博彩行业：我们预计2023年第二季度新濠博亚和金沙中国将获得市场份额

EquityResearch SectorReport:GamingSector中文版NoahHudson 行业报告：博彩行业Chineseversion(86755)23976684 noah.hudson@gtjas.com.hk 30June2023 我们预计2023年第二季度新濠博亚和金沙中国将获得市场份额 SectorReport 我们6月份去澳门调研了三天，拜访了所有六家博彩运营商。我们的纪要见内文。 我们预计新濠博亚（“新濠”，MLCOUS）和金沙中国（01928HK）将在2023年第二季度获得市场份额。 我们认为新濠博亚的市场份额在4月和5月有所增加，受益于新开业的设施和新的驻场秀。 我们预计金沙中国将在2023年第二季度获得市场份额，受益于伦敦人以及在金沙中国的威尼斯人金光综艺馆举办的12场“张学友60+巡回演唱会”。 EquityResearchReport 我们推荐新濠博亚（MLCOUS）和金沙中国（01928HK）。我们同 时给予美高梅中国（02282HK）、银河娱乐（00027HK）和永利澳门（01128HK）“买入”评级。 风险：宏观经济增长弱于预期；疫情反复。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) Sectorperformance 行业表现 %return 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 (20.0) (40.0) Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23 HSIGalaxyEnt.MelcoResorts MGMChinaSandsChinaWynnMacau Source:Bloomberg. 股 票研 究 行 业 报告 证 券研究报 告 博 彩行 业 GamingSector SeethelastpagefordisclaimerPage1of9 今年6月我们去澳门调研了三天，拜访了所有六家博彩运营商。我们的纪要如下。我们预计新濠博亚（“新濠”，MLCOHK）和金沙中国（01928HK）将在2023年第二季度获得市场份额。新濠博亚（MLCOUS）我们认为新濠博亚的市场份额在4月和5月有所增加，受益于新开业的设施和新的驻场秀。管理层表示，自4月初以来，由于在新濠影汇举办一系列驻场音乐会，叠加Epic酒店大楼和室内水上乐园的开幕，博彩业务量已经大幅增加。新濠驻场演唱会系列将给新濠影汇赌场带来新增客流量。“新濠驻场音乐会系列”于4月1日在新濠影汇推出。新濠驻场音乐会系列计划三年内在新濠影汇举办90场演出。该系列是亚洲首个专场驻唱系列，容祖儿率先在新濠影汇演出了量身定制的演唱会。新濠博亚投资12亿美元的新濠影汇第二期包括一个室内水上乐园和两座新酒店大楼——Epic酒店大楼和澳门W酒店大楼。新濠影汇第二期的第一阶段已于4月6日开幕，包括Epic酒店大楼和一个新的室内水上乐园。Epic酒店大楼是新濠影汇的高端酒店大楼，共有338间套房。室内水上乐园是在现有室外水上乐园的基础上扩建而成，两者总面积约26,000平方米，使其成为澳门最大的水上乐园。新濠影汇第二期的第二阶段计划于2023年第三季度开幕，包括拥有557间客房的澳门W酒店大楼，其中有127间套房和一个水疗中心、一个健身房、一个室内游泳池和1,100平方米的会议和活动空间。Epic酒店大楼和澳门W酒店大楼的开幕将使得新濠博亚在澳门的套房和客房总数从约3,990间增至4,885间。 图-1:新濠影汇新的室内水上乐园与室外水上乐园相结合，图-2:新濠影汇的两座新酒店大楼（左）与巴黎人酒店成为澳门最大水上乐园（右）隔街相望（南）资料来源：公司、studiocity-macau.com。资料来源：国泰君安国际。 30June2023 GamingSector博彩行业 SectorReport 金沙中国（01928HK）我们预计金沙中国将在2023年第二季度获得市场份额，受益于伦敦人及其12场“张学友60+巡回演唱会”。伦敦人酒店于5月25日盛大开幕，而随着澳门游客量和博彩收入持续复苏，伦敦人物业继续扩大运营。我们预计金沙中国也将在6月份凭借“张学友60+巡回演唱会”获得市场份额。6月通常是澳门的淡季；2009-2019年澳门6月博彩总收入平均环比下降12.4%。今年，“张学友60+巡回演唱会”的首站在金沙中国的威尼斯人金光综艺馆中心举行，该馆拥有15,000个座位。6月10日至7月2日威尼斯人金光综艺馆共举办12场张学友演唱会。我们预计这将为整个行业，尤其是金沙中国，带来积极提振，否则这个月将是一个淡季。金沙中国的其他亮点： 母公司拉斯维加斯金沙集团（LVSUS）拥有20多架私人飞机，可供金沙中国的直销VIP客户使用。金沙中国聚焦收入最大化，而不是“永久性成本节约”或维持较高的EBITDA利润率。我们认为金沙中国未来两年的目标之一是偿还其约19.46亿美元的循环贷款，这笔贷款在疫情前并未使用，并偿还母公司拉斯维加斯金沙集团（LVSUS）的约10亿美元贷款（不太紧急）。我们预计金沙中国的目标之一是使其净负债务与经调整年度EBITDA的比率达到2.0倍（该比率在2019年底为1.0倍）。金沙中国会发行新股吗?我们认为可能不会。公司自2012年以来没有这样做过，我们认为管理层并不热衷于这样做。没有中介人实际上对金沙中国有利。VIP客户现在有在金沙中国（不通过中介人）累积积分的激励。直销VIP信用损失非常小。由于诸多合规障碍（不仅是澳门，还有美国的法规），金沙中国从未受到中介人的青睐，因此相对于一些竞争对手，中介人的流失对金沙中国的影响较小。我们认为，位于伦敦人综合楼内、拥有约4000间客房的喜来登酒店大楼可能会在2023年底左右以伦敦人为主题进行改造，并增加更大的客房。我们预计最终Pacifica赌场（位于喜来登酒店大楼下）也将被改造成伦敦人主题。新开业的伦敦人综艺馆有6,000个座位（威尼斯人金光综艺馆则有15,000个座位）。金沙中国的员工总数从2019年的约30,000人减少到2023年初的约24,000人。公司目前仍然面临劳动力短缺的问题，但预计到2023年夏天将得到解决。金沙中国是今年11月举行的澳门格兰披治大赛车的最大赞助商。 澳门方面： 根据新的博彩批给，澳门税率从39%提高至40%，在指定的外籍人士专用游戏厅博彩的外籍人士税率为35%。澳门共有约40,000间酒店客房（路氹30,000间及半岛10,000间），远低于拉斯维加斯的约150,000间酒店客房。澳门需要更多的酒店客房。拉斯维加斯约占美国博彩业总收入的10%。澳门占中国博彩业收入的100%。预计澳门的轻轨最终将（可能再过一两年）连接到珠海以及珠海机场。 30June2023 GamingSector博彩行业 SectorReport 美高梅中国（02282HK）美狮美高梅的1）雍华府，2）美艺酒店及3）新装修博彩楼面的持续扩张将带来好于预期的2023年第二季度业绩。位于美狮美高梅南塔内的雍华府于2019年3月下旬开始分阶段开放。其开业不到一年后在疫情期间仍加紧扩张。现在跨境旅行放开，雍华府已于今年重新开始扩张。美艺酒店于2021年8月在疫情期间开业，但在今年疫情旅行管控结束后才真正开始扩张。美狮美高梅于2018年2月开业时，为了根据开业后的反馈和实际情况进行建设，南塔的顶部被有意空置。耗资8,710万美元的高端美艺酒店瞄准高端中场客户，共有28间套房，面积从128平方米（1间卧室）至371平方米（3间卧室）不等。在疫情期间，美高梅中国根据客户反馈和分析，翻新了美狮美高梅物业的主要博彩楼层。美狮美高梅这三大资产在疫情期间基本上处于休眠状态，但现在它们正在加速发展，我们预计这将有助美高梅中国在2023年第二季度捍卫其市场份额。美高梅中国其它亮点： 博彩筹码现已植入RFID芯片来收集客户数据，并对其进行实时分析，以便提供定制化激励，使客户留在博彩楼层。公司在其博彩筹码中使用RFID芯片来跟踪会员博彩习惯，并实时提供定制化奖励和激励。美高梅中国似乎是唯一一家这样做的澳门公司，我们认为这使其具有明显的竞争优势。美高梅中国现在没有与任何中介人合作。我们预计2023年第一季度美高梅中国的坏账为零。我们估计2019年美高梅中国的中介人贵宾业务的经调整EBITDA利润率约为10%-13%。我们估计目前美高梅中国直销VIP业务的经调整EBITDA利润率约为13%-15%。美高梅中国2019年的日常运营支出约为230万美元；2023年第一季度约为220万美元。与路氹客户相比，澳门半岛的客户通常年龄较长且不与家人同行。 银河娱乐（00027HK）澳门银河莱佛士酒店和澳门安达仕酒店大楼将于今年晚些时候开业。2023年4月，银河国际会议中心（GICC）和银河综艺馆软开业。GICC于4月12日成功举办了首届会展活动，设施先进的银河综艺馆举办了两场流行K-pop演唱会。我们认为，这两个新场馆，加上将于今年晚些时候开业的澳门银河莱佛士酒店和澳门安达仕酒店大楼，将有助于银娱抵御市场份额的进一步流失。银娱2023年第一季度澳门博彩总收入市场份额同比下降1.6个百分点至18.0%，与银娱2019年第一季度的20.8%市场份额相比下降2.8个百分点。银河娱乐其它亮点： 3B期可能有一个4,000座剧院。四期可能会有五座新大楼，六个酒店品牌。四期开业后（可能在2025年），银娱总共将拥有约7,000间酒店客房。新开业的银河国际会议中心（GICC）拥有40,000平方米的灵活会展空间，可容纳多达8,500名宴会客人，或多达16,000名客人的鸡尾酒会。面积10,000平方米的无柱展厅位于一楼，最多可容纳7,000人。在GICC内，16,000座的银河综艺馆是最大的室内综艺馆。 30June2023 GamingSector博彩行业 SectorReport 永利澳门（01128HK） 我们预计永利澳门的重点是将其杠杆率降至2019年水平。永利澳门目前资产负债表上的资产为负（2019年永利澳门的杠杆率为2,202%，净负债率为1,398%）。永利皇宫有两大块土地（分别位于东北和西南两侧），最终可能会用于进一步开发。永利皇宫预计将增加一个“美食馆”，这是一个面向高端客户的高档美食广场。永利皇宫只有母公司永利度假村拥有的自有品牌餐厅。 图-3:永利皇宫有两大块土地（位于东北和西南两侧），最终可能会用于进一步开发资料来源：国泰君安国际。 澳博控股（00880HK） 我们参观了上葡京物业，那里看起来只有很少店铺和餐馆。大多数店铺还没有开门，我们发现餐馆很少。那里有一个美食广场的标志，但我们没有找到任何真正的美食广场。我们预计上葡京的目标是到2023年底将其零售出租率提高到70%，到2024年中提高到80%，但该公司仍需与知名零售商协商，尝试说服其入驻。LisboaPalace酒店与KarlLagerfeld酒店和Versace酒店相比较低端。KarlLagerfeld酒店和Versace酒店的定位都差不多，均为高端酒店。LisboaPalace酒店共有1,350间客房，包括两间总统套房。KarlLagerfeld酒店（2023年6月开业）和Versace酒店各有271间客房，包括1间总统套房。Versace酒店目前仅部分开放，只有72间客房开放。其余客房预计将在酒店盛大开业后开放，可能要到2023年底左右。 30June2023 GamingSector博彩行业 SectorReport SectorReport 30June2023 表-1:澳门博彩同业2015-2019年平均估值为14.1倍EV/经调整EBITDA（过去12个月） 公司名称 股票代码 2010 2011 2012 2013 2014 2015