增量政策呼之欲出

7月6月总理经济形势专家座谈会强调，及时出台抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施，近期多部门密集发声，释放“稳增长”信号，增量政策呼之欲出。我们认为，可能的增量政策包括但不限于：地产需求端继续更大范围放松限购政策、扩大制造业中长期信贷规模、政策性开发性金融工具发力、扩大专项再贷款规模。近期市场上观望情绪较浓，债市短期内难逃震荡。展望未来，随着政策的逐步落地未来利率中枢或将呈现缓慢的震荡上升态势。 内容摘要： 近期官方政策表态梳理 7月6日，李强总理召开经济形势专家座谈会。会议强调及时出台抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。另外，近期多部门密集发声，释放“稳增长”信号，增量政策呼之欲出，包括：积极扩大有效投资、抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策、持续加大对科技创新的支持力度、围绕“稳增长”出台“一揽子”举措。 可能的增量政策展望 一是地产需求端继续更大范围放松限购政策；二是扩大制造业中长期信贷规模；三是政策性开发性金融工具发力；四是扩大专项再贷款规模，特别是科技创新再贷款。政策其他方面，鼓励消费的政策、发行特别国债、超长期银行贷款等也是发力的可能选择。 对债市的影响 展望未来，债市走向仍主要受到政策落地的频率及力度的影响。近期市场上观望情绪渐浓，债市短期内难逃震荡。资金面来看，短期或将延续宽松，央行维持资金面相对宽松，结构性货币政策工具将继续发力。整体而言，目前债市再次进入“宽信用”政策等待期，债市收益率进一步下降空间或有限。后续来看，应重点关注7月中央政治局会议。若政策集中发力，市场抢跑定价修复预期，则可能带动收益率上行，随着政策的逐步落地未来利率中枢或将呈现缓慢的震荡上升态势。 风险提示：经济复苏不及预期，导致失业率超预期上行；政策不及预期，未能有效对冲经济下行风险；美联储紧缩超预期，地缘政治风险超预期。 1近期官方政策表态梳理 7月6日，李强总理召开经济形势专家座谈会。会议强调及时出台抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。会议指出要注重打好政策的“组合拳”，围绕稳增长、稳就业、防风险等，及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。另外，近期多部门密集发声，释放“稳增长”信号，增量政策呼之欲出。 1.1积极扩大有效投资 6月13日，国家发展改革委投资司组织召开金融机构投资项目前期工作质量提升专题培训会。会议指出围绕扩大有效投资，着力推动投资高质量发展，着力促进民间投资，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 6月30日，交通运输部召开部务会。会议明确要做好政策储备，千方百计稳住交通投资“基本盘。会议要求，切实保障物流供应链稳定畅通。完善工作机制，确保交通“大动脉”和物流“微循环”高效畅通。全力扩大交通有效投资。 7月1日，国家发改委主任郑栅洁提出，进一步扩大民间投资准入范围，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程项目和补短板项目建设。要科学精准实施宏观政策、综合施策扩大需求、增强发展内生动力，推动经济运行持续整体好转。此外，应稳定扩大就业、积极促进居民增收、完善社会保障和公共服务体系，切实保障和改善民生。 1.2抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策 6月15日，商务部举行例行新闻发布会。新闻发言人束珏婷提到继续完善消费政策，加强部门协同，推动出台支持恢复和扩大消费的一系列政策措施。围绕促进汽车、家居、品牌消费和餐饮业高质量发展，出台针对性配套措施，增强政策的组合性、协同性、有效性，并抓好贯彻落实。 6月16日，国家发改委举行新闻发布会。发改委明确将综合施策释放内需潜能，促进消费持续恢复，释放服务消费潜力。要稳定汽车消费，将加快推进充电桩和城市停车设施建设，大力推动新能源汽车下乡，鼓励汽车企业开发更适宜县乡村地区使用的车型。同时，加快实施公共领域车辆全面电动化先行区试点。 6月20日，王沪宁出席“恢复和扩大消费”调研协商座谈会。会议指出要深刻认识恢复和扩大消费是推进中国式现代化的应有之义，是实现高质量发展的必然选择，是实现全年经济发展预期目标的内在要求，高质量开展考察调研，为恢复和扩大消费献计出力。 1.3持续加大对科技创新的支持力度 6月26日，APEC专精特新中小企业国际合作论坛举办。工业和信息化部中小企业局局长梁志峰指出工信部将进一步引导金融机构，加大对中小微企业的支持力度，实施“专精特新”中小企业上市培育工程。 6月26日，全国人民代表大会常务委员会第三次会议开展。财政部部长刘昆指出，财政部将符合条件行业企业研发费用税前加计扣除比例由75%提高至100%的政策作为制度性安排长期实施。 6月28日，中国人民银行央行货币政策委员会召开第二季度例会。会议明确将构建金融有效支持实体经济的体制机制，落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。 1.4围绕“稳就业”出台“一揽子”举措 6月16日，国家发改委举行新闻发布会。发改委表示就加强居民增收工作作了研究部署，要求地方发展改革部门加大稳就业工作力度，发挥好最低工资、工资集体协商、工资指导线等机制作用。强化重点群体支持帮扶，增加低收入者收入，积极探索促进居民增收有效路径。 6月25日，人社部部署启动2023年高校毕业生等青年就业服务攻坚行动。以2023届离校未就业高校毕业生和在各级人力资源社会保障部门登记的失业青年为对象，强化政策落实、服务保障、权益维护、困难帮扶，力争有就业意愿的未就业毕业生和登记失业青年年底前都能实现就业或参加到就业准备活动中。 图表1：近期官方政策表态梳理 2可能的增量政策展望 一是地产需求端继续更大范围放松限购政策。根据我们在《宽松政策再加码，地产下半年或有所修复》中的梳理，今年以来全国已有38个城市不同程度放松限购政策。当前房地产投资相关的地产新开工和土地交易仍然偏冷，供需两端都具备政策发力空间，预计支持首套房及改善性住房需求政策或进一步放松，高库存城市的去库存和保障性住房相关政策力度有望加大，主要以“因城施策”为原则，继续更大范围放松限购政策。若后续地产政策放松未能有效刺激需求，我们认为未来5年期LPR仍有下调空间。 二是扩大制造业中长期信贷规模。6月16日国常会强调“最大限度发挥政策综合效应”，据此我们认为金融政策与产业政策的协同是一个重要的方向。国家发改委5月17日召开新闻发布会介绍，继续加大制造业中长期贷款投放力度，扩大工业和技术改造投资，推动企业技术改造和设备更新。我们认为，通过指导银行信贷资金投向重点领域（特别是制造业为当前重点），能够在不增加政府自身负债情况下，实现“稳增长”，同时也是从供给侧进行结构性改革的手段。 三是政策性开发性金融工具发力。基础设施建设投资是稳定宏观经济的重要手段。 2023年《第一季度中国货币政策执行报告》中指出，下一阶段，持续发挥政策性开发性金融工具的作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。 在当前私人部门投资复苏较缓的情况下，由政府主导的、政策性银行提供融资的基建投资仍然是重要抓手。考虑到去年下半年新增专项债5000亿元，今年专项债额度较去年少近3500亿元，专项债前置下基建投资后续将显乏力，政策性金融工具有望在7月政治局会议后推出。 四是扩大专项再贷款规模，特别是科技创新再贷款。人民银行在疫情期间创设了多个专项再贷款工具，包括支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、交通物流专项再贷款、设备更新改造专项再贷款、普惠养老专项再贷款，为“稳增长”发挥了重要作用。我们认为，在当前需要政策继续发力的情况下，这些专项再贷款或进一步扩大规模，特别是科技创新再贷款。6月16日国常会同步审议通过的《加大力度支持科技型企业融资行动方案》，或进一步明确了专项再贷款的投资方向。6月28日，中国人民银行央行货币政策委员会召开第二季度例会。会议指出，要加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。我们认为，专项再贷款或是结构性货币政策工具的重要方向。 政策其他方面，鼓励消费的政策、发行特别国债、超长期银行贷款等也是发力的可能选择。 3对债市的影响 展望未来，债市走向仍主要受到政策落地的频率及力度的影响。 一是市场上观望情绪渐浓，债市短期内难逃震荡。近期债市进入震荡区间，短期内将进入6月宏观数据公布时期，由于未来宏观数据的不确定性及稳增长政策悬而未定，市场上观望情绪渐浓，债市短期内难逃震荡。但预计在未来稳增长政策逐步兑现后，市场对于经济复苏预期将有所修复，债市或将重新定价，出现利多出尽走势。 二是资金面来看，短期或将延续宽松。尽管本周央行公开市场大幅净回笼步伐不止，但银行间资金市场周三向宽势头依旧。未来基本面修复趋势将延续，需要央行维持资金面相对宽松，结构性货币政策工具将继续发力，资金面将延续平稳宽松。 三是整体而言，债市收益率进一步下降空间或有限。从宏观经济来看，当前内需仍不够稳定，经济修复的速度相对较慢，但整体而言，经济正处于复苏的良性循环之中，债市收益率进一步下降空间或有限。目前债市再次进入“宽信用”政策等待期，虽然OMO及MLF、LPR的调降会带动利率中枢的下移，但调降的目的是宽信用，有利于经济的复苏，又将进一步带动利率中枢的反弹，因此下行空间有限。 四是后续来看，应重点关注7月中央政治局会议。从当前的情况看政策已经陆续落地，后续增量政策的出台及力度相对确定，应警惕超预期的宽松政策对债市的冲击。 若政策集中发力，市场抢跑定价修复预期，则可能带动收益率上行，随着政策的逐步落地未来利率中枢或将呈现缓慢的震荡上升态势。 4风险提示 经济复苏不及预期，导致失业率超预期上行；政策不及预期，未能有效对冲经济下行风险；美联储紧缩超预期，地缘政治风险超预期。