镍及不锈钢：宏观预期可能转向

镍及不锈钢：宏观预期可能转向 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 不锈钢 综述 方向 结构 跨期价差 月差收缩较快，7-8几乎平水 中性 库存 端午假期钢厂货源到货同时下游完成加工订单，社会总库存有小幅增加，观察后续能否持续累库 中性偏空 供应 原材料价格 钢厂采购意愿不足，原料端整体有下行倾向 利空 不锈钢产量 6月排产环比小增，主要是头部几大钢厂增量，以爬产为主，但也有其他钢厂检修减产，产量预计基本与5月持平 中性 不锈钢进口 5月进口量环比增加，同比大幅下滑 中性 需求 现货市场 钢厂调整产品结构，300系冷轧流通减少，有助去库；现货价格下跌远远滞后于盘面 中性 经济指标 经济数据越差越能引发市场对救市政策的预期。中国促销费和地产政策不断�台，但人民币持续贬值反映外资信心下滑 观望 不锈钢�口 6月�口量环比同比均有下降 利空 策略 单边 不锈钢仍然在震荡区间之内运行。宏观氛围转淡，市场观望情绪渐起。产业方面，NPI最新成交价1060元/镍点，铬铁钢招价环比下跌200元/50基吨，废不锈钢也下跌200元/吨，原料端整体走弱。现货市场淡季贸易商�货艰难，月末变现需求增加，量价齐降。然而库存还在去化，需求因为没有旺季所以淡季也没有明显走弱，供应7月排产略低于6月，供需两弱下，暂时以震荡偏空思路对待。 震荡偏空 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 •进口仍然大幅亏损 •金川镍刚需，升水坚挺，俄镍月末升水仅有650元/吨 •硫酸镍和纯镍价差收窄至1万元/吨以内 •以上高频数据的变化偏利多，镍价短线下跌可能遇阻 全球镍库存环比减少1174吨，又回到5万吨以下：LME库存减少，国内社会库存减少，保税区库存增加 俄镍进口大部分转化为上期所仓单，反映国内消费清淡，国内 产量增长已经大部分覆盖需求的增量 累库导致月差快速回落，接近3月中旬低点 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 万手元/吨 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 万吨 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 持仓SS主力收盘价 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 不锈钢期货仓单 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 0 不锈钢厂库库存 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 200系厂库300系厂库 15 120% 100%14 80%13 60%12 40%11 20%10 0%9 8 7 6 沪镍/不锈钢比值 202120222023 400系厂库300系总计库销比 2021-01-022022-01-022023-01-02 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 产品 2023Q1 环比 同比 2023年计划 2022年产量 2023年同比 2022Q4 2022Q1 Vale Ni/FeNi 4.13 -12.9% -9.8% 16-17.5 17.92 -6.5% 4.74 4.58 Nornickel Ni 4.67 -21.9% -9.4% 20.4-21.4 21.90 -4.6% 5.97 5.15 Glencore自有矿 Ni/FeNi 2.09 -19.3% -31.9% 10.7-11.7 10.75 4.2% 2.59 3.07 BHP Ni/Sulpahte 1.96 6.5% 4.8% 7.5-8.5 7.59 5.4% 1.84 1.87 SumitomoMM Ni/FeNi/Sulphate 2.22 10.7% 17.1% 8.0-9.0 7.68 10.7% 2.01 1.90 Eramet Feni/NPI 1.84 -3.7% -7.5% 8.00 7.75 3.2% 1.91 1.99 Sherritt Ni 0.35 -15.3% -10.1% 3.0-3.2 3.23 -3.9% 0.41 0.39 AngloAmerican Ni/FeNi 1.30 -13.3% -6.5% 5.8-6 6.11 -3.4% 1.50 1.39 South32 FeNi 1.02 -5.6% -3.8% 4.05 4.18 -3.1% 1.08 1.06 FirstQuantum MHP 0.59 3.7% 15.5% 2.3-2.8 2.15 18.4% 0.57 0.51 PTAntam FeNi 0.54 -13.0% -4.3% 2.4-2.5 2.43 0.7% 0.62 0.57 小计 20.71 -10.9% -7.9% 91.40 91.70 -0.3% 23.25 22.48 •传统镍企一季度产量集体下滑，短缺更加严重。财报显示除BHP和第一量子外，其他企业一季度镍产量同比环比均有下降 •干扰因素二季度大多消除，预计产量环比会有增长 •传统镍企2023年产量指引相比去年实际产量下降0.3% •俄乌战争走向可能影响俄镍生产 万吨 2023年纯镍产能规划 左轴：吨 右轴：% 国内电解镍月度产量及开工率 22000 100 20000 90 18000 80 16000 70 14000 60 12000 50 10000 40 -01 -01 -01-01 -01 -01 -01-01-01 -01-01 -01-01 -01 -01 -01 -01 -01 -01 -01 -01-01 -01 -01 -01 -01 -01 -02 -04 -06-08 -10 -12 -02-04-06 -08-10 -12-02 -04 -06 -08 -10 -12 -02 -04 -06-08 -10 -12 -02 -04 -06 19 19 1919 19 19 202020 2020 2021 21 21 21 21 21 22 22 2222 22 22 23 23 23 20 20 2020 20 20 202020 2020 2020 20 20 20 20 20 20 20 2020 20 20 20 20 20 所在地 原料 2023年新增产能E 备注 甘肃 0.6 2023年2月增产6000吨年产能，新建2万吨 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年3月已投产 浙江 电镀废料 0.12 2023年4月已投产 江苏 氢氧化镍废料 0.36 2023年4月排产 江西 废料 0.36 2023年4月排产（环保证已办3000吨/年，无锡可交割，预计注册上期所交割） 浙江 MHP 2 2023年5月已投产2万吨产能（二期扩建，已投料） 天津 MHP 0.48 2023年5月已投产 广西 MHP 3 2023年6月试产 广西 待定 1.25 2023年6月已投产 2023年H1小计 10.53 广西 MHP 2 2023年四季度投产2万吨（待定） 湖北 高冰镍-硫酸镍 1.8 预计2023年四季度投产 陕西 MHP 0.8 预计2023年年底投产（因工艺、环保问题，推迟到年底） 江西 MHP 0.6 预计2023年年底投产（排产计划推迟到年底） 广西 待定 3 待定 2023年H2小计 8.2 2023年中国 18.73 印尼 高冰镍 5 2023年7月投产一期 总计 23.73 •上半年已有产能扩产2.6万吨，新增产能7.93万吨 •下半年新增产能8.2万吨，印尼5万吨电积镍项目预计7月建成投产 •高利润刺激开工率快速上升，产量屡创新高 •SMM预计6月产量环比继续增长至1.94万吨，而开工率因产能增加降至80%附近 资料来源：钢联、SMM 40000 6000 40000 3500030000 5000 3500030000 25000 4000 25000 20000 3000 20000 1500010000 2000 1500010000 中国纯镍进口 吨 中国纯镍出口 吨 中国纯镍净进口 吨 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 1000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 吨 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍清关量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国镍豆进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外价差 现货进口盈亏沪伦比 元/吨 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 国内电镀用镍量 国内合