....................................................................................................................... 14 图表13： 美元及人民币兑一篮子货币表现 .........................................