国债期货策略周报

周度报告—金融工程 国债期货策略周报 报告日期：2023年07月02日 ★市场回顾 截止周五收盘，各合约均环比上周五收涨。TL2309基差较上周末上涨0.02至0.39，净基差较上周末下跌0.40至-0.02；T2309 基差较上周末下跌0.17至0.56，净基差较上周末上涨0.14至 0.12。 ★套保策略 9月合约基差T2309（0.33）与TL2309（0.39），T的季节性中枢（0.57），历史季节性中枢可能下周上行至0.62；9月合约净基差T2309（0.12）与TL2309（0.19），T的季节性中枢为0.39，历史季节性中枢可能下周上行至0.49水平。基于活跃可交割券测算9月合约的上行防御空间，TL2309为4.32bp，T2309为5.36bp，TF2309为4.21bp，TS2309为-1.78bp。 ★期现套利策略 测算基于DR007/DR1M的9月合约的正套空间均为负，反套空间T2309（0.13/0.48）与TL2309（-0.22/0.13）。 ★跨期价差策略 09-12跨期中，合约跨期价差与季节性均值差别不大。12-03跨期中，T的跨期价差略大于季节性均值，TF跨期价差与季节性均值差别不大，TS跨期价差0.09小于季节性均值0.17。 ★跨品种策略 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注按照久期中性合约配比的9月合约做陡30Y-10Y（测算Carry为-0.59元），12月合约做陡30Y-10Y（测算Carry为-0.99元）与12月合约做平10Y-2Y（测算Carry为0.51元）。 ★风险提示： 量化模型失效风险，指标的有效性基于历史数据得出，不排除失效的可能。 王冬黎金融工程首席分析师 从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Tel：8621-63325888-3975 Email：dongli.wang@orientfutures.com 联系人： 范沁璇金融工程助理分析师 从业资格号：F03111965 Email：qinxuan.fan@orientfutures.com 国债期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾4 2、套保策略7 3、期现套利策略9 4、跨期价差策略9 5、跨品种策略11 6、风险提示14 2期货研究报告 图表目录 图表1：本周国债期货市场概览4 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动5 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动5 图表4：TL2309合约分时走势6 图表5：T2309合约分时走势6 图表6：TF2309合约分时走势6 图表7：TS2309合约分时走势6 图表8：套保预期收益及成本7 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期7 图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期7 图表11：T国债期货高频净基差走势8 图表12：TL国债期货高频净基差走势8 图表13：期现套利策略空间9 图表14：跨期价差策略9 图表15：TL国债期货跨期价差10 图表16：T国债期货跨期价差与季节性水平10 图表17：TF国债期货跨期价差与季节性水平11 图表18：固定比例跨品种价差11 图表19：TL-T价差走势12 图表20：T/TF/TS跨品种价差走势12 图表21：T-2TF+TS蝶式价差走势13 图表22：TL-2T+TF蝶式价差走势13 图表23：跨品种久期中性组合Carry测算14 1、市场回顾 图表1：本周国债期货市场概览 合约 收盘价 环比 日均成交量 （周度） 环比 日均持仓量 （周度） 环比 活跃CTD 券 TL2309 98.10 0.62% 10660 -14.0% 16519 1.6% 220008.IB TL2312 97.68 0.52% 432 -25.0% 2478 -1.7% 220008.IB TL2403 97.30 0.53% 158 32.8% 419 3.8% 220008.IB T2309 101.99 0.31% 56924 -20.3% 193629 -2.8% 230014.IB T2312 101.59 0.29% 2367 -34.7% 8365 3.7% 230014.IB T2403 101.23 0.27% 215 -25.0% 1185 6.9% 220025.IB TF2309 102.18 0.27% 43381 -21.4% 102788 2.8% 220022.IB TF2312 101.90 0.23% 1301 -29.4% 5553 1.7% 230002.IB TF2403 101.72 0.24% 126 -40.3% 923 12.2% 210013.IB TS2309 101.36 0.10% 39928 -14.3% 53668 5.2% 230005.IB TS2312 101.23 0.09% 301 -46.2% 1881 -2.0% 220018.IB TS2403 101.15 0.11% 81 -32.3% 347 22.9% 220026.IB 合约 活跃CTD 券久期 基差 前值 周变动 净基差 前值 周变动 TL2309 18.58 0.39 0.37 0.02 0.12 -0.02 0.14 TL2312 18.58 0.88 0.76 0.11 0.25 -0.09 0.33 TL2403 18.58 1.27 1.19 0.08 0.29 -0.11 0.40 T2309 6.31 0.33 0.56 -0.23 0.19 0.28 -0.09 T2312 6.31 0.63 0.91 -0.28 0.31 0.30 0.01 T2403 8.18 1.06 1.21 -0.16 0.43 0.28 0.15 TF2309 3.97 0.17 0.25 -0.09 0.06 0.05 0.01 TF2312 4.19 0.48 0.47 0.01 0.15 -0.06 0.21 TF2403 4.77 0.80 0.89 -0.09 0.10 -0.12 0.22 TS2309 1.65 0.02 0.02 0.00 -0.06 -0.16 0.10 TS2312 2.04 0.04 0.07 -0.03 -0.08 -0.25 0.16 TS2403 2.29 0.13 0.11 0.02 -0.14 -0.45 0.31 资料来源：东证衍生品研究院 图表2：各合约主要期货公司多头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 多头持仓量 周变动 TL2309 1 中信期货 6385 -3086 2 上海东证 2237 1003 3 国金期货 1692 111 4 海通期货 1072 -39 5 永安期货 929 377 T2309 1 中信期货 38715 -834 2 上海东证 18498 -148 3 国泰君安 8293 1933 4 国金期货 4979 2654 5 海通期货 4299 324 TF2309 1 上海东证 34785 3379 2 中信期货 11853 2741 3 国泰君安 11206 1249 4 中信建投 3725 511 5 国金期货 3620 1142 TS2309 1 上海东证 33626 3307 2 国泰君安 11636 3972 3 银河期货 6057 458 4 中信期货 5835 147 5 永安期货 3993 -122 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末前二十大持仓会员名单 图表3：各合约主要期货公司空头持仓存量和持仓变动 主要合约 持仓排名 期货公司 空头持仓量 周变动 TL2309 1 中信期货 6385 -3086 2 上海东证 2237 1003 3 国金期货 1692 111 4 海通期货 1072 -39 5 永安期货 929 377 T2309 1 中信期货 38715 -834 2 上海东证 18498 -148 3 国泰君安 8293 1933 4 国金期货 4979 2654 5 海通期货 4299 324 TF2309 1 上海东证 34785 3379 2 中信期货 11853 2741 3 国泰君安 11206 1249 4 中信建投 3725 511 5 国金期货 3620 1142 TS2309 1 上海东证 33626 3307 2 国泰君安 11636 3972 3 银河期货 6057 458 4 中信期货 5835 147 5 永安期货 3993 -122 资料来源：东证衍生品研究院，周变动为NA即该会员单位不在合约上周末前二十大持仓会员名单 图表4：TL2309合约分时走势图表5：T2309合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表6：TF2309合约分时走势图表7：TS2309合约分时走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、套保策略 图表8：套保预期收益及成本 合约 日均成交量 （周度） 基差 年化基差 期货隐含回购利率（IRR） 国债期货隐含到期收益率（YTM） 上行防御空间 （bp) TL2309 10660 0.39 2.1% 1.32 3.13 4.32 TL2312 432 0.88 2.0% 1.33 3.15 6.77 TL2403 158 1.27 1.9% 1.45 3.17 8.80 T2309 56924 0.33 1.7% 0.97 2.68 5.36 T2312 2367 0.63 1.4% 1.21 2.73 10.60 T2403 215 1.06 1.5% 1.29 2.86 15.22 TF2309 43381 0.17 0.8% 1.59 2.44 4.21 TF2312 1301 0.48 1.1% 1.55 2.51 10.08 TF2403 126 0.80 1.1% 1.74 2.60 12.43 TS2309 39928 0.02 0.1% 2.20 2.08 -1.78 TS2312 301 0.04 0.1% 2.09 2.24 3.12 TS2403 81 0.13 0.2% 2.12 2.29 5.89 资料来源：东证衍生品研究院 图表9：T及TL基差走势与季节性中枢预期图表10：T及TL净基差走势与季节性中枢预期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自2015 年所有合约计算 资料来源：Wind，东证衍生品研究院，季节性中枢自2015 年所有合约计算 图表11：T国债期货高频净基差走势 资料来源：东证衍生品研究院 图表12：TL国债期货高频净基差走势 资料来源：东证衍生品研究院 3、期现套利策略 图表13：期现套利策略空间 合约 IRR DR007 DR1M 正套空间 （DR007） 正套空间 （DR1M） 反套空间 (DR007） 反套空间 （DR1M） TL2309 1.32 1.90 2.25 -0.58 -0.93 -0.22 0.13 TL2312 1.33 1.90 2.25 -0.57 -0.92 -0.23 0.12 TL2403 1.45 1.90 2.25 -0.45 -0.80 -0.35 0.00 T2309 0.97 1.90 2.25 -0.93 -1.28