公司点评报告：巩固PUGV底色，助力创作者变现

维持“增持”评级。调整外显数据巩固PUGV内容生态，Up主变现路径丰富社区生态向好，维持盈利预测，预计2023-2025年公司经调整净利润-34.89/-10.05/19.71亿元人民币，维持目标价203.95港元。 事件：6月26日，哔哩哔哩举行十四周年庆典大会，宣布采用播放时长代替播放次数为展示视频稿件的形式。 播放时长展示好内容，巩固PUGV内容底色。B站视频外显数据“播放分钟数”反映用户实际观看花费时间，较“播放次数”更能反映用户的内容消费时长，继而反映内容的真实质量。2021年1月B站上线Story Mode补足碎片化内容消费场景至今，Story Mode VV占比已超过20%，短视频内容实现快速渗透。短视频制作周期更短、生产速度更快，部分内容通过夸张标题、欺诈封面吸引用户点击观看、VV快速提升、持续获得推荐继而获得更高点击，而中视频制作周期及制作成本更高，播放次数难以企及短视频内容，导致PUGV中视频内容曝光及Up主创作热情受影响。我们认为，通过调整视频展示数据，B站筛选“好内容”提升用户体验，推动Up创作更多优质内容，并为广告主提供更有价值的评价指标，实现独特PUGV内容生态的巩固。 Up主商业化向好，多元变现完善创作者生态。B站通过创作激励、直播、花火商单、充电计划形式帮助Up主百年行。根据哔哩哔哩官方，23Q1获得收入的Up主达到150万人，同比+50%，创收Up主增速高于平台MAU及收入增速，23Q1通过直播获得收入的Up主超过75万人。与此同时，B站不断探索广告以外的全新变现路径，电商探索提速为Up主提供视频带货、直播带货，“宝剑嫂”618带货首秀实现GMV2800万；充电计划升级版正在内测，用户通过包月充电方式为Up主充电；哔哩哔哩课堂、哔哩哔哩工房让Up主售卖课程、绘画等作品，B+C端多元变现帮助Up主获得收入，创作者生态向好。 风险提示：产品更新进度不及预期；Up主商业化不及预期。 图1哔哩哔哩原短、中视频播放量对比 图2哔哩哔哩获得收入Up主保持高速增长 103159 图3“哔哩哔哩工房”帮助Up主出售作品 图4“哔哩哔哩课堂”Up主售卖课程内容 图5“宝剑嫂“首场直播带货战报亮眼 图6B站“选品广场”帮助Up主对接货源 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师