可转债周报：转债市场近期两个特点

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年07月10日 【债券周报】 转债市场近期两个特点 ——可转债周报20230709 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】出行消费热度升温——每周高频跟踪20230708》 2023-07-08 《【华创固收】政策双周报（0623-0703）：货政例会重提“跨周期调节”，“稳汇率”信号加强》 2023-07-05 《【华创固收】重提“跨周期调节”如何理解？ ——2023Q2货政例会点评》 2023-07-03 《【华创固收】汇率会成为7月主线么？——7月债券月报》 2023-07-03 《【华创固收】存单周报（0619-0702）：7月存单供需格局较为有利》 2023-07-02 转债市场逆势小幅上涨，估值被动抬升。 上周在美联储频繁放鹰、地缘政治扰动等利空因素作用下，北向资金大幅流出，权益市场出现明显回撤，转债在较低的利率和宽松的流动性环境支撑下逆势小幅上涨。 市场震荡环境下，转债密集下修，提供博弈机会，但下修不到位使得博弈风险增大。今年年初以来下修未到底的转债已经达到12支，和2022年全年数量合计持平，考虑转债下修不到底的原因还是担心股权稀释过多。下修转股 价，一是在未来可以促进转债更好的达到赎回条件，二是平价提升幅度更高，博弈空间更大。因此对于转债持有者而言，更希望转债的转股价下修到底。若未下修到底，不达转债持有者预期，则转债价格在下修公告后多数表现为下跌，博弈风险增大且博弈空间压缩；在下修公告日前卖掉的收益相对更高，可以避免不达预期带来的损失。 转债减持压力再增。我们在此前《季报期，如何看大股东减持转债增多现象？》报告中提示到，季报披露时会出现较多减持公告。1-6月转债持有人合计减持126次，同比增加129%，尤其是5月、6月转债减持情况较往年更明 显。7月第一周已有6只转债发生减持，从历史情况看，7月为中报披露前最后一个月，往往是全年减持高峰期，预计今年7月减持仍将延续高增态势。 关注低估、业绩具有确定性的板块 在国内经济修复预期偏弱、政策博弈预期下修以及外围市场扰动增强下，北向资金连续两周净流出，增量资金缺乏，市场成交情绪偏弱。 外围市场方面，美联储官员鹰派态度和并没明显偏弱的就业数据均显示，美债利率保持高位区间震荡，预计7月美联储再次加息的概率提升，需要警惕对市场风险偏好的扰动以及外资的进一步回撤。 国内方面，接下来两周将是宏观经济、金融数据密集观察期，或将会成为市场的主要扰动因素。7月10日至7月14日，将陆续发布CPI、PPI、信贷和社融数据，7月17日-7月21日，将发布二季度GDP、基金持仓等重要数据。 综上，接下来将进入宏观数据观察和政策博弈的关键阶段，市场整体向上的动力需要政策和数据支撑；此外预计中报业绩影响力增强，估值低位、具有业绩验证的方向占优。预期修复+绩优的顺周期板块、政策利好板块或有较好的布局机会。 后市需要重点关注宏观数据验证、稳增长政策的兑现、外围市场的变化以及二季度业绩兑现情况。（1）7月10日，将出台CPI和PPI数据；（2）7月17日，将出台二季度GDP数据，鉴于此前宏观数据显示经济修复动能放缓，市 场对该数据的预测有所下修；（3）美联储7月议息会议，市场预期继续加息概率较大；（4）7月下旬中央政治局会议，关注地产、消费、科技等方向的刺激政策措施。 当前转债投资重在择券，我们认为：（1）在国内经济弱修复下，TMT和中特估方向的主题投资仍然占优，TMT可关注晶瑞转2；中特估可关注中特转债、本钢转债、天业转债、招路转债。（2）顺周期板块，可关注永02转债、南航转债、密卫转债、洁美转债。（3）政策支持下交易情绪改善的汽车、小金属板块，可关注拓普转债、上声转债、中金转债、恒邦转债；（4）金融板块，中特估行情助推板块估值修复，降息预期和成本下行推动下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：转债市场近期两个特点4 （一）转债密集下修，修不到底或呈常态？4 （二）中报披露前，转债减持压力再增5 （三）转债市场策略：关注低估、业绩具有确定性的板块6 二、市场复盘：转债市场逆势小幅上涨，估值被动抬升9 （一）价格和估值9 （二）周度市场行情12 三、条款及供给：个券下修赎回意愿增强，预案储备较多13 （一）条款：法本不赎回，多支转债提议下修13 （二）一级市场：本周6只新券发行，预案储备转债较多14 1、6支新券发行14 2、证监会核准转债尚可，待发规模超过500亿14 四、风险提示15 图表目录 图表12018年以来下修情况4 图表2历年下修情况4 图表3上半年多支转债未下修到底5 图表45月、6月转债减持次数显著高于往年同期6 图表5上周北向资金净卖出约92亿元6 图表6两融余额止跌回升6 图表7北向资金净买入行业情况7 图表8融资净买入行业情况7 图表9PMI产成品库存去化斜率加快7 图表10PPI领先库存周期3-6个月7 图表11小金属板块相关品种8 图表127月转债市场需要关注的重点事件梳理8 图表13转债指数周度小幅上涨9 图表14主要指数周度涨跌幅9 图表15转债加权平均收盘价10 图表16各类型转债余额加权平均收盘价10 图表17转债收盘价格分布10 图表18不同价格分位数走势10 图表19债券余额加权平均转股溢价率11 图表20各类型转债余额加权平均转股溢价率11 图表21按规模划分转债的转股溢价率走势11 图表22按评级划分转债的转股溢价率走势11 图表23按平价划分转债的转股溢价率12 图表24申万一级行业指数周度涨跌12 图表25Wind热门概念指数周度涨跌12 图表26转债赎回信息（截至7月7日）14 图表27上周新发转债列表14 图表2839家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准14 一、周度聚焦：转债市场近期两个特点 （一）转债密集下修，修不到底或呈常态？ 可转债下修条款是对上市公司方和转债持有方均可利好的条款。对于发行人来说，通过下修来规避回售压力并希望通过促转股来调整资本结构，降低财务费用；对于持债大股东来说，如果转债价格长期破面，希望通过下修来避免持仓浮亏以及兑现减持；对于投资者来说，下修会使转股比例增加，也可参与博取下修过程中的收益。 下修条款，即转债存续期间，正股价格在任意连续30个交易日内至少有15个交易日的收盘价低于转债转股价格的85%（一般情况下），公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。修正后的转股价应不低于股东大会召开日前二十个交易日的股票均价和前一个交易日的股票均价，多数转债还规定修正后的转股价 不得低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值。若修正后的转股价与以上标准的下 限价格一致，则认为是下修到底；若高于以上标准的下限价格，则认为是未下修到底。 下修转股价，一是在未来可以促进转债更好的达到赎回条件，二是平价提升幅度更高，博弈空间更大。因此对于转债持有者而言，更希望转债的转股价下修到底。 上周顺博转债公告实施下修，转股价格从20.38元下修至16元，高于转股价下修的 下限即12.09元，下修不到底。近期，还有多支转债下修均不到底，包括华亚转债、华宏转债、正邦转债、永安转债、利元转债等，下修不到底似乎成为一种常态。 统计2018年以来，一共有155次转债下修事件，其中下修到底的转债占比43.2%，下修基本到底的转债占比27.1%（差值在0.05元及以内），两类合计占比52.3%；下修不到底的转债占比25.2%；下修失败的转债占比4.5%。今年年初以来下修未到底的转债已经达到12支，和2022年全年数量合计持平。考虑转债下修不到底的原因或还是担心 股权稀释过多。 图表12018年以来下修情况图表2历年下修情况 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券整理 转债下修具有4个关键时点，包括下修触发日、董事会下修议案公告日、股东大会决议通过公告日，以及可转债转股价格变动日。从表格中可以看到，若未下修到底，不达转债持有者预期，则转债价格在下修公告后多数表现为下跌，博弈风险增大且博弈空间压缩；在下修公告日前卖掉的收益相对更高，可以避免不达预期带来的损失。 图表3上半年多支转债未下修到底 转债代码 转债名称 董事会提议公告 股东大会决议公告 修正前转股价 修正后转股价 修正转股价应不低于 是否下修彻底 董事会次日涨跌幅 董事会-股东大会涨跌幅 下修公告次日平价涨幅 下修公告次日价格涨跌幅 123015.SZ 蓝盾转债 2023-01-14 2023-02-01 2.38 1.35 1.33 基本彻底 0.51 17.37 73.96% 17.09 113065.SH 齐鲁转债 2023-01-09 2023-02-04 5.87 5.68 5.68 是 0.03 1.27 2.62% 0.05 128114.SZ 正邦转债 2023-02-21 2023-03-08 4.35 3.62 3.61 基本彻底 0.38 -0.21 19.11% -1.77 128062.SZ 亚药转债 2023-03-15 2023-04-01 8.50 6.00 4.76 否 2.88 3.69 40.74% -2.50 128056.SZ 今飞转债 2023-03-25 2023-04-10 6.68 6.00 5.82 否 0.22 -0.90 11.33% -0.52 123117.SZ 健帆转债 2023-03-30 2023-04-21 89.51 62.38 31.19 否 -0.13 4.94 40.22% -7.45 123015.SZ 蓝盾转债 2023-04-20 2023-05-08 1.35 0.84 0.83 基本彻底 -2.75 -27.52 60.71% 已停牌 127053.SZ 豪美转债 2023-04-14 2023-05-13 21.29 17.97 17.12 否 1.59 -0.76 19.44% -0.32 123160.SZ 泰福转债 2023-04-24 2023-05-15 23.40 19.89 18.32 否 0.03 1.40 18.67% -0.66 113505.SH 杭电转债 2023-05-05 2023-05-19 7.03 5.98 5.97 基本彻底 -0.02 1.67 17.75% -0.47 113535.SH 大业转债 2023-05-11 2023-05-27 12.29 9.59 8.86 否 2.94 3.89 33.96% 1.89 123161.SZ 强联转债 2023-05-11 2023-05-26 86.59 40.64 40.64 是 3.88 4.32 106.42% 1.61 123099.SZ 普利转债 2023-05-16 2023-06-02 27.10 19.85 19.84 基本彻底 0.40 5.63 42.93% 3.16 118026.SH 利元转债 2023-05-17 2023-06-02 218.59 174.87 90.96 否 0.71 1.28 16.07% -0.33 113609.SH 永安转债 2023-05-17 2023-06-02 16.40 14.93 14.74 否 3.72 4.59 5.66% -1.09 128114.SZ 正邦转债 2023-06-07 2023-06-26 3.62 3.06 2.60 否 11.72 32.05 15.81% -3.26 123096.SZ 思创转债 2023-06-13 违规取消 - - - - - - - -