油气及制品日报：沙特和俄罗斯再次自愿减产，油价冲高回落

中信期货油气及制品组 桂晨曦 CFA 研究负责人 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 周晨 FRM研究员 从业资格号：F03110609 2023-07-04 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|油气及制品日报 (一) 原油期货价格:北京时间早七点，布伦特9月合约74.7美元/桶，日涨跌幅-1%。 (二) 短期重点关注：原油价格在金融压力与地缘支撑间维持震荡。7月3日下午国际油价在沙特减产和俄罗斯降低原油出口量的消息刺激下大幅上涨，但是在市场对全球经济前景担忧的压力下再度回落。地缘方面：1）沙特8月再度减产100万桶/日。继6月OPEC+会议上沙特宣布7月减产100万桶/日后，昨日沙特新闻社援引沙特能源部的官方消息称，沙特在7月100万桶/日的减产计划延长至8月。数据显示，沙特6月原油产量为996万桶/日。7月和8月预计将环比下降10.0%和11.1%。2）俄罗斯副总理称俄罗斯将在8月再次自愿降低50万桶/日的原油出口。据俄罗斯能源部表示，5月原油产量为966万桶/日，原油出口量约393万桶/日。全球经济进展:欧元区PMI和美国ISM制造业PMI不及预期。欧元区6月PMI公布43.4，前值43.6，预期43.6。美国Markit制造业PMI公布46.3，前值46.3，预期46.3。美国ISM制造业PMI公布46，前值46.9，预期47。 本周地缘方面重点关注OPEC国际研讨会期间是否有其他超预期的减产计划和沙特8月官价公布。基本面关注EIA美国原油及成品油库存。金融方面关注本周美联储货币政策会议纪要及美国6月非农就业数据。 (三) 国际油价逻辑分析：① 金融压力向下。2023 年海外经济压力仍大。美国方面，下半年仍有两次25个基点的加息预期，且美国经济韧性较强，短期转向降息概率较低。如长期维持高利率，金融条件收紧诱发金融风险担忧。中国方面，二季度增长动能放缓。下半年经济增长则需要更多政策发力。总体而言，目前仍处于周期尾部低位震荡期，下方空间有限。但在共振复苏周期来临前，也缺乏趋势向上动力。② 地缘支撑向上。在全球经济放缓和油品需求增速回落预期下，欧佩克多次减产挺价。7月份沙特新一轮减 沙特和俄罗斯再次自愿减产，油价冲高回落 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 2 / 9 产再度实施。俄罗斯原油产量/海运出口量总体降幅不及欧佩克，若后续落实减产，将为油价提供更强支撑。美国虽然未如宣布主动减产，但实际产量增长停滞， 钻机数量已经持续下降半年。从历史数据来看，产量滞后于钻机数量 9-12 月见顶。目前钻井活动指数已降至两年低位，如继续回落，或导致后期美国产量也开始下降。 此外美国战略储备库存回购一旦启动，将进一步加强油价底部支撑。③ 供需动态均衡。全球经济增速放缓预期对油品需求和价格形成下行压力，欧佩克等产油国通过减产对冲需求疲弱为油价提供托底支撑。产油国根据需求预期， 主动调节供应匹配，从而实现全球原油供需的动态均衡。 (四) 原油价格后期展望：① 短期，从基本面角度出发，原油供应下降、油品需求不弱、库存相对低位，为估值提供支撑。 但在宏观交易情绪压制下，原油基金净多持仓低位，油价维持偏弱震荡。② 中期，在不考虑金融危机或地缘冲突升级的极端风险情况下，油价预计或仍然维持宽幅震荡。关注需求预期兑现程度。③ 长期，待衰退预期消退，经济共振复苏后，可能进一步下一轮趋势上行周期。信号可以关注：油品进入去库趋势、美国产量开始下降、美联储启动降息、海外经济数据回升等。 (五) 风险提示：①下行风险：全球金融危机、美欧经济深度衰退。②上行风险：产油国供应中断。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 3 / 9 成品油逻辑分析 1. 汽柴油（消费税新规刺激汽油批发价格大涨） ① 全国92#汽油市场价8733元/吨，较前一工作日涨143元/吨（1.66%）；0#柴油市场价7085元/吨，较前一工作日涨29元/吨（0.41%）。 ② 新一轮原油变化率正向变化，上周五原油上涨，成本端指向偏利多。因烷基化油等调油组分的消费税政策落地，在政策利好刺激下，汽油批发市场中下游入市情绪回暖，价格大幅上涨。同时月初炼厂出货压力缓解，供应端无压。在汽油市场带动下，柴油价格小幅跟涨。 ③ 烷基化油征收消费税落地，对汽油市场的影响预计体现在两方面，1)贸易商采购烷基化油需求减少，因目前只有MTBE不征收消费税，汽油批发市场货源将更加规范，贸易商采购成本增加，抬升汽油批发价格估值。2）烷基化独立厂家销售渠道受损。贸易商需求减弱，厂家只能销售给炼厂，炼厂可以抵扣消费税，周一烷基化油涨幅其实低于消费税，由此可见其实烷基化油价格在下跌。综合来看，贸易商调油成本增加，但是炼厂因退税调油成本在下降，会导致炼厂优势大于贸易商。烷基化油价格上限是95#汽油，短期内，因实际价格下跌，炼厂需求可能会支撑烷基化油价格。但中长期由于贸易商需求缺失，假如供应无重大变化，烷基化油价格在成本和需求端形成新的平衡。中短期看，政策利好汽强柴弱局面。 2. 高硫燃料油（俄罗斯和沙特再次自愿减产引发市场对高硫燃油供应担忧，） ① FU2309合约收盘价3105元/吨，较前一工作日结算价涨0.65%。 ② 截止6月28日当周，新加坡燃料油库存增加185.9万桶至2039.4万桶，达到近2周高点。5月新加坡高硫燃料油销量139.9万吨，环比+21.3万吨。7月3日，新加坡高硫380燃料油升贴水涨2.47美元/吨至4.92美元/吨。 ③ 短期内，俄罗斯和沙特再次自愿减产引发市场对高硫燃油供应担忧，新加坡高硫燃油裂解、月差及现货贴水上行。中长期看，高硫裂解和高低硫价差的持续上行，会导致需求有减弱倾向，如果需求压力大于原料成本及供应支撑，将有可能制约高硫裂解价差上行空间。 3. 低硫燃料油（低硫关注国内炼厂供应进展） ① LU2309合约收盘价4037元/吨，较前一工作日结算价涨0.00%。 ② 5月新加坡低硫燃料油销量273.2万吨，环比+2.6万吨。6月28日新加坡低硫燃料油升贴水跌2.06美元/吨至12.19美元/吨。5月国内低硫产量持续 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 4 / 9 低于消费量。近期新加坡低硫燃油加油价格略低于舟山。 ③ 低硫方面，重点关注海外需求进展和国内炼厂低硫燃油供应情况。尽管海外低硫需求可能尚好，但是由于海外供应增加，新加坡低硫燃油裂解价差预计仍有可能承压。国产供应量偏低是此前支撑国内低硫燃油价格的主要因素。 4. 沥青（远月沥青裂解价差跌幅大于近端） ① BU2310合约收盘价3477元/吨，较前一工作日结算价跌2.30%。BU2310合约对SC2308合约的裂解价差较前一工作日跌97.7元/吨至-157元/吨。（沥青吨桶比6.6）。 ② 6月29日，山东沥青现货价格3720元/吨，较前日跌10元/吨。截止6月27日，54家炼厂库存环比减少3万吨至98.9万吨，70家样本社会库存环比-0.3万吨至144.8万吨。截止6月28日，国内沥青76家样本企业产能利用率较上周增加0.8%至34.6%.国内54家样本企业厂家周度出货量共45.51万吨，环比增加1.28万吨。本周样本炼厂产销增加，库存减少，样本贸易商库存微降，需求较上周有所改善。 ③ 虽然上周数据显示沥青需求环比改善，但是短期内一方面稀释沥青恢复通关，市场情绪受供应扰动，另一方面SC原油较为强势，短期内沥青裂价差与SC走势相反。同时，远端沥青价格、远端裂解弱于近端，可能源于两个原因：一是市场预期远月原料问题逐步缓解，二是由于5月专项债、铺路设备数据较差，导致市场对沥青需求预期转弱。但是，沥青近端仍强，仓单去库，现货价格持稳，在预期尚未证实时，仍对近端裂解价差有支撑。风险在于SC原油超预期强势。 5. 液化石油气（PG期货价格较外盘偏弱） ① PG2309合约收盘价3668元/吨，较前一工作日结算价跌0.62%。 ② 进口气方面，沙特阿美继续下调7月出口丙丁烷官价，7月丙、丁烷CP价格分别为400美元/吨和375美元/吨，较上个月分别下跌50美元/吨（11.11%）和65美元/吨（14.77%）。纸货方面，7月3日下午3点，CP9月/FEI9月丙烷纸货分别444.75美元/吨和507.75美元/吨，较前日分别上涨0.34%和0.59%。国内方面，民用气燃烧需求也进入淡季，但是炼厂开工高位，价格继续承压，较前一工作日跌7元/吨至3719元/吨。烷基化油征收消费税政策落地，烷基化价格明升暗降。原料醚后碳四价格下跌，较前一工作日跌180元/吨至4518元/吨。。 ③ 短期内，醚后碳四对民用气的影响可能有限。在汽油章节，我们已经讨论 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 5 / 9 过消费税新规的影响。由于抵税后烷基化油价格下跌，炼厂需求预计将对烷基化油价格有一定支撑。最差情况下，即使烷基化油需求大减，但是由于目前烷基化油利润尚好，仍有一定下行空间，对于成本端醚后碳四的压力传导可能需要一段时间。 PG期货还是延续前期“供应宽松，燃烧需求预计季节性走弱，进口气价格和民用气价格同样季节性承压”的局面。PG期货仓单集中注销期临近。中短期内利空集中，PG期货价格偏弱。需要注意空头集中平仓带来的上行风险。 中信期货研究|策略日报（油气及制品） 6 / 9 数据表格 表 1：油品期货价格走势（北京时间早七点） 标普指数美元指数上证指数人民币汇率现值4456102.9932447.22日涨跌0.1%0.1%1.3%-0.1%月走势Brent 09WTI 08RBOB 08ULSD 08ICE原油Nymex原油Nymex汽油Nymex柴油美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑现值74.769.3248239日涨跌-1.0%1.7%0.7%0.5%月走势BrentWTIRBOBULSD1-2月差1-2月差1-2月差1-2月差美元/桶美元/桶美分/加仑美分/加仑现值0.2-0.17.30.3日涨跌0.70.00.2-0.1月走势WTI-BrentRBOB-ULSDRBOB-WTIULSD-WTI跨区价差汽柴价差汽油利润柴油利润美元/桶美分/加仑美元/桶美元/桶现值-4.78.934.030.3日涨跌-0.2-0.8-2.2-1.7月走势SC2307SC2308SC2307SC2308价格价格持仓持仓元/桶元/桶万手万手昨日收盘05510.002.67日涨跌-100.0%0.8%-100.0%0.5%月走势SC2307-SC2308SC2307-BR2308SC2307-Oman2308DME Oman2308月间价差内外价差期现价差到岸价元/桶美元/桶元/桶元/桶昨日收盘-5