银行二永债月度观察（2023.6）：23H1发行规模同比趋缓，信用利差涨跌互现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年7月4日 总量研究 23H1发行规模同比趋缓，信用利差涨跌互现 ——银行二永债月度观察（2023.6） 银行永续债 23H1发行规模同比下滑。从月度发行情况来看，2023年6月相比于2023年5月发行规模环比有所提升。2023年上半年永续债发行规模合计475亿元，相比于2022年同期的1580亿元和2021年同期的3105亿元，发行规模明显下滑。 6月无新获批银行永续债额度。目前，97家银行已获得银保监会关于发行无固定期限资本债券的批复，累计批文额度达23754亿元，而同期永续债已成功发行21924亿元，仍有1830亿元的剩余额度待发行。 信用利差环比小幅上行。截至2023年6月30日，AAA、AA+、AA级银行永续债信用利差分别为153、291、419bps。从信用利差变动幅度来看，当前AAA、AA+、AA级永续债信用利差相较于2023年5月底分别上行了2、5、9个bp。 二级资本债 23H1发行规模同比下滑。2023年1-6月，银行二级资本债发行规模合计3338亿元（以起息日计），相比于2022年同期发行规模下滑。截至2023年6月末，存量银行二级资本债共466只，存量规模为36765.45亿元。 6月无新增获批的二级资本债券额度，新增批复速度放缓。目前，366家银行已获得银保监会关于发行二级资本债券的批复，累计批复额度达54511.27亿元，而同期银行二级资本债已成功发行50811.25亿元，不考虑批文有效期的前提下仍有3700.02亿元的剩余额度待发行。 信用利差环比涨跌互现。截至2023年6月30日，AAA、AA+、AA级二级资本债信用利差分别为87、241、338bps。从信用利差变动幅度来看，当前AAA级二级资本债信用利差相较于2023年5月底下行了3bp，而AA+、AA级二级资本债则分别上行了6、7个bp。 最新投资观点 横向地看，今年以来优质信用品供给偏低，结构性资产荒的格局在未来一段时间内仍会维持，国股行资本补充债的信用风险较低而收益率明显高于其余同等级的信用品，大概率会继续受到市场追捧，性价比仍较高。 纵向地看，1）当前AAA-级别1Y、2Y、3Y期限的银行永续债收益率均处于历史20%分位数以上，距离前期低点仍有40-50bps左右的空间，该品种仍具有一定的配置价值，AAA-级别4Y、5Y期限的银行永续债收益率则已下行至历史20%分位数以下，相对优势下滑；2）当前AAA-级别1Y、2Y、3Y期限的二级资本债收益率均处于历史20%分位数以上，4Y和5Y到期收益率水平则处于历史20%分位数以下。我们认为，当前长久期二永债绝对收益率水平已较低，利差保护不足，对于拉长久期需要保持谨慎，建议重点关注AAA-/1Y、AAA-/2Y银行永续债和二级资本债的投资机会。 风险提示 警惕银行永续债大量发行可能造成的冲击；关注永续债、二级资本债不赎回的风险；关注政策变化对银行永续债估值造成扰动；持续跟踪永续债会计认定情况，其变化会对估值造成冲击。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513078 weiwx@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 光大固收信用利差数据库_20230630（2023-7-1） 河南省区域经济全貌——省级区域经济数据跟踪系列之三（2023-6-14） 仍可关注二永债投资机会——银行二永债月度观察（2023.05）（2023-6-6） 走进“茶香古镇”长兴——区域信用债梳理系列之十八(2023-5-29) 优先股深度剖析——优先股专题研究之总览(2023-5-6) 走进“皮革之都”海宁——区域信用债梳理系列之十六(2023-4-19) 银行优先股估值及比较优势分析——优先股专题研究之三（2023-2-16） 超预期的信贷和多增的居民户存款——2023年2月10日利率债观察（2023-2-10） 从未偏离市场化改革的初衷——2023年1月20日利率债观察（2023-1-20） 道虽艰，不行不至——信用债2023年投资策略（2022-11-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 银行永续债 ...................................................................................................................... 4 1.1、 无新增批复额度，23H1发行规模同比下滑 ........................................................................................... 4 1.2、 固定利差涨跌互现 .................................................................................................................................. 6 1.3、 信用利差环比小幅上行 ........................................................................................................................... 6 1.4、 成交换手率环比基本持平 ....................................................................................................................... 8 2、 二级资本债 ...................................................................................................................... 9 2.1、 新增批复放缓，23H1 发行规模同比下滑 .............................................................................................. 9 2.2、 二级资本债不赎回案例 ......................................................................................................................... 11 2.3、 信用利差环比涨跌互现 ......................................................................................................................... 11 2.4、 成交换手率环比基本持平 ..................................................................................................................... 12 3、 银行二永债最新投资观点 ................................................................................................ 13 4、 风险提示 ......................................................................................................................... 15 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表 1：2019年至今银行永续债月度发行规模 ................................................................................................. 4 图表 2：银行永续债存量规模（分银行类型） ................................................................................................... 4 图表 3：银行永续债批复额度及已发规模（分主体） ........................................................................................ 5 图表 4：2019年1月至2023年6月商业银行永续债批复规模 ........................................................................ 6 图表 5：各类型银行永续债固定利差情况 .......................................................................................................... 6 图表 6：2019年以来各评级银行永续债信用利差情况 ...................................................................................... 7 图表 7：AAA级银行永续债信用利差 ................................................................................................................. 7 图表 8：AA+级银行永续债信用利差 .................................................................................................................. 7 图表 9：AA级银行永续债信用利差 ................................................................................................................... 8 图表 10：银行永续债成交量及换手率 ............................................................................................................... 8 图表 11：各类型银行永续债换手率 .......................................................