走自己的路

已完成 ： 格林尼治标准时间 21 - Jun - 23 ， 01: 23发布时间 ： 21 - Jun - 23 ， 格林尼治标准时间 04: 00受限 - 外部新兴市场研究2023 年 6 月 21 日新兴市场季刊走自己的路中国经济增长疲软 ， 加上美联储可能延长的加息周期 ， 对于新兴市场来说通常不是好消息 ， 尤其是进入 EM HY 主权信贷等资产。但是新兴市场的通胀趋势应该允许开始削减周期 ， 创造获得当地利率的机会。我们仍然支持高汇率。新兴市场经济与战略展望走自己的路..............................................................................................3中国经济增长疲软 ， 加上美联储可能延长的加息周期 ， 对于新兴市场来说通常不是好消息 ， 尤其是进入 EM HY 主权信贷等资产。但是新兴市场的通胀趋势应该允许开始削减周期 ， 创造获得当地利率的机会。我们仍然支持高汇率。本文件面向机构投资者 ， 不受适用于为散户投资者编写的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束美国 FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相反。请参阅第 159 页开始的分析师认证和重要披露。已完成 ： 21 - Jun - 23 ， 01: 23 GMT 发布 ： 21 - Jun - 23 ， 04: 00 GMT 限制 - 外部焦点Economics克里斯蒂安 · 凯勒+44 (0) 20 7773 2031Brahim Razgallah+ 44 (0) 20 3555 4762Rahul Bajoria+91 (0) 22 6719 6071加布里埃尔 · 卡西利亚斯+ 1 212 526 7814信用策略Andreas Kolbe+44 (0) 20 3134 3134Avanti Save, CFA+65 6308 3116Sebastian Vargas+1 212 412 6823外汇和新兴市场宏观策略Andrea Kiguel+1 212 526 8954Marek Raczko+44 (0) 20 3134 0089 评估警告 ： 该文档是使用 Spire. PDF for. NET 创建的。 巴克莱 | 新兴市场季刊EM 热图...................................................................................................................22..............................................................................................................28....................................................................................................................................................34...................................................................................................................68....................................................................................................................................................74............................................................................................................108..................................................................................................................................................112............................................................................................................147............................................................................................................1542023 年 6 月 21 日2 新兴市场研究2023 年 6 月 21 日新兴市场经济与战略展望走自己的路中国经济增长疲软 ， 加上美联储可能延长的加息周期 ， 对于新兴市场来说通常不是好消息 ， 尤其是进入 EM HY 主权信贷等资产。但是新兴市场的通胀趋势应该允许开始削减周期 ， 创造获得当地利率的机会。我们仍然支持高汇率。汇率和外汇 ：全球通胀周期正在转向，通胀压力应继续缓解。美联储正处于加息周期的最后一局，但我们认为已经定价了足够的鹰派。因此，一些新兴市场应该能够与美联储脱钩，特别是考虑到我们稳定的美元观点。自上一季度以来，我们一直看好 LatAm 持续时间，并希望在这里增加，削减周期将在第三季度开始。智利和巴西应该在新兴市场中处于领先地位，我们认为，一旦有人迈出了第一步，其他央行就不会那么害羞地降息。在巴西，我们在 1 月 26 日的 DI 上获利，并在 7 月 24 日获得收益。我们还增加了在墨西哥和秘鲁的持续时间，并保持收到 1y CZK IRS 。在外汇方面，我们预计高套利 LatAm 货币的表现将超过预期，尤其是 BRL 。我们也保持做空美元，做多 RONCZK 和做空 TWDINR 。Credit:1我们预计对 IG 和更高质量主权的需求将保持稳定，并将罗马尼亚 （ 从 MW 升级到 OW ） 添加到我们现有的 IG 主权 OW，其中包括墨西哥，印度尼西亚和 KSA 。更具弹性的美国经济应该支持我们在包括多米尼加共和国和哥斯达黎加在内的 CAC 中段国家的 OW 。在更高的贝塔 HY 主权国家中，我们建议关注特质故事 ： 我们在哥伦比亚采取类似行动后，将尼日利亚升级为 OW 。相反，我们认为 Triye 的涨势使风险偏向下行，并将其降级为 UW （ 建议在长端转换为 SOAF，我们将其升级为 MW ） 。在陷入困境的领域，我们认为加纳债券的风险现在已经平衡，并将其降级为 MW 。Alpha 也可能是新兴市场公司的主要驱动力，我们在亚洲的某些非洲和非中国 HY 发行人中重点介绍了 OW，但对大宗商品暴露的 LatAm 信用额度持更为谨慎的看法。我们还看到印度 / 印度尼西亚 / 中国 TMT 的 BBB 价值。CORE克里斯蒂安 · 凯勒+44 (0) 20 7773 2031Andrea Kiguel+1 212 526 8954Andreas Kolbe+44 (0) 20 3134 31341有关每个涵盖的主权发行人的完整披露 ， 请参阅 http: / / publicresearch. barcap. com 。有关本节中包含的贸易想法的完整详细信息以及重要披露 ， 请参阅本报告的区域展望部分。2023 年 6 月 21 日3 巴克莱新兴市场经济与战略展望2023 年 6 月 21 日4新兴市场经济前景 ： 穿越潮流中国经济放缓 ， 美国经济衰退进一步推迟的挑战背景全球经济继续受到一系列重叠的周期性和结构性力量的影响 ： 同步的货币政策收紧 ， 大流行刺激的回响 ， 地缘政治驱动的能源和制造业供应链重塑 ， 新的大规模行业补贴以及人口结构变化的加速。虽然很难解开，但自 3 月《新兴市场季刊》以来，这些影响对美国经济比对中国和欧洲更有利。尽管我们对 2023 年的全球总体增长预测保持在 2.7 ％ 不变，但其区域构成已发生了显着变化 ： 在美国第一季度强于预期且第二季度势头持续的迹象之后，我们对 2023 年美国增长的预测现在为 1.6 ％ （ + 0.5 ），而长期预期的衰退现在预计仅在第四季度开始并保持温和。相比之下，欧洲出人意料的第一季度收缩，随后是滞胀信号，使我们将欧元区的年度预测下调至 0.3 ％ （ - 0.1 ） 。在中国，重新开盘的反弹导致第一季度增长出现了相当大的上行意外，但随后高频数据大幅放缓。这导致 Q2 增速大幅下调，我们预计后续会有部分政策支持的 H2 上行。然而，总的来说，我们对 2023 年的年度预测现在为 5.3 ％，低于 3 月份的 5.6 ％ 。消防 1 。服务需求蓬勃发展 ， 而制造业徘徊在收缩中605856545250484644424038365 月 13 日 5 月 15 日 5 月 17 日 5 月 19 日 5 月 21 日5 - 23 全球服务业 PMI 全球制造业 PMI总体而言 ， EM 综合 PMI 领先于发达经济体PMI - 综合产出62605856545250484644425 月 13 日 5 月 15 日 5 月 17 日 5 月 19 日 5 月 21 日5 月 23 日发达市场新兴市场来源 ： 标准普尔全球 ， 哈弗分析 ， 巴克莱Research来源 ： 标准普尔全球 ， 哈弗分析 ， 巴克莱研究商品和制造业的疲软中国的疲软，尤其是房地产行业的疲软，已经迅速转化为大宗商品价格的下跌，尤其是工业金属价格的下跌，中国通常主导着需求。与此同时，大流行后从商品到服务消费的轮换仍在各地区全面展开。这反映在服务业和制造业 PMI 之间的巨大分歧上，全球制造业 PMI 横向移动略低于 50 的阈值，表明活动连续三个月下降。到目前为止，“新需求 ” 等前瞻性调查类别并未出现任何增长，但许多制造商仍在努力解决可追溯到 2021 - 22 年供应链中断的大量订单积压。这使得生产继续进行。与此同时，技术周期出现积极转变的早期信号 （ 例如，在最近的韩国出口中 ） 和持续的去库存周期 （ 在一些行业宁愿保持高库存而供应链不可靠的情况下 ） 也应该在未来几个月内运行。这应该可以防止。指数 ， 50 + = 扩张指数 ， 50 + = 扩张 巴克莱新兴市场经济与战略展望2023 年 6 月 21 日5恶化为更严重的衰退 ， 即使在短期内全球制造业活动看起来可能保持疲软。美联储额外收紧政策发达经济体强劲的劳动力市场表现和服务消费之间的反馈循环使核心通胀变得棘手 ， 即使基数效应和商品价格正在降低整体通胀。许多发达经济体央行对最近的加息感到惊讶 ， 这表明他们决心在必要时进一步收紧政策。我们已经上调了我们对发达经济体核心通胀的预测路径 ， 美国核心 PCE 通胀现在预计在 2023 年底和 2024 分别为 3.7% 和 2.6% 。反过来 ， 我们现在预计美联储将再加息 25bp 两次 ， 使终端利率达到 5.50 - 5.75% ， 根据 6 月 SEP 的点阵图更新。新兴市场增长得到新兴市场亚洲的弹性和 LatAm 的升级支持尽管存在这些明显的不利因素，但我们对 2023 年的总体新兴市场增长预测几乎保持不变，为 3.9% （ - 0.1 pp ），在中国以外为 3.0% 。中国的降级在很大程度上被最大的 LatAm 经济体巴西 （ + 1.1 pp，至 2.1 ％ ） 和墨西哥 （ + 0.8 pp，至 2.5 ％ ） 的