非银行金融行业他山之石系列报告（四）：“投行+投资+投研”联动，探索大投行生态圈建设

他山之石系列报告（四） “投行+投资+投研”联动，探索大投行生态圈建设 行业深度报告 行业报告 非银行金融 2023年07月07日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业半年度策略报告*非银与金融科技*基本面持续向好，β属性助估值修复*强于大市20230614 【平安证券】行业深度报告*非银行金融*他山之石系列报告（三）：海外投行资管差异化竞争研究——坚持综合金融优势*强于大市20230301 【平安证券】行业深度报告*非银行金融*他山之石（二）：美国共同基金费率下行的历程与经验*强于大市20221208 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn  平安观点：  他山之石：高盛以专业能力和业务协同打造大投行生态圈。我国全面注册制改革顺利落地，对国内券商提出更高要求，倒逼投行业务转型升级。我们选取美国顶尖投资银行高盛为研究对象，探究其投行业务的发展模式。高盛传统投行服务长期领先，主要系其积累的品牌力、专业的服务能力和丰富的服务内容；同时，基于“一个高盛”客户服务战略、通畅的业务协同渠道、交易和投资等业务的专业优势，高盛已建立较为完备的大投行生态圈，囊括“保荐/并购+融资”、“投行+交易”、“投行+投资”、“投行+研究”的业务协同模式，也将为国内券商投行业务转型提供借鉴经验。  国内现状：头部化明确，头部券商率先布局“投行+投资+投研”。1）传统投行服务方面，注册制直接利好投行业务、IPO实现量价齐升，但竞争加剧、未来优质项目挖掘难度加大、合规风控监管趋严，行业马太效应显著，头部券商将更具优势。2）大投行协同方面，受限于资本市场成熟度及券商专业能力，目前国内券商内部协同需求较弱、起步较晚，但近年来多家券商也推出“投行+投资+投研”的大投行业务模式。其中，投资协同主要包括“PE+投行”、“投行+跟投”两类模式；研究协同则贯穿大投行业务全流程。大投行业务对券商专业能力和综合服务能力要求较高，头部券商布局领先、项目资源丰富、资本实力雄厚、定价等投行专业能力领先，将优先受益于大投行业务生态圈的建设。  借鉴与展望：专业能力为基石，资本市场制度建设将打开协同空间。1）传统投行服务方面，注册制延长投行服务链条，券商应丰富服务内容，把握再融资、并购重组、员工持股等业务机遇，同时依托不同资源禀赋、形成差异化优势。2）大投行协同方面，注册制及配套制度的落地及完善，也将进一步打开“投行+投资”、“投行+交易”的协同空间。3）券商仍需提升专业能力和资本实力，完善内部协同机制，共同支撑大投行业务稳健发展。  投资建议：借鉴高盛经验，专业能力及多业务协同的能力是大投行生态圈的基石。目前头部券商品牌效应突出、股东资源丰富、人才储备充足，在传统承销保荐业务中已建立优势，同时资本实力雄厚、私募子与另类子公司布局较早、综合服务能力更强、创新业务试点资格齐备，已开始大投行生态圈建设，未来有望率先收获注册制改革红利。建议关注投行专业能力和综合实力领先的龙头券商中信证券、中金公司、华泰证券、中信建投。  风险提示：1）权益市场大幅波动、市场交投活跃度大幅下滑；2）监管政策变动超预期；3）资本市场改革力度与政策红利不及预期；4）宏观经济下行影响市场基本面和投资者风险偏好。 证券研究报告 非银行金融·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 24 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/B 评级 2023-07-06 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中信证券 600030 20.05 1.44 1.54 1.69 1.86 1.2 1.2 1.2 1.2 推荐 中金公司 601995 35.80 1.57 1.81 2.01 2.23 2.1 2.1 2.0 2.0 推荐 华泰证券 601688 13.97 1.22 1.47 1.68 1.94 0.9 0.8 0.7 0.6 未覆盖 中信建投 601066 24.07 0.97 1.39 1.67 1.96 2.7 2.5 2.2 1.9 未覆盖 注：未覆盖公司盈利预测采用wind一致预期。 fVqUlYpWoYhXmVfWaQ9R9PpNpPtRtQfQrRpQeRnNtMbRnMsMNZsRsNxNnRqQ 非银行金融·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 24 正文目录 一、 全面注册制终落地，将重塑投行业务模式 .......................................................................................... 5 二、 他山之石：高盛以专业能力和业务协同打造大投行生态圈 ................................................................. 6 2.1专业且多元的传统投行服务是大投行生态圈的基础 .................................................................................. 6 2.2内外部协同联动，共同打造大投行生态圈................................................................................................ 8 三、 国内现状：头部化明确，龙头券商率先布局“投行+投资+投研” ........................................................ 11 3.1传统投行服务：竞争加剧、监管趋严，头部集中趋势明确 .......................................................................11 3.2大投行协同：PE与跟投推动“投行+投资”，研究协同贯穿业务全流程 ...................................................... 12 3.3大投行业务对券商专业实力和综合能力要求较高，头部券商优势明显...................................................... 18 四、 借鉴与展望：专业能力为基石，资本市场制度建设将打开协同空间 ................................................. 19 4.1传统投行服务：延长投行服务链条，形成差异化优势 ............................................................................. 19 4.2大投行协同：资本市场制度建设逐渐完善，将打开投行、PE、交易协同空间 .......................................... 21 4.3券商专业能力、资本实力、内部协同机制尚待进一步完善 ...................................................................... 22 五、 投资建议和风险提示........................................................................................................................ 23 5.1投资建议 ............................................................................................................................................ 23 5.2风险提示 ............................................................................................................................................ 23 非银行金融·行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 24 图表目录 图表1 我国注册制改革进程 ........................................................................................................................... 5 图表2 2017-2023H1IPO承销规模 ................................................................................................................. 5 图表3 2017-2023H1各板块IPO承销加权平均费率 ........................................................................................ 5 图表4 A股上市公司退市数量变化.................................................................................................................. 6 图表5 高盛IBD九大行业组覆盖范围 ............................................................................................................. 7 图表6 2021年全球资管机构AUM前10 ......................................................................................................... 8 图表7 2022年高盛与可比同业交易业务收入对比 ............................................................................................ 8 图表8 高盛投资银行部门结构 ........................................................................................................................ 9 图表9 高盛协同交易部门与投行部门为NTT提供综合金融服务 ........