药明生物-调研纪要

药明生物近况更新电话会纪要20230710内部资料，切勿转载；如有错漏，敬请谅解Q：分拆XDC上市的背景？ A：成立XDC之初就在想什么是运营的最好方式，XDC分拆是在总结药明生物成功的模式上做的，当时分拆是实现药明生物价值最好的途径。XDC现在是飞速发发展的时期，分拆出来比在体系内会做的更好。跟药明生物从药明康德分拆出来不同的是，药明生物会一直保持对XDC的控股，财务上可以受益于XDC的业务增长，但是同时可以保证XDC独立发展，发挥最大的增长潜力。 XDC现在已经是全球ADC项目最多的CRDMO，按照收入排第二。释放XDC可以让它的团队做的更好，药明生物从中受益。19年成立XDC时，它的体系、人才和管理是相对独立，我们一开始就希望XDC可以单独做一个版块。药明生物是有1.2万人的企业，内部资源分配会有优先层级，而XDC作为单独板块可以在内部快速推动自身的发展。预估XDC很快自有现金流能转正（5年之内），投入也不算大。 Q：为什么选择这个时点做拆分？ A：我们已经看到XDC的飞速发展，放在体系内会限制它的发展（比如Capex和人才）。分拆上市是从业务角度出发，后面如果资本市场不好，我们也可能会推迟上市，现在我们做好上市的准备，等合适的窗口。Capex是XDC很大的投入，XDC的产能不在我们58万L的规划里面，XDC需要的偶联和制剂的产能。 Q：招股书中列的竞争对手都有哪些？管线内BLA阶段项目的情况？ A：行业第一是Lonza，3-5名都是欧洲中小型CRDMO，而且都不是大分子和ADC都做的公司，包括意大利的BSPPharmaceutical、德国的Merck（旗下SigmaAldrich做ADC）。XDC的管线漏斗是非常balanced，跟药明生物7年前非常像，客户包括欧美和中国，80%的中国出海项目都是XDC附能的。BLA阶段的项目是海外公司的项目，两个项目的靶点是HER2和TROP2（或者两个都是HER2）。 Q：TROP2ADC的预期？后面管辖内还有哪些市场前景好的项目？ A：按照项目来说我们的市占率已经很高了，全球任何一个项目都有很大概率跟XDC有关。ADC如果不卷就出不来好的项目，因为ADC分子非常复杂，临床前和临床无法关联，不上三期基本无法确定ADC是否能成功。我们不承担开发风险，但是附能整个行业，我们有3-4个HER2、TROP2和ROR1项目，只要这个行业成本，XDC就会从中受益。现在不评判哪个分子更好，总会有分子最终可以跑出来。ROR1靶点的前三个分子都是XDC做 的，体现XDC的影响力。 Q：市占率指引？ A：ADC是细分板块中增长最快的，我们将受益于全球的增长，XDC是药明生物2.0版本。ADC领域外包率是70%（生物药是30%多），给XDC提供更好的发展空间。ADC包含化学和生物学，非常复杂，know-how和技术含量非常高。我们做了100多个项目（是全球项目数No2的2倍），行业内所有的平台和技术我们都碰到过，可以满足未来客户的任何项目需求，我们的技术积累到了爆发的时候。 Q：药明生物和XDC的生产设备是否一样？是否会被卡脖子？海外CDMO为什么不拆分而是收购整合？ A：设备大部分是不重合的，最重要的是偶联和罐装的设备，化学反应做偶联的设备是核心，当然ADC也要用到生物反应器和膜。分拆不是资本市场驱动的，在我们体系外并给与管理层激励可以做到增速更快。如果药明生物在康德的体系内，可能过去几年增速不会那么快。800人的公司可以让决策更快，抓住更多机会。XDC本身也不缺钱，分拆不是出于资本市场的考虑。 Q：体内是否还会有其他分拆项目？是否会影响市场对药明生物的关注？ A：最好的资产剥离出来会跑的更快，但是XDC我们仍然能并表。这种模式在资本市场上比较少见，但是是母公司最受益的模式。 Q：ADC单抗产能的规划？ A：单抗大部分在药明生物生产，有一些法规的限制必须在一个厂生产（在中国是XDC生产）。XDC会有一些小的单抗产能的建设，就几千生L 的产能，相对药明生物没有明显的影响。 Q：XDC毛利率低于药明生物在16年的水平的原因？ A：由于法规限制，XDC的抗体委托药明生物生产，这部分利润低（相当于passthrough），XDC的主营业务利润率很高。 Q：药明生物的业绩指引？ A：6月市场有明显改善，上半年美国风险投资增长59%，欧美融资有非常好的回升。我们努力实现全年目标。