城投债月度观察（2022.05）：发行规模下降明显，信用利差整体收窄

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月2日 总量研究 发行规模下降明显，信用利差整体收窄 ——城投债月度观察（2022.05） 1、 城投债发行与到期 整体来看，截至2022年5月末，我国存量城投债券余额为13.64万亿元。2022年5月的城投债发行量达2558.18亿元，环比下降49.45%；2022年5月的城投主体净融资额为254.36亿元，环比下降84.08%。 分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为935.6亿元，占2022年5月城投债发行总量的比值的为36.57%；AA+级城投主体债券发行量为1082.61亿元，占比达42.32%；AA级城投主体债券发行量为521.32亿元，占比达20.38%；AA-级城投主体债券发行量为7.9亿元，占比为0.31%。（注：本段所有数据均指2022年5月。） 新增城投发债主体方面，2022年5月，我国新增城投发债主体10个，主要为AA+级城投主体和AA级城投主体，分布于福建省、海南省、河南省、湖北省、江苏省和陕西省。该10个城投主体于2022年5月发行的城投债总额达90.5亿元。 债券到期方面，短期（2022年、2023年）债券到期方面，江苏省、浙江省和山东省的短期城投债到期规模较大，其2022年到期城投债规模分别达5949.65亿元、3120.39亿元和1945.16亿元，2023年到期城投债规模分别达8772.38亿元、5128.25亿元和3429.87亿元。中长期（2024年、2025年及以后）债券到期方面，江苏省、浙江省和山东省依然拥有较大规模的城投债到期。 2、城投债成交与利差 成交量方面，2022年5月，我国城投债成交量为8087.32亿元，环比下降18.55%，同比上升26.79%。2022年5月城投债换手率为5.93%，环比有所下降，同比小幅上升。 信用利差方面，2022年5月，我国城投债信用利差继续呈现收窄的趋势。其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为58bp，较2022年4月收窄18bp；AA+级城投的城投债平均信用利差为76bp，较2022年4月收窄20bp；AA级城投的城投债平均信用利差为137bp，较2022年4月收窄24bp。 3、城投主体评级调整情况 评级上调方面，从外部评级来看，2022年5月无城投发债主体的主体评级和展望评级得到上调；从隐含评级来看，2022年5月共有15支城投债的隐含评级有所调高。 评级下调方面，从外部评级来看，2022年5月无城投发债主体的主体评级和展望评级遭到下调；从隐含评级来看，2022年5月共有52支城投债的隐含评级有所调降。 4、风险提示 关注外部环境的变动，若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力；部分区域债务负担过重，关注该类区域内城投主体的融资与经营情况。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 相关研报 如何投资天津城投债？——城投债专题研究之十七（2022-3-15） 济南市各级城投详细梳理——区域信用债梳理系列之十二（2022-3-13） 煤电机组存在必要性及投资意义分析——煤炭行业债券专题研究报告之十三（2022-3-6） 月初话信贷——2022年3月1日利率债观察（2022-3-1） 地产行业现状及地产债投资建议——房地产行业债券信用研究系列之四（2022-2-26） 第二批公募REITs研究分析——REITs专题研究报告之二（2022-2-8） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 城投债发行与到期 ............................................................................................................ 4 1.1、 城投债发行情况 ..................................................................................................................................... 4 1.2、 城投债到期情况 ..................................................................................................................................... 8 2、 城投债成交与利差 ........................................................................................................... 10 2.1、 城投债成交量及换手率 ......................................................................................................................... 10 2.2、 城投债信用利差 ................................................................................................................................... 10 3、 城投主体评级调整情况 .................................................................................................... 12 3.1、 评级上调的城投主体 ............................................................................................................................ 12 3.2、 评级下调的城投主体 ............................................................................................................................ 13 4、 城投债相关政策梳理 ....................................................................................................... 14 5、 城投债关注事件一览 ....................................................................................................... 15 6、 风险提示 ......................................................................................................................... 16 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 图表目录 图表 1：城投债发行量及净融资额 ..................................................................................................................... 4 图表 2：城投债发行量区域分布情况 ................................................................................................................. 5 图表 3：2022年5月，城投债发行量变化额及变化幅度 ................................................................................... 6 图表 4：城投主体净融资额区域分布情况 .......................................................................................................... 6 图表 5：2022年5月，城投主体净融资额变化量 .............................................................................................. 7 图表 6：城投债发行量评级分布情况 ................................................................................................................. 7 图表 7：2022年5月新增城投发债主体 ............................................................................................................. 8 图表 8：各省级区域城投债到期期限及规模情况 ............................................................................................... 9 图表 9：各省级区域城投债到期期限及规模 ...................................................................................................... 9 图表 10：城投债成交量及换手率情况 .............................................................................................................. 10 图表 11：各级城投债信用利差走势 ................................................................................................................. 11 图表 12：各评级及各区域城投债平均信用利差 ........