请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司点评报告2023年07月06日基本面稳健，业绩改善可期——绝味食品（603517.SH）跟踪点评重点布局高势能门店，单店恢复与开店节奏较快。收入端，年初以来公司重点布局一二线城市核心商圈高势能门店，抢占复苏桥头堡市场，锁定弹性来源。由于高势能门店单店收入相对传统社区店与乡村店更具优势，公司单店收入恢复较快，目前已基本修复至2021年同期水平。门店拓展方面，公司今年加快开店节奏，年内预期新增门店1500-2000家，2023Q1已开设约240家，进入Q2、Q3旺季后，开店节奏逐渐步入高峰，推测上半年以集中开店与店效爬坡为主，开店与销售进度基本符合预期，下半年有望加速放量，带动收入水平提升。Q2以来成本下降，加盟商费用补贴收窄。成本方面，2023Q1鸭副产品价格有所上升，4月以来价格呈现逐月下降态势，其中主要原料鸭脖下调幅度稍小于其余鸭副产品。伴随后续投苗量以及养殖、屠宰量的恢复，原料采购成本预计延续下降，叠加公司前期高价库存持续消耗，后续毛利率水平有望改善。费用端，线下消费场景逐步恢复下，公司对加盟商补贴逐渐退坡，已从疫情期间数万元降至2023Q1数千元水平，同时公司暂未大范围加码促销活动力度，销售费用率或逐渐回落，促进净利率提升。净利率改善在途，餐桌卤味未来可期。伴随宏观经济稳步向好，公司有望受益于一二线城市消费力的率先复苏，考虑到公司拓店节奏符合预期，以及成本与费用情况不断优化，公司净利率或逐月改善。另一方面，公司着眼长远，对餐桌卤味市场持续进行布局培育。其中头部品牌廖记棒棒鸡以成都为根据地，向武汉、重庆地区持续拓展，有望为公司业绩注入持续动能。投资建议公司收入与利润端改善态势良好，业绩弹性有望释放。我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.39/1.82/2.17元/股，基于2023年7月5日收盘价，对应PE分别为24.33/18.63/15.64X，维持“推荐”评级。风险提示宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；成本上涨风险。盈利预测项目(单位：百万元）2022A2023E2024E2025E营业收入6622.847920.729284.2610748.02增长率（%）1.1319.6017.2115.77归母净利润232.54880.381149.631369.72增长率（%）-76.29278.6030.5819.14EPS（元/股）0.381.391.822.17市盈率（P/E）160.7624.3318.6315.64市净率（P/B）5.582.792.452.14资料来源：iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价基准为2023年7月5日收盘价评级推荐（维持）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)631.24流通A股/B股(百万股)631.24/0.00资产负债率(%)21.48每股净资产(元)11.18市净率(倍)3.04净资产收益率(加权)1.9712个月内最高/最低价61.58/33.93相关研究《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）年报及一季报点评：复苏态势已现，期待业绩弹性释放_20230501》2023.05.03《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）三季报点评：Q3业绩现反弹，看好中长期发展_20221026》2022.10.27《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）股权激励事件点评：立足长远发展，稳固经营优势_20220926》2022.09.26《【食品饮料】绝味食品（603517.SH）半年报点评：逆势扩张门店，期待疫后业绩修复_20220901》2022.09.02《开店进度有条不紊，静待疫后龙头反击》2022.04.28公司研究·绝味食品·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2绝味食品(603517.SH)利润表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入6622.847920.729284.2610748.02货币资金1863181524223243%同比增速1.13%19.60%17.21%15.77%交易性金融资产0000营业成本4929.455584.216360.217287.79应收账款及应收票据116127191188毛利1693.392336.522924.053460.24存货702765871998%营业收入25.57%29.50%31.49%32.19%预付账款116142191219税金及附加47.3460.2669.8280.71其他流动资产95134108121%营业收入0.71%0.76%0.75%0.75%流动资产合计2892298337844768销售费用645.85588.00657.86745.21长期股权投资2446284632463646%营业收入9.75%7.42%7.09%6.93%投资性房地产13951管理费用514.52517.74626.66739.35固定资产合计1882192619401995%营业收入7.77%6.54%6.75%6.88%无形资产321344367390研发费用37.8833.4541.7454.24商誉0000%营业收入0.57%0.42%0.45%0.50%递延所得税资产3333财务费用19.993.732.371.97其他非流动资产1292133213721412%营业收入0.30%0.05%0.03%0.02%资产总计884994431071712216资产减值损失0.000.000.000.00短期借款3600100200信用减值损失-4.580.000.000.00应付票据及应付账款705612697799其他收益18.2816.8323.0724.71预收账款0000投资收益-94.2230.0030.0030.00应付职工薪酬80101114131净敞口套期收益0.000.000.000.00应交税费106119139161公允价值变动收益0.000.000.000.00其他流动负债446729810908资产处置收益-0.81-0.92-0.63-0.59流动负债合计1697156018612199营业利润346.481179.241578.061892.88长期借款50505050%营业收入5.23%14.89%17.00%17.61%应付债券0000营业外收支20.8234.5430.1330.48递延所得税负债41414141利润总额367.311213.781608.191923.36其他非流动负债179179179179%营业收入5.55%15.32%17.32%17.89%负债合计1967183021312469所得税费用173.39383.06535.26662.27归属于母公司的所有者权益69067687873610006净利润193.92830.721072.931261.09少数股东权益-24-74-151-259%营业收入2.93%10.49%11.56%11.73%股东权益6882761385869747归属于母公司的净利润232.54880.381149.631369.72负债及股东权益884994431071712216%同比增速-76.29%278.60%30.58%19.14%少数股东损益-38.62-49.66-76.69-108.63EPS（元/股）0.381.391.822.17现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额1206142817292142投资-443-399-399-399基本指标资本性支出-584-641-745-9452022A2023E2024E2025E其他1303030EPS0.381.391.822.17投资活动现金流净额-1026-1011-1115-1315BVPS10.9412.1813.8415.85债权融资0000PE160.7624.3318.6315.64股权融资1193000PEG—0.090.610.82银行贷款增加（减少）770-360100100PB5.582.792.452.14筹资成本-368-106-106-108EV/EBITDA43.6110.848.136.46其他-981000ROE3%11%13%14%筹资活动现金流净额614-466-6-8ROIC3%11%12%13%现金净流量799-49607820 请仔细阅读报告尾页的免责声明3绝味食品(603517.SH)特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍汪玲，东亚前海证券研究所大消费组长兼食品饮料首席。中央财经大学会计系。2021年加入东亚前海证券，多年消费品研究经验，善于从行业框架、产业发展规律挖掘公司价值。投资评级说明东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深300指数。东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深300指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 请仔细阅读报告尾页的免责声明4绝味食品(603517.SH)免责声明东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以确