油脂周报：供需利好频出，油脂偏多震荡

供需利好频出，油脂偏多震荡 油脂周报2023/07/07 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 马棕：根据目前机构预测6月的产量已经形成略减或持平的预期，但历史规律倾向于7-10月产量明显增加，且马来西亚棕榈油主席也在7月初表示未来几个月将持续增产，马棕季节性增产预期依然维持，在国际油脂库存偏高下预计维持累库；当前降水已低于去年同期，但仍处于正常范围内。 美豆：6月初以来，以美玉米领涨反映的干旱状况、美豆油生柴政策、宏观缓和、愈演愈烈的天气问题及罕见下调的400万英亩大豆种植面积等利好接续释放，接近成本线的美豆价格得以快速修复，且市场预期从美豆出口季的宽松转向了供需偏紧，美豆在此支撑下易涨难跌；天气方面，7月的天气模型转好，尤其是伊利诺伊、爱荷华、密苏里、内布拉斯加州等未来两周预计得到可观降雨，他们目前的优良率较低，预计优良率改善幅度较大，预计美豆的优良率在7月中旬有上升至55-56的潜力，支撑较高的单产预期，或给美豆带来一定的上方压力。 国内油脂：国内大豆港口库存在6月底大幅上升102万吨，大豆到港压力增加，豆油现货基差将承压。油厂谨慎开机，预计库存将不会快速上行；国内棕榈油进口利润不时打开，买船增加，预计棕榈油后续进口偏稳定；菜油直接进口及压榨利润偏低，后续预计维持去库局面。 国际油脂：印度当前油脂总库存较高，但马棕目前在国际油脂上具有相当的价格竞争力，印度棕榈油进口预计将环比恢复至正常水平；国际豆油因阿根廷压榨量下行、美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧；澳洲菜籽预计减产。 观点小结：马棕处于稳步累库趋势中，国际油脂库存略高，油脂上方承压。随着预期新作棕榈油及菜油供应下降，需求端有生柴利好刺激，油脂单边预计偏多震荡；套利方面，菜油直接进口利润及进口菜籽压榨利润偏低，预计进口季节性偏少格局延续，维持菜油在6-8月强于棕榈油及豆油的判断。超预期的美豆种植面积报告，驱动做多豆棕09价差，但国内的豆油供应压力较大，预计豆棕价差偏多震荡。月间方面，由于棕榈及美豆新作供应预期下降，推荐棕榈油91价差反套。 油脂基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 马棕供需 美豆供需 国内供需 数据 P：262元/吨Y：394元/吨OI：304元/吨 马棕进口利润：-30元/吨 MPOA、SPPOMA、UOB、路透及彭博等均给出6月未环比增产的预期，但马来棕榈油主席表示未来季节性增产不变 6月30日的面积报告显示大豆种植面积同比下滑约400万英亩，历史上看最终收获面积几乎低于或接近此数值；单产方面7月天气偏好，预计收获较高单产 棕榈油主要油厂库存：56.46（+7.57）万吨豆油主要油厂库存：100.74(+2.07）万吨华东菜油库存：34.74（-2.37)万吨 多空评分 0 0 -1 +2 0 简评 基差中性 进口利润不时打开 马来西亚进入增产周期 美豆超预期种植面积下降给出直接利好，美豆出口季供需转向偏紧 豆油累库，棕榈油去库 小结 马棕处于稳步累库趋势中，国际油脂库存略高，油脂上方承压。随着预期新作棕榈油及菜油供应下降，需求端有生柴利好刺激，油脂单边预计偏多震荡；套利方面，菜油直接进口利润及进口菜籽压榨利润偏低，预计进口季节性偏少格局延续，维持菜油在6-8月强于棕榈油及豆油的判断。超预期的美豆种植面积报告，驱动做多豆棕09价差，但国内的豆油供应压力较大，预计豆棕价差偏多震荡。月间方面，由于棕榈及美豆新作供应预期下降，推荐棕榈油91价差反套。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 偏多观望 套利 棕榈油91价差反套 2:1 3个月 季节性9月弱于1月，厄尔尼诺有所加强 ★★★☆☆ 2023/5/26 套利 豆棕09价差做扩 2:1 2个月 由于国际豆油偏强，导致产地棕榈油修复与国际豆油价差，进而带动国内棕榈油成本上升，使当前国内豆棕价差来到低位，超预期的美豆种植面积报告，驱动做多豆棕09价差 ★★★☆☆ 2023/7/1 马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 2.48 2.45 1.72 1.76 2.32 0.00 2.32 0.00 产量 20.8 19.26 17.85 18.15 18.60 -0.40 19.00 0.40 进口 1.06 0.79 1.3 1.24 0.95 -0.05 1.40 0.45 国内消费 3.52 3.56 3.24 3.3 3.55 -0.05 3.68 0.13 出口 18.36 17.21 15.88 15.53 16.00 -0.30 16.70 0.70 期末库存 2.45 1.72 1.76 2.32 2.32 -0.10 2.34 0.02 资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心 全球棕榈油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 12.93 14.95 15.76 15.19 16.32 0 16.78 0.46 产量 74.17 73.04 73.21 72.95 77.74 -0.4 79.26 1.52 进口 49.88 47.03 46.84 41.65 48.6 -0.13 49.13 0.53 国内消费 70.54 70.91 72.53 69.58 75.32 -0.19 77.91 2.59 出口 51.49 48.36 48.09 43.89 50.57 -0.2 51.13 0.56 期末库存 14.95 15.76 15.19 16.32 16.78 -0.14 16.13 -0.65 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 22/23年度略调低了马棕产量，印尼产量保持不变。23/24年度略调低了马棕产量，全球跟随马棕产量也调低了30万吨。23/24年度维持小幅产量增长格局，USDA似乎小幅计提对厄尔尼诺的影响。 全球豆油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 3.93 4.66 5.38 5.36 4.67 0.00 4.53 -0.14 产量 55.98 58.52 59.27 59.22 58.70 -0.22 62.36 3.66 进口 10.75 11.52 11.78 11.54 9.75 -0.18 10.80 1.05 国内消费 55.11 57.11 58.45 59.21 57.98 -0.15 60.80 2.82 出口 11.24 12.36 12.62 12.24 10.62 -0.22 11.68 1.06 期末库存 4.31 5.24 5.36 4.67 4.53 -0.03 5.21 0.68 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国豆油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 0.57 0.54 0.78 1.03 0.26 0 0.63 0.37 产量 15.23 16.40 16.67 15.75 16.31 0 17.02 0.71 进口 0.78 1.00 1.23 0.29 0.45 0 0.50 0.05 国内消费 15.85 17.00 17.60 16.70 16.3 0 17.10 0.80 出口 0.20 0.16 0.04 0.11 0.09 0 0.10 0.01 期末库存 0.54 0.78 1.03 0.26 0.63 0 0.95 0.32 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油22/23年度略调低了压榨量，全球豆油23/24年度几乎没做调整，维持累库格局。 全球菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 3.39 2.98 2.86 3.48 2.68 0 3.35 0.67 产量 27.98 28.3 29.32 29.12 32.73 0.34 32.88 0.15 进口 5.18 5.8 6.32 5.11 6.36 -0.02 6.24 -0.12 国内消费 28.3 28.35 28.61 29.78 31.96 0.01 32.34 0.38 出口 5.26 5.87 6.41 5.25 6.46 -0.03 6.47 0.01 期末库存 2.98 2.86 3.48 2.68 3.35 0.34 3.66 0.31 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 中国菜籽油供需平衡表（百万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 环比 23/24* 同比 期初库存 1.74 1.36 1.23 1.74 0.84 0 1.36 0.52 产量 6.43 6.04 6.24 6.44 7.02 0.23 6.98 -0.04 进口 1.51 1.94 2.37 0.97 1.8 0 1.5 -0.3 国内消费 8.3 8.1 8.1 8.3 8.3 0 8.3 0 出口 0.02 0 0 0 0 0 0 0 期末库存 1.36 1.23 1.74 0.84 1.36 0.24 1.54 0.18 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 23/24年度全球菜籽油相对22/23年度几乎平稳，但格局生变，主要是欧洲和加拿大菜籽延续增产，但澳洲大幅减产。意味着欧洲菜系压力相对减小，中国菜系压力仍然维持。 马来西亚供应 32% 沙巴（31%）、柔佛（16%） 天气、产量及出口 马来生柴用油量 进口毛棕榈油 印尼生柴用油量 印尼供应 58% 摩省（24%）、北苏门答腊（18 %）天气、产量及出口 27%直接食用 75%食用消费 28%方便面 18%饼干 黄埔29%、南京27%、 天津17% 肥皂 17%工业用途 化妆品 棕榈油产业链图示 供应端 100%依赖进口 棕榈油 占国内食用油消费30% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 国产大豆约15% 进口大豆70%左右 黑龙江40%、安徽11%、 内蒙9%等 进口大豆约75% 国储竞拍 美国44%、巴西41%、 阿根廷10%等 进口豆油 巴西50%、阿根廷38%、美国11%等 豆油产业链图示 供应端 压榨73%+进口9% 91%食用消费 北京、上海、广州、深圳等 9%工业消费竞争品替代消费大豆国家收储 豆油 占国内食用油消费45% 需求端 资料来源：五矿期货研究中心 进口菜籽、菜油 国产菜籽种植 压榨法 浸出法 预处理 清洗、轧胚、蒸炒 预处理及预榨清洗、轧胚、蒸炒、预榨 预榨 提取处部分油脂 浸出 油脂浸出、湿粕脱融等 压榨 提取处剩余油脂 毛油 精炼、脱胶、精制脱酸等油 中游菜粕 生物柴油 上游 饲料需求 餐饮服务业 工业需求 食品加工业 资料来源：五矿期货研究中心 商业销售 下游 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 图1：马棕2309基差（林吉特/吨）图2：马棕2309基差季节性（林吉特/吨） 基差马棕FOB马棕09收盘价20192020202120222023 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 1200 1000 800 600 400 200 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 8/23 8/16 8/9 8/2 7/26 7/19 7/12 7/5 6/28 6/21 6/14 6/7 5