2023年国债期货半年报：货币政策延续宽松 债券牛市尚未结束

1 瑞达期货研究院 投资咨询业务资格 许可证号: 30170000 分析师： 柳瑜萍 期货从业资格证号： F0308127 投资咨询证号： Z0012251 咨询电话：059586778969 咨询微信号：Rdqhyjy 网 址：www.rdqh.com 扫码关注微信公众号 了解更多资讯 货币政策延续宽松 债券牛市尚未结束 摘要 2023年上半年的债市呈现小型牛市走势。债市在去年下半年理财赎回负反馈中经历较深调整后，在经济复苏预期偏强而实际修复进度较缓以及资金预期偏紧而实质宽松背景下，年初以来进入流畅的收益率下行趋势，上半年国债期货整体呈现波动上行态势。 展望下半年，当前债市处于宽货币、宽信用的衔接阶段，后续债券市场的交易逻辑将重回经济和政策博弈层面。二季度以来，经济动能边际走弱，货币政策宽松时间或将延长，降准降息仍可期，流动性中性略偏松，宽信用以支持稳增长或将成为央行下一阶段发力的重点。海外方面，美联储6月暂停加息，但下半年内仍有加息预期，人民币汇率或仍将承压，外部流动性约束或将在明年二季度边际改善。此外，中美利差倒挂程度加深或导致债券市场面临一定的资本流出压力，同时股债比已降到较低位置，A股市场对国债价格形成一定压制，债券配置需求或有所弱化。策略方面，结合库存周期角度，若此轮库存周期底部拐点难以在三季度开启，则债市尚不存在大幅回调的风险。短期债市的调整或已基本反映宽信用的释放空间，十年期国债收益率或将围绕2.67%窄幅震荡，但中长期来看，在稳增长政策支撑下，政策及存款利率下调打开利率下行通道，债牛格局或尚未结束，配置资金可关注2.67%附近的加仓机会。但存单和资金利率触及去年低点的难度均较大，10年期国债在2.60%位置仍面临强阻力。 1 请务必阅读原文之后的免责声明 市场研报 正文目录 第一部分 2023年上半年国债期货行情回顾 ................................................................. 3 上半年债市走小牛，国债期货高歌猛进 ................................................................................................. 3 第二部分 经济基本面展望 .................................................................................................. 7 2.1 欧美通胀仍显粘性，汇率拐点仍需等待 ......................................................................................... 7 2.2经济动能边际放缓，通胀继续低位运行 .......................................................................................... 9 2.3 库存周期或迎拐点，债市尚无回调风险 ...................................................................................... 14 第三部分 .................................................................................................................................. 20 后续降准降息可期，资金需求仍待提振 .............................................................................................. 20 第四部分 配置需求展望 ..................................................................................................... 27 中美利差倒挂延续，股债比跌至较低位 .............................................................................................. 27 第五部分 2023年下半年国债期货展望与投资建议 .................................................. 29 免责声明 .................................................................................................................................................... 31 2 请务必阅读原文之后的免责声明 市场研报 图表目录 图表 1：2023年上半年十年期国债收益率走势 ........................................................................ 4 图表 2：2年期、5年期、10年期主力日收盘价 ...................................................................... 4 图表 3：30年期主力日收盘价 ......................................................................................................... 5 图表 4：国债期货成交量 ................................................................................................................... 5 图表 5：国债期货持仓量 ................................................................................................................... 6 图表 6：国债期货主力合约之间价差 ............................................................................................ 7 图表 7：主要经济体PMI .................................................................................................................... 8 图表 8：美国核心通胀显韧性 .......................................................................................................... 8 图表 9：人民币兑美元贬值压力仍存 ............................................................................................ 8 图表 10：经济增长斜率放缓 ............................................................................................................ 9 图表 11：固定投资增速放缓 .......................................................................................................... 10 图表 12：社会消费品零售总额增速 ............................................................................................ 11 图表 13：社会消费品零售分项同比 ............................................................................................ 12 图表 14：二季度以来我国出口同比明显回落 .......................................................................... 13 图表 15：房地产市场或仍在筑底 ................................................................................................. 13 图表 16：2000年以来中国七轮库存周期 .................................................................................. 15 图表 17：七轮库存周期中的四阶段 ............................................................................................ 16 图表 18：实际库存周期略滞后于名义库存周期 ...................................................................... 17 图表 19：库存周期与债市走势 ...................................................................................................... 18 图表 20：库存周期四阶段下的债市表现 ................................................................................... 19 图表 21：社会融资规模存量增速 ................................................................................................. 21 图表 22：新增人民币贷款当月值（亿元） ............................................................................... 21 图表 23：新增人民币贷款中长期贷款（亿元） .................