宏观经济周报：商品部门和服务部门就业从分化走向收敛

商品部门和服务部门就业从分化走向收敛 宏观经济周报 核心结论周度观点： 美国6月非农总量表现低于预期。数据显示，6月非农就业新增20.9万 人，低于预期的23万人；6月失业率为3.6%，持平于预期，较前值的3.7%小幅回落；劳动参与率为62.6%，与预期和前值持平。6月平均时薪环比为0.4%（前值0.4%），同比为4.4%（前值为4.4%）。 本月商品生产部门对非农总量贡献度有所提升。具体来看，建筑业新增就业2.3万人（前值2.3万人）、制造业新增就业0.7万人（前值裁员0.3万 人）。从服务提供部门来看，休闲酒店娱乐新增就业2.1万人（前值2.6万 人）、教育和保健服务新增就业7.3万人（前值8.0万人）、其他服务业新增 就业1.7万人（前值1.2万人），但是批发业、零售业和运输仓储业均不同程度裁员。 分析师 边泉水S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn刘鎏S080052208000113811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn宋进朝S080052109000115701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 相关研究 证券研究报告 2023年07月09日 宏观周报 从薪资增幅来看，商品生产部门时薪环比上行，服务业时薪环比有所放缓。商品生产部门薪资环比增速上升至0.5%（前值0.4%），其中制造业薪 资环比增速攀升至0.7%，高于前值的0.4%。服务生产部门薪资环比增速放缓至0.3%（前值0.4%），但是批发业和零售业薪资增幅有所回升，分别从前值的0.2%和-0.2%回升至0.5%和0.2%，休闲和酒店业和其他服务业薪资增幅有所放缓，分别从前值的0.6%和0.5%放缓至0.4%和0.2%。 非农数据一方面指向服务业的供需缺口快速收窄，另一方面也表明商品部门需求有所温和反弹。无论是从ADP还是非农来看，就业增加最多的还是集中休闲和酒店业和其他服务业。但是从薪资增幅来看，这些行业薪资增 幅放缓较为显著，这或意味着招聘需求基本达到了顶峰，供给缺口快速收窄。与此相呼应的是，虽然5月自主离职人数和雇佣人数上行，但是职位 空缺数继续回落，5月每个失业工人对应1.6个职位空缺，较4月的1.8大幅回落。另一方面，在经历抵押贷款利率大幅飙升之后，近期房地产市场正显示出触底回暖的迹象，带动建筑业和制造业就业人数反弹。 劳动力市场和服务消费仍彰显韧性，货币政策收紧步入尾声但并未结束。数据公布后，Fedwatch显示7月加息的概率为93%，9月依然停止加息。 但是从最近美联储公布的货币政策报告来看，与会者认为近期核心商品价格增速回落放缓，且除了住房外的核心服务分项价格粘性较强，导致现阶段的通胀太高，与2%的目标仍有较大的差距，所以货币政策维持收紧的态势仍有必要。另外，本月薪资增幅依然略超预期，叠加近期部分农产品和耐用品价格出现反弹，预计美联储年内降息概率不大。 数据公布之后，10年期美债收益率大幅下行之后回升，美元指数有所回落、金价整体上涨、美股收盘整体下跌。非农总量不及预期整体打消了周四市场对于ADP大幅飙升的担忧，表明整体劳动力市场降温趋势依然存 在。往后看，通胀在快速下行之后，大概率在四季度陷入瓶颈期，除非经济出现典型性衰退，不然不可低估对货币政策的扰动，进而反馈至资本市 全球化退潮，安全概念浮现—如何看待大国 竞争对科技产业投资逻辑的影响2023-07-082季度GDP增长动能放缓—宏观经济周报 2023-07-02 下半年宏观调控政策前瞻—“从国家发改委密集调研看政策走向”系列之二2023-07-01制造业环比企稳，非制造业继续回落—6月PMI数据点评2023-06-30 工业企业利润恢复态势延续—5月工业企业利润数据点评2023-06-28 场。 上周经济数据： 国内：1）季初资金利率回落。上周R001回落92bp至1.26%，R007回落124bp至1.88%。1年期AAA同业存单利率下降4bp至2.27%；10年期国债收益率上升1bp至2.64%。3）人民币汇率有所企稳。上周人民币汇率升值0.5%至7.23元/美元。 高频数据：1）生产：多数指标上行，生产整体呈回暖态势。本周，多数生产指标保持上行态势，高炉、石油沥青装置、PVC、汽车半钢胎开工率和江浙织机负荷率较上周分别回升0.4、0.4、5.3、1.3和2.2个百分点，焦炉生产率与 前值持平，纯碱开工率和PTA开工率较上周分别下降6.5、2.2个百分点，纯碱开工率的大幅回落或与季节性有关。整体看，7月上旬生产端进一步显露扩 张态势。2）需求：商品房销售同比跌幅扩大，汽车销售同比转负，电影票房 保持高增态势。7月2日至7日，新房和二手房成交面积日均值同比分别为- 29%和-9.2%，同比跌幅均较前值扩大。6月30日当周，乘用车零售量日均值录得10.8万辆，同比增速-7%，前值9%。3）价格：猪油果蔬价格和钢价均回落，布油和美油现货上涨。本周，猪肉平均批发价持续下探至18.83元/公 斤，果蔬价格亦同步回落，Myspic综合钢价指数环比回落0.3%。布油和美油现货价周五分别收于78.2美元/桶和73.9美元/桶，环比分别上涨3.9%和 4.6%。4）航班执行率和地铁客运量环比继续回升。7月2日至7日，航班执 行率日均值较上周上升0.3个百分点，10大城市地铁客运量日均值较上周继续回升。 海外：1）美国6月ISM制造业收缩区间内回落。制造业PMI为46，低于预期的47，并低于前值的46.9；其中新订单指数为45.6，好于前值的42.6，就业指数为48.1，低于前值的51.4。2）美国6月ISM非制造业PMI超预期。非制造业PMI为53.9，高于预期的51，并高于前值的50.3。3）美国5月工厂订单低于预期。环比为0.3%，低于预期的0.8% 和前值的0.4%；扣除运输的工厂订单环比为-0.5%，较前值的0.2%跌幅进一步走阔。4）美国6月ADP就业人数大超预期。6月ADP新增就业 49.7万人，远高于预期和前值的22.8和27.8。5）美国5月JOLTs职位空缺继续回落。5月职位空缺数984.2万人，低于预期的993.5万人，并 低于前值的1010.3万人。 上周大类资产表现： 股市：本周国内股指、恒生指数和主要发达国家股指均不同程度走弱。债市：本周国内长端国债利率维持震荡，美国长债收益率小幅回升。汇市：美元指数有所回落。 商品：本周大宗商品价格表现分化，生猪价格环比涨0.3%。本周将发布的主要经济数据： 中国：6月通胀数据（7月10日周一），6月贸易数据（7月13日周 四），6月金融数据（7月中旬左右）。 美国：美国6月CPI（7月12周三）、美国6月PPI（7月13周四）、美 国7月密歇根大学消费者信心指数初值（7月14周五）。 欧元区：欧元区7月ZEW经济景气指数（7月11周二）。 风险提示：外需放缓，房地产需求回落，疫情反复。 索引 内容目录 一、非农数据显示“极致”正在发生变化6 二、国内宏观8 （一）资金利率回落8 （二）人民币汇率有所企稳8 三、高频数据9 （一）生产：多数指标上行，生产整体呈回暖态势9 （二）需求：商品房销售同比跌幅扩大，汽车销售同比转负，电影票房保持高增态势10 （三）价格：猪油果蔬价格和钢价均回落，布油和美油现货上涨11 （四）出行：航班执行率和地铁客运量环比继续回升11 四、海外宏观12 五、大类资产价格表现13 图表目录 图表1：美国失业率小幅回落（%）6 图表2：黑人失业率快速回升（%）6 图表3：非农平均时薪回升6 图表4：非农工作总量指数回升6 图表5：6月非农就业和疫情前对比7 图表6：6月非农分项表现7 图表14：跨季资金利率上升8 图表15：同业存单利率回落8 图表16：10年期国债利率回落8 图表17：票据利率下降8 图表18：人民币汇率有所企稳8 图表19：中美利差倒挂加深8 图表20：高炉开工率小幅上行（%）9 图表21：焦炉生产率环比持平（%）9 图表22：石油沥青装置开工率上行显著（%）9 图表23：纯碱开工率较上周大幅下降（%）9 图表24：PVC开工率保持上行（%）9 图表25：PTA开工率小幅下跌（%）9 图表26：汽车半钢胎开工率微升（%）10 图表27：江浙织机产业链负荷率上升（%）10 图表28：30大中城市商品房日均成交面积同比再度下行10 图表29：10座代表性城市二手住宅成交日均面积同比跌幅扩大10 图表30：乘用车零售量同比增速转负（截至6月30日）10 图表31：全国电影票房同比增速下行（截至7月7日）10 图表32：猪肉平均批发价继续下探11 图表33：蔬菜和水果平均批发价均下行11 图表34：Dtd和WTI现货价震荡回升11 图表35：Myspic综合钢价指数小幅回落11 图表36：航班执行率本周小幅回升（%，7MA）11 图表37：10大城市地铁客运量环比继续回升（万人次，7MA）11 图表38：美国当周初请失业金人数回升12 图表39：美国制造业PMI回落12 图表40：美国工业生产指数小幅回落12 图表41：美国JOLTS职位空缺数回落12 图表42：本周国内主要股指均走势回落13 图表43：本周港股主要指数均回落13 图表44：本周发达国家股指大部分走弱13 图表45：本周新兴市场股指分化13 图表46：本周申万行业板块走势分化14 图表47：本周标普500行业板块不同程度下跌14 图表48：本周国内长端利率维持震荡（%）15 图表49：本周R007和DR007回落15 图表50：本周美国长债收益率回升（%）15 图表51：本周巴西长债收益率维持震荡（%）15 图表52：本周美元指数回落15 图表53：本周美元兑新兴市场货币分化15 图表54：本周大宗商品价格表现分化（%）16 图表55：本周主要资产价格涨跌幅回顾（%）17 一、非农数据显示“极致”正在发生变化 图表1：美国失业率小幅回落（%）图表2：黑人失业率快速回升（%） 失业率:白人 失业率劳动参与率（右） 1665 失业率:黑人或非洲裔美国人 20 失业率:西班牙裔或拉丁美洲裔 146418 16 126314 12 10 62 810 8 61 6 4606 4 2592 0580 13-0615-0617-0619-0621-0623-0619-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-06 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图表3：非农平均时薪回升图表4：非农工作总量指数回升 平均时薪：同比（右轴） 私人非农企业全部员工:平均时薪（美元）% 409 358 307 6 25 5 20 4 15 3 102 51 116 115 114 113 112 111 110 109 108 107 私人非农企业全部员工:每周工时总量指数% 每周工作量：同比（右轴） 7 6 5 4 3 2 1 0 0 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 0 23-06 21-1222-0322-0622-0922-1223-0323-06 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 图表5：6月非农就业和疫情前对比 当前非农就业人数和疫情前对比（千人） 2020-032023-06 0500010000150002000025000 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图表6：6月非农分项表现 当月环比增加（千人） -50-40-30-20-1001020 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二