加权盈利频率因子：收益率的非线性表达

2023年07月03日 证券研究报告•金融工程动态报告 因子选股系列（2023年7月） 加权盈利频率因子：收益率的非线性表达 ——加权盈利频率因子6月跟踪 摘要 加权盈利频率因子 基于前期报告《计数启发法与加权盈利频率—因子选股系列》，定期更新加权盈利频率因子今年以来表现情况。加权盈利频率因子为股票过去一段时间收益率大于一定阈值的天数加权之和。 表现跟踪 今年以来（2023/01-2023/06）内，加权盈利频率因子在沪深A股中IC均值为-0.11，IC与均值同向的比例为77.55%，ICIR为-1。该因子的IC累计曲线在6月出现小幅回撤，多头组合组1的收益率为1.76%，相对wind全A的超额收益率仅为0.18%。 今年以来，除4月份多头组合出现回撤，相对wind全A的超额收益为-1.53%，其余月份均获得正的超额收益，分别为0.87%、6.14%、1.33%、4.43%和0.18%。在6月份，多头组合组1超额收益仅为0.18%，且组1到组10单调性并不明显。 分行业情况 在6月份，31个申万一级行业中有18个行业的IC均值由正转负，说明行业成分股内因子与下期收益率的相关性发生转变，因此IC累计曲线出现一定反转。 今年以来所有行业中成分股IC均值依旧全部保持为负数，非银金融、环保、建筑材料、电力设备成分股的IC均值绝对值最大，分别为-0.22、-0.20、-0.19、 -0.19，IC胜率分别为98.98%、81.63%、80.61%、88.78%。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：盛宝丹 电话：17761229406 邮箱：sbdy@swsc.com.cn 相关研究 1.基于行业主题划分的主被动基金选择分析(2023-06-20) 2.基于券商金股的行业轮动研究 (2023-04-29) 3.计数启发法与加权盈利频率——因子选股系列(2023-04-28) 4.多维度构建“固收+”基金风格评价体系——公募固收类策略与产品研究系列一(2023-04-21) 5.固收+基金仓位高频探测方法及实证对比分析(2023-03-20) 6.个人养老金FOF多维度定量分析指标刻画初探(2023-03-07) 7.港股科技互联相关主题ETF多维度对比分析(2023-01-25) 8.基于权益基金共同资金流的选股因子研究(2023-01-06) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1因子简介1 2因子今年以来表现2 2.1沪深A股信息系数分析2 2.2各行业成分股中信息系数分析2 2.3多头组合月度收益率3 3分行业多头组合5 4风险提示5 图目录 图1：当期因子值与股票未来20个交易日收益率的IC值2 图2：各申万一级行业成分股中IC值3 图3：各申万一级行业成分股中IC小于0占比3 图4：多头组合和多空组合月度收益率4 图5：分组检验月度收益率4 表目录 表1：今年以来因子IC均值2 表2：组1部分股票5 本篇，我们基于前期报告《计数启发法与加权盈利频率—因子选股系列》（2023年04 月28日），定期更新因子今年以来表现情况。 1因子简介 从投资者的投资心理出发,投资者在做投资决策时常常采用简单的启发法，这种简单启发法的一个例子是二元思维。投资者，特别是散户投资者，容易出现压缩两类收益分布的二元偏差，即将股票的历史收益表示为两种结果：正收益和负收益，这种二元偏差 将会影响投资者对未来收益的预期。本文构建“加权盈利频率”因子来捕捉股票市场中计数启发法的证据。 假设投资者计算股票前一个回望期每日“正收益”的数量，并根据超额收益大于一定阈值的天数比例进行投资，我们可以得到一个盈利频率指标。盈利频率定义如下： ∑M𝑖,�1� >� 𝑓𝑖,�= 𝑗=1𝑖,� M�,� 其中Mi，t是股票i在第t个回望期的天数，ri，j是股票i的第j个日超额收益。1ri，j>u表示指示函数，ri，j大于u时为1，否则为0。分子表示回望期中ri，j大于u的天数之和。 在实际投资中，人们更倾向于关注最近的事件，我们对构造的盈利频率进一步优化，采用衰退指数加权，使得最近的收益计数获得最大的权重，由此我们得到加权盈利频率因子。加权盈利频率因子定义如下： ∑M𝑖,�w�∗1� >� �= � 𝑖,� 𝑗=1𝑖,� M𝑖,� 𝑡−� 𝑤𝑑𝑒𝑐𝑎𝑦�=0.5�(1) 我们采用半衰期指数权重wj对1ri，j>u进行加权。权重因子如式（1）所示，�表示半衰期，取窗口期的一半（T/2），j日权重为𝑤𝑑𝑒𝑐𝑎�j，t-j表示j日到当前时刻t的天数。 简单来说，加权盈利频率为股票过去一段时间收益率大于一定阈值的天数加权之和。同时，采用申万一级行业对因子值进行行业中性化： � �=∑𝐼𝑛𝑑𝑢𝑠𝑡𝑟�∗𝛽�+�+� 𝑖=1 取残差�作为行业中性化后的因子值。 参数说明：回望期为40天，阈值为2%，即统计过去40天每只股票超额收益率大于2%的加权天数，市场收益率为wind全A指数收益率。因子更多回测和检验结果见前期报告。 2因子今年以来表现 2.1沪深A股信息系数分析 今年以来（2023/01-2023/06）内，加权盈利频率因子在沪深A股中IC均值为-0.11，IC与均值同向的比例为77.55%，ICIR为-1。该因子在6月出现小幅回撤，多头组合组1的收益率为1.76%，相对wind全A的超额收益率仅为0.18%。 表1：今年以来因子IC均值 因子 IC均值 IC标准差 t统计量 IC胜率 IR比率 沪深A股 -0.11*** 0.11 -9.92 77.55% -1.00 数据来源：Wind，西南证券整理 图1：当期因子值与股票未来20个交易日收益率的IC值 数据来源：Wind，西南证券整理 2.2各行业成分股中信息系数分析 在6月份，31个申万一级行业中有18个行业的IC均值由正转负，说明行业成分股内因子与下期收益率的相关性发生转变，因此IC累计曲线出现一定反转。 今年以来所有行业中成分股IC均值依旧全部保持为负数，非银金融、环保、建筑材料、电力设备成分股的IC均值绝对值最大，分别为-0.22、-0.20、-0.19、-0.19，IC胜率分别为98.98%、81.63%、80.61%、88.78%。 图2：各申万一级行业成分股中IC值 数据来源：Wind，西南证券整理 图3：各申万一级行业成分股中IC小于0占比 数据来源：Wind，西南证券整理 2.3多头组合月度收益率 在每月月初，按照当期因子值大小将沪深A股平均分为10组，考察当月组合表现，组内等权平均收益率。 今年以来，除4月份多头组合出现回撤，相对wind全A的超额收益为-1.53%，其余月份均获得正的超额收益，分别为0.87%、6.14%、1.33%、4.43%和0.18%。在6月份，多头组合组1超额收益仅为0.18%，且组1到组10单调性并不明显。 图4：多头组合和多空组合月度收益率 数据来源：Wind，西南证券整理。注：超额为组1相对于wind全A的超额收益。 图5：分组检验月度收益率 数据来源：Wind，西南证券整理 3分行业多头组合 截止6月末，按照当期因子值大小将沪深A股平均分为10组，多头组合组1中股票的部分展示如下。 表2：组1部分股票 行业 股票代码 股票简称 因子值 行业 股票代码 股票简称 因子值 通信 002467.SZ 二六三 -4.86 国防军工 000547.SZ 航天发展 -3.19 通信 003040.SZ 楚天龙 -4.86 国防军工 002297.SZ 博云新材 -3.19 通信 000851.SZ 高鸿股份 -4.39 国防军工 002414.SZ 高德红外 -3.19 传媒 300061.SZ 旗天科技 -4.25 国防军工 002651.SZ 利君股份 -3.19 计算机 000555.SZ 神州信息 -3.94 汽车 002190.SZ 成飞集成 -3.07 通信 603602.SH 纵横通信 -3.93 电子 300285.SZ 国瓷材料 -3.05 计算机 300386.SZ 飞天诚信 -3.92 汽车 000913.SZ 钱江摩托 -3.05 通信 000836.SZ 富通信息 -3.82 汽车 600480.SH 凌云股份 -3.05 计算机 300377.SZ 赢时胜 -3.74 汽车 601238.SH 广汽集团 -3.05 机械设备 002342.SZ 巨力索具 -3.74 医药生物 000538.SZ 云南白药 -2.19 机械设备 300080.SZ 易成新能 -3.74 医药生物 000908.SZ 景峰医药 -2.19 机械设备 300992.SZ 泰福泵业 -3.74 医药生物 002001.SZ 新和成 -2.19 机械设备 603095.SH 越剑智能 -3.74 纺织服饰 601718.SH 际华集团 -2.26 机械设备 603969.SH 银龙股份 -3.74 建筑装饰 603815.SH 交建股份 -2.26 机械设备 300080.SZ 易成新能 -3.74 美容护理 300658.SZ 延江股份 -2.26 数据来源：Wind，西南证券整理 4风险提示 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据，若未来市场环境发生变化，因子的实际表现可能与本文的结论有所差异，同时可能存在第三方数据提供不准确风险。ETF组合不构成投资收益的保证或投资建议，基金产品的表现受宏观环境、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“