量化行业配置月报第13期：6月景气度模型超额1.29%，汽车、家电、传媒新调入本期组合

2023.07.04 大类资产配置 6月景气度模型超额1.29%，汽车、家电、 大传媒新调入本期组合 类 资——量化行业配置月报第13期 产 配 本报告导读： 置 行业轮动复合模型最近调仓日期为2023年6月30日，7月最新多头组合为：电力设 月 报 备及新能源、家电、传媒、汽车、交通运输；空头组合为：有色金属、煤炭、建材、轻工制造、基础化工。6月景气度、超预期、资金流和复合模型相对市场基准超额收益分别为1.29%、-1.70%、-0.90%和-1.97%，景气度模型表现较好。拥挤度模型显示6月仅机械（6月2日）板块新触发交易拥挤信号。 摘要： 行业轮动复合模型简介：基于行业景气度、业绩超预期、北向资金流和拥挤度的行业轮动复合模型历史绩效：2011年1月至2022年8 月，多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为20.90%。 证 行业轮动复合模型6月收益统计：复合模型6月多头组合为：食品饮料、电力设备及新能源、交通运输、电力及公用事业、非银行金融。6月行业景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合相对 市场基准的超额收益率分别为1.29%、-1.70%、-0.90%和-1.97%，景 券气度模型表现较好。 研行业轮动复合模型7月最新持仓：复合模型7月多头组合为：电力究设备及新能源、家电、传媒、汽车、交通运输；空头组合为：有色金报属、煤炭、建材、轻工制造、基础化工。 告行业轮动多维模型7月边际变化：（1）行业景气度模型：2023年一 季报景气度排名前五的行业为：消费者服务、电力设备及新能源、电 力及公用事业、汽车、家电；排名后五的行业为：钢铁、煤炭、建材、石油石化、基础化工。（2）业绩超预期模型：2023年7月份超预期排名前五的行业为：综合金融、食品饮料、非银行金融、电力设备及新能源、交通运输；排名后五的行业为：综合、建材、有色金属、电子、基础化工。（3）资金流模型：2023年7月资金流排名前五的行业为：家电、传媒、电力设备及新能源、机械、纺织服装；排名后五的行业为：有色金属、非银行金融、商贸零售、轻工制造、消费者服务。（4）拥挤度模型显示：6月仅机械（6月2日）板块新触发交易拥挤信号；6月拥挤度模型规避了机械板块-1.93%下跌幅度。 附录：因子定义及构建方法：（1）行业景气度模型。（2）业绩超预期模型。（3）北向资金流模型。（4）行业拥挤度模型。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 报告作者 余齐文(分析师) 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号S0880522010001 张雪杰(分析师)0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号S0880522040001 刘凯至(分析师)0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 证书编号S0880522110002 相关报告 QIA-Timing模拟组合加仓5%至100% 2023.06.08 关注消费、新能源、非银等板块的配置机会 2023.06.05 5月行业轮动复合模型超额0.95%，传媒与公用板块触发交易拥挤信号 2023.06.02 关注汽车、非银金融等板块的配置机会 2023.05.08 4月上证指数相对较强，关注商品反弹机会 2023.05.07 目录 1.行业轮动复合模型简介3 1.1.行业配置研究框架3 1.2.行业轮动复合模型简介3 2.行业轮动复合模型6月收益统计4 3.行业轮动复合模型7月最新持仓5 4.行业轮动多维模型7月边际变化6 4.1.行业景气度模型边际变化6 4.2.业绩超预期模型边际变化7 4.3.资金流模型边际变化7 4.4.拥挤度模型信号跟踪8 5.附录：因子定义及构建方法9 5.1.行业景气度模型9 5.2.业绩超预期模型11 5.3.北向资金流模型12 5.4.行业拥挤度模型13 6.风险提示15 1.行业轮动复合模型简介 1.1.行业配置研究框架 证券市场是一个复杂系统，受基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等多重因素共同影响，不同时期影响市场运行的主导因素不一定相同，主要因素和次要因素在一定条件下可以相互转换。行业板块在基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等各维度可能出现共振，也存在相互约束的情形。我们通过定量分析多维度建模，研究各行业板块的基本经营、技术特征、资金流和市场情绪等多维度的边际变化，按照两条主线进行行业配置：基于景气度、超预期和资金流等动量类模型，优先配置景气度边际改善、业绩超预期、资金持续净流入的行业板块；基于拥挤度等顶部择时避险模型，规避因微观交易结构恶化而导致的行业下跌风险。 •景气度： •财报、快报、预告 •分析师预期 •机构资金： •北上资金 •基金持仓 基本 经营 资金 流 技术 特征 市场 情绪 •拥挤度： •波动率、流动性、相关性、分布 •微观结构 •市场情绪： •舆情数据 图1：行业配置研究框架 数据来源：国泰君安证券研究 1.2.行业轮动复合模型简介 目前，我们借鉴股票多因子研究方法，完成了基于行业景气度、业绩超预期和北向资金流维度的多个行业轮动模型的开发（具体模型构建方法 见附录），并基于经济逻辑和测算结果为上述模型赋予权重，生成复合因子作为行业选择标准；基于拥挤度模型实时监控行业交易拥挤信号，规避行业交易拥挤下跌风险。复合模型运行框架如下： 1.月度调仓：每月初按照行业轮动复合因子排序筛选前5个行业为多头组，等权持有至月底。 2.实时监控：每日实时监控行业是否触发交易拥挤状态。 3.动态调整：对于触发交易拥挤状态的行业持仓当日收盘前置换为现金仓位；对于触发交易拥挤状态20交易日内的行业继续以现金仓位替代；对于触发交易拥挤状态满20交易日的行业从现金仓位切换回行业持仓。 4.市场基准：剔除“综合”和“综合金融”后的中信一级行业指数。 图2：行业轮动复合模型超额收益 2011年1月至2022年8月，行业轮动复合模型多头组合年化收益为 26.49%，超额年化收益为20.90%，组合最大回撤为28.11%，信息比率为1.41。超额年度胜率为100%，月度胜率为67.14%，年度单边换手率均值为427%。 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 最大回撤 拥挤度复合模型 市场基准 多头/基准 0% 3% 6% 9% 12% 15% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：统计区间为20110104到20220826。 2.行业轮动复合模型6月收益统计 行业轮动复合模型在2023年6月的多头组合为：食品饮料、电力设备及新能源、交通运输、电力及公用事业、非银行金融；空头组合为：轻工制造、建材、钢铁、煤炭、基础化工。6月份多头组合收益率为0.14%，相对市场基准的超额收益为-1.97%；空头组合收益率为2.52%，相对市场基准的超额收益为0.41%。2023年以来行业轮动复合模型多头组合收益率为-3.02%，相对市场基准的超额收益为-6.37%；空头组合收益率为0.39%，相对市场基准的超额收益为-2.96%。 从行业来看，6月食品饮料（2.06%）相对基准超额为-0.05%；电力设备及新能源（4.32%）相对基准超额为2.21%；交通运输（-2.43%）相对基准超额为-4.54%；电力及公用事业（-1.46%）相对基准超额为-3.57%；非银行金融（-1.16%）相对基准超额为-3.27%。交通运输、电力及公用事业与非银金融拖累了组合表现。 表1：行业轮动多维模型6月收益 从单模型效果来看，6月景气度、业绩超预期和北向资金流行业轮动模型多头组合相对市场基准超额收益率分别为1.29%、-1.70%和-0.90%， 景气度模型表现较好。 景气度模型 超预期模型 资金流模型 复合模型 模型持仓 本月收益模型持仓 -3.88% 本月收益模型持仓本月收益模型持仓 本月收益 2.06% 2.06% -1.46% 2.18% -2.43% -1.16% -1.45% 0.14% 汇总 1.21% 汇总 0.41% 汇总 3.41% 汇总 -1.16% 非银行金融 综合 -2.43% 交通运输 9.95% 汽车 -1.46% 电力及公用事 32% 4. 电力设备及新 非银行金融 % 8.10 机械 交通运输 建材 32% 4. 电力设备及新能 电力及公用事业 32% 4. 电力设备及新 2.06% 食品饮料 食品饮料 32% 4. 电力设备及新能 食品饮料 -1.05% 电子 -0.73% 综合金融 消费者服务 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.行业轮动复合模型7月最新持仓 下表为行业轮动复合模型2022年12月以来每月持仓明细。其中，2023 年7月多头组最新持仓为：电力设备及新能源、家电、传媒、汽车、交通运输；空头组最新持仓为：有色金属、煤炭、建材、轻工制造、基础化工。 表2：2023年行业轮动复合模型多头持仓收益 调仓日 20221130 12月收益 20221230 1月收益 20230131 2月收益 20230228 3月收益 20230331 4月收益 20230428 5月收益 20230531 6月收益 20230630 2023年收益 行业1 汽车 -6.71% 家电 8.29% 行业2 行业3 行业4 1.43% 电力设备及新农林牧渔 -3.95% 电力设备及新银行 10.58% 1.28% 3.13% 行业5 银行 1.09% 农林牧渔 3.11% 食品饮料 0.99% 汽车 -5.78% 有色金属 -0.98% 非银行金融 -5.04% 多头组合基准收益超额收益 家电 -1.37% -2.08% 0.71% 汽车 11.27% 7.28% 6.42% 0.86% 电力设备及新汽车 -5.11% 农林牧渔 0.45% 家电 -1.24% 1.16% -0.75% 1.09% -1.84% 农林牧渔 -1.82% 农林牧渔 -4.11% 电力设备及新能源家电 -4.87% 电力设备及新能源汽车 -3.96% 食品饮料 0.05% -1.71% -1.70% -0.85% -0.86% 食品饮料 -5.99% -5.79% -4.16% -0.74% -3.42% 电力设备及新食品饮料 -3.87% 机械 汽车 -7.80% -0.44% -0.08% -3.45% -4.40% 0.95% 食品饮料 2.06% 电力设备及新能源交通运输 电力及公用事业非银行金融 4.32% -2.43% -1.46% -1.16% 交通运输 0.14%2.11%-1.97% 电力设备及新家电 传媒 汽车 -3.02%3.35%-6.37% 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 表3：2023年行业轮动复合模型空头持仓收益 调仓日行业1行业2行业3行业4行业5空头组合基准收益超额收益 20221130 综合金融 石油石化 房地产 钢铁 建材 12月收益 -0.76% -5.36% -7.25% -6.53% -3.56% -4.69% -2.08% -2.61% 20221230 纺织服装 房地产 石油石化 建材 钢铁 1月收益 4.18% 3.08% 7.82% 8.66% 7.65% 6.28% 6.42% -0.14% 20230131 传媒 钢铁 石油石化 房地产 建材 2月收益 4.39% 4.26% 1.90% -2.18% 0.11% 1.70% 1.09% 0.61% 20230228 商贸零售 石油石化 电力及公用事 建材 房地产 3月收益 1.32% 0.84% -2.07% -6.65% -6.99% -2.71% -0.8 5% -1.86% 20230331 纺织服装 石油石化 基础化工 建材 房地产 4月收益 -1.28% 6.17% -7.50% -5.11%