股指期货：市场信心不足，连续缩量整理

期货研究 二〇 二2023年7月10日 三年度 股指期货：市场信心不足连续缩量整理 王永锋投资咨询从业资格号：Z0000153wangyongfeng021075@gtjas.com 国毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei013138@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期1、市场展望：上周300指数以一根带较长上影线且几乎光脚的小阴线收盘，整体仍维持震荡走势，货市场信心仍不足。海外方面，各央行鹰派行动与言论，6月美薪资增速超预期，债市收益率持续攀升等令研风险资产承压。国内，经济数据持续低迷，政策刺激力度有信号也强但始终低预期，汇率跌势放缓但也没究能给市场带来太大的驱动，因而目前的A股更多的还是受到内因的影响。政策而言，降准降息已相继落 所 地，刺激内需的政策从国常会定调到部分部委政策出台也已陆续出现，比如新能源汽车下乡与购置税优 惠、家电消费刺激、结构性货币政策工具加量等。上周国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，再度强调要及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。只是市场寄希望的强政比如特别国债发行等仍毫无迹象。经济而言，企业盈利在好转但幅度有限，继6月EPMI指数后最新公布的PMI指数也不能带来太多的做多热情。因而，尽管从中期而言，政策落地，经济修复，估值合理等均有利于价格重心的逐步上移，但短期在海外政策收紧，人民币与外需受影响，内需与刺激政策驱动有限的背景下，市场观望的情绪仍较浓，或更多的体现为结构性的机会。预期A股震荡整理。中期仍值得配置。关注因素：新冠肺炎疫情；国内经济、盈利、政策与物价的变化，3月两会与相关规划的制定与落实；20年1月15日中美第一阶段经济贸易文本签署后的后续进展；美欧经济与政策；美欧贸易摩擦；等。 2、策略建议： ●短线策略。日内交易频率可参照1分钟和5分钟K线图，同时IF、IH、IC、IM止损位和止盈位可参照23点/68点、18点/53点、31点/93点、34点/104点去设定。 ●趋势策略。多单轻仓继续持有。预计沪深300股指期货主力合约IF2307核心运行区间3710-3910点，上证50股指期货主力合约IH2307核心运行区间2440-2590点，中证500股指期货主力合约IC2307核心运行区间5820-6120点，中证1000股指期货主力合约IM2307核心运行区间6400-6730点。 ●期现与跨期策略。期现暂时观望，跨期反套平仓观望。 ●跨品种策略。空IF（或IH）多IC(或IM)的策略持有。 目录 1.现货市场回顾3 2.股指期货回顾4 3.估值跟踪6 4.市场资金面回顾7 5.影响因素跟踪8 6.市场展望19 英国富时100-3.65% 俄罗斯RTS：0.00% 西班牙：-3.59%德国DAX30-3.37% 标普500:-1.16% 纳斯达克-0.92% 道琼斯：-1.96% 法国CAC40:-3.89% 日经225-2.41% 上证综指:-0.17% 台湾加权指数：-1.49% 恒生指数-2.91% 新加坡海峡时报指数-2.07% 巴西BOVESPA指数:0.69% 澳洲标普200：-2.27% （正文） 1.现货市场回顾 上周，全球主要股指多数下跌。美股方面，标普500指数周累计跌1.16%，纳指下跌0.92%，道指下跌1.96%，创下3月以来最差单周表现。周五公布的数据显示，美国6月非农就业人数增加20.9万人，为 2020年12月以来最小增幅，不及预期的增加23万人，前值为增加33.9万人。报告还显示，6月平均时薪同比增长了4.4%，超出预期的4.2%；失业率则从5月下降0.1个百分点至3.6%，与预期持平。非农数据公布后，市场继续押注美联储将在本月底的利率会议上加息。市场定价显示，美联储届时加息25个基点的可能性高达92%，这一数字与一天前大致相当。此外，周初公布的美联储会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年将有更多的利率上调；官员们维持对2023年“温和”衰退的预测。 图1：上周全球股市多数下跌 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 上周市场先涨后跌。板块来看，汽车、石油石化、交运涨幅居前。传媒、电力设备、国防军工跌幅居前。上涨驱动来自于经济数据即PMI的环比改善，以及政策宽松预期，据媒体报道中国大型国有银行正向地方政府融资平台(LGFV)提供超长期贷款，并暂免支付利息，此举或可避免出现信用紧缩。加上央行党委书记人选的确定。周初人民币一度反弹，国债期货跳水。随后下跌在于政策面信号显示刺激力度不大，政策预期回落。总理主持召开经济形势专家座谈会。指出今年以来我国经济呈现回升向好态势，保持战略定力。此外，中国限制部分稀有金属出口，也与美国财长访华消息对冲。 创业板指-2.07% 中小板指 -1.45% 深圳成指 -1.25% 中证1000 -1.22% 中证500 -0.62% 沪深300 -0.44% 上证综指 -0.17% 上证50 -0.10% -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0% 沪深300电信-3.19% 沪深300工业-1.56% 沪深300医药 -0.98% 沪深300信息 -0.34% 沪深300公用 -0.17% 沪深300可选 0.07% 沪深300金融 0.15% 沪深300消费 0.17% 沪深300材料 0.24% 沪深300能源 1.79% -4%-3%-2%-1%0%1%2%3% 中证500医药-2.12% 中证500工业-1.65% 中证500消费-1.46% 中证500信息-0.35% 中证500原料 0.38% 中证500公用 0.47% 中证500金融地产 1.08% 中证500可选 1.24% 中证500能源 2.20% -3%-2%-1%0%1%2%3% 图2：2023年以来各大指数涨跌互现图3：上周市场各主要指数均下跌 创业板指-7.7% 上证50-5.1% 中小板指-3.3% 深圳成指-1.0% 沪深300-0.8% 中证5001.8% 上证综指4.0% 中证10004.1% -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上周沪深300指数行业涨跌互现图5：上周中证500指数行业涨跌互现 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.股指期货回顾 上周期指市场方面，受政策预期回落扰动，上周期指回落，IM领跌。 图6：上周股指期货主力合约IM跌幅最大图7：上周股指期货主力合约IM振幅最大 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 -0.8 -0.9 -1 -0.40 -0.63 -0.66 -0.94 2.45 2.4 2.35 2.3 2.25 2.2 2.15 2.1 2.05 2 2.4 2.32.3 2.1 IH2307IF2307IC2307IM2307 1.95 IM2307IF2307IH2307IC2307 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 振幅方面，IM同样录得最大振幅。成交、持仓方面，上周成交回升，持仓量小幅回升，随着行情波动加大，期指交投重新转热。 图8：股指期货成交量回升图9：股指期货持仓量回升 145000 IFIHICIM 355000 IFIHICIM 125000305000 105000255000 85000205000 65000155000 45000105000 2500055000 5000 05-24 06-01 06-09 06-19 06-29 07-07 5000 05-24 06-01 06-09 06-19 06-29 07-07 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 主力合约基差方面，行情弱势，到上周五收盘时四大期扣除分红后指IF、IH升水，其余贴水。跨品种方面，IH/IC和IF/IC的比值由于小市值行情风格不明显，继续出现回升。 图10：股指期货主力合约基差(期货-现货)走势图11：股指期货主力合约跨品种 .IMIFIHIC 60 40 20 0 -20 -40 -60 上证50期指主力/沪深300期指主力 0.9 沪深300期指主力/中证500期指主力 0.85上证50期指主力/中证500期指主力(右轴)0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 -80 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 0.5 22-1023-0123-04 0.2 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 3.估值跟踪 截止到6月30日，上证指数市盈率(TTM)为12.96倍，沪深300指数市盈率(TTM)为11.7倍，上证 50指数市盈率(TTM)为9.68倍。 图12：沪深300指数PE图13：上证50指数PE 沪深300指数市盈率(TTM)均值 18 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 17 16 15 14 13 12 上证50指数市盈率(TTM)均值 15 均值+1倍标准差均值-1倍标准差 14 13 12 11 10 11 10 2019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-1 9 8 2019-12019-72020-12020-72021-12021-72022-12022-72023-1 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 中证500指数市盈率(TTM)为23.11倍，中证1000指数市盈率(TTM)为36.8倍。 图14：中证500指数PE图15：中证1000指数PE 中证500指数市盈率(TTM) 45均值70 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差 60 中证1000指数市盈率(TTM) 均值 均值+1倍标准差 均值-1倍标准差 35 50 40 25 30 15 2019-52019-112020-52020-112021-52021-112022-52022-112023-5 20 2019-52019-112020-52020-112021-52021-112022-52022-112023-5 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 4.市场资金面回顾 图16：两市新增投资者数量图17：新成立偏股基金份额 万人沪深两市:新增投资者数量:合计 260 210 160 110 60 10 亿份新成立基金份额:偏股型基金 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 资金面方面，央行公开市场上周净回笼规模超万亿元，不过银行间资金面宽松无虞，主要因月初扰动因素稀少，资金面供给充裕。本周央行公开市场将有130亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期50亿元、20亿元、20亿元、20亿元、20亿元。 图18：上周资金利率价格一度回升图19：上周央行净投放 %逆回购:7日:回购利率R007 7 6 5 4 3 2 1 亿元货币投放量:合计货币回笼量:合计货币净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 -30000 20-720-1221-521-1022-322-823-123-6 02-17 03-24 04-28 06-02 07-07 资料来源：Wind，国泰君安期货资料来源：Wind，国泰君安期货 5.影响因素跟踪 5.1经济面 企业盈利：1-5月，全国规模以上工业企业实现利润同比增长-18.8%，回升1.8%。 我们的观点：经济在修复，盈利在好转，但伴随着经济修复的起伏，