建筑行业周观点：基建“缺项目”或为主要矛盾，可以期待更积极的逆周期调节政策

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月03日超配建筑行业周观点基建“缺项目”或为主要矛盾，可以期待更积极的逆周期调节政策核心观点行业研究·行业周报建筑装饰超配·维持评级证券分析师：任鹤联系人：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006联系人：卢思宇0755-81981872lusiyu1@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《建筑行业周观点-5月基建投资下滑，开工进度有所回暖》——2023-06-19《统计局1-5月基建数据点评-基建投资增速阶段性回落，开工投资环比改善》——2023-06-15《建筑行业周观点-如何看待基建投资增速阶段性下滑？》——2023-06-13《建筑行业2023年6月投资策略-重视“中特估”建筑央企回调后的配置机会》——2023-06-06《建筑行业周观点-如何看待市场对基建资金来源的担忧？》——2023-06-05基建“缺项目”或为主要矛盾。基建资金端看，1-5月固定资产投资资金来源同比+2.5%，明显低于基建增速，上半年专项债净新增2.3万亿元，同比-32.5%。基建项目端看，1-5月，全国开工项目投资额29.7万亿元，同比-6.6%。新增专项债发行偏慢可能源于新项目落地进度不及预期，6月公布的《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计报告》中指出，2022年存在虚报项目收入、低估成本将项目“包装”成收益与融资规模平衡的情况，涉及专项债规模198.21亿元，违规挪用157.98亿元，虚报专项债使用进度涉及60.27亿元。今年专项债项目谋划和审批可能仍面临挑战，整体“缺项目”压力较大，导致了名义上的“基建资金支持不足”。政府部门仍有充足加杠杆空间，财政支出有望继续加力。在当前经济下行压力较大，消费和出口承压的背景下，需要财政强调跨期平衡，推动减税降费和基建投资，用政府加杠杆换取企业和居民部门稳杠杆。2021年中国政府部门杠杆率仅为46.8%（根据国际清算银行估算，考虑隐性债务的中国政府部门杠杆率为77.5%），较世界主要经济体的平均水平仍有充足的加杠杆空间。积极财政政策定调，预算内资金和信贷投放均有发力。2022年12月，中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度，持续形成实物工作量和投资拉动力，确保政府投资力度不减。1-4月，固投资金来源中，国家预算内资金+43%（固投中国家预算内超7成投向基建）。2023年Q1，新增基建中长期贷款2.16万亿元，同比增长55%，基建中长期贷款余额占比较上年同期提升0.5pct。可以看出积极的财政政策下，政府投资拉动基建确实取得了一定成效，财政资金和金融机构信贷的支持力度持续加大，政府部门支持“基建稳增长”意愿强烈。对基建相关政策可以期待什么？扩大内需战略从短期来看对投资拉动有较强的路径依赖，同时基建投资仍然是逆周期调节的重要工具，积极的财政政策继续加力具有充分的必要性。而当前中国通胀压力较小，政府债务率低于其他世界主要经济体，政府部门拥有充足的加杠杆空间，财政发力具有充分的可行性。除了新增特别国债以外，可以期待基建项目审批标准调整，将综合社会效益更多纳入项目收益性的考量，降低对项目本身盈亏平衡的要求，充分体现基建投资“适度超前”的指引。投资建议：建筑央企经历调整后市净率重回0.7-0.8x，投资吸引力显著提升。基建投资增速阶段性回落加重市场担忧情绪，但随着项目开工投资额修复，专项债加速发行，全年基建投资有望进入持续加速通道。重点推荐回调后的“中特估旗手中”标的中国中铁、中国交建、中国铁建，“中特估”属性较弱但阿尔法属性强的优质央企中国中冶、中国建筑。风险提示：相关政策推进不及预期；重大项目审批进度不及预期；国央企改革推进不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录本周核心观点..................................................................4基建“缺项目”或为主要矛盾，可以期待更积极的逆周期调节政策............................4专项债：6月新增专项债4038亿元，单月同比下降71%......................................6城投债：发行1980亿元，净融资949.6亿元...............................................6建材价格：水泥价格持续下降，钢材沥青略有回升..........................................6市场表现回顾..................................................................7板块：上涨1.03%，跑赢上证指数0.90个百分点...........................................7个股：78%个股上涨.....................................................................8行业政策要闻..................................................................9公司公告要闻.................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：2022-2023新增专项债发行进度对比（单位：亿元）.......................................4图2：2022-2023年项目开工投资额累计同比（单位：%）........................................4图3：2021年底各国政府部门杠杆率（单位：%）...............................................4图4：国家预算内资金支撑力度明显增强（单位：%）...........................................5图5：基建新增中长期贷款及基建中长期贷款余额占比变化（单位：亿元，%）.....................5图6：历年专项债发行规模（单位：亿元）....................................................6图7：过去几周专项债发行规模（单位：亿元）................................................6图8：周度城投债发行量和净融资规模整理（单位：亿元）......................................6图9：水泥价格指数（单位：点）............................................................7图10：混凝土价格指数（单位:点）..........................................................7图11：螺纹钢价格（单位：元/吨）..........................................................7图12：石油沥青价格（单位：元/吨）........................................................7图13：年初至今建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）..................................8图14：近期建筑装饰板块与上证指数走势比较（单位：%）......................................8图15：A股各行业过去一期涨跌排名（单位：%）...............................................8图16：涨跌幅前五个股.....................................................................9图17：板块上涨、下跌及持平家数...........................................................9表1：近期行业政策一览....................................................................9表2：近期公司公告一览...................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4本周核心观点基建“缺项目”或为主要矛盾，可以期待更积极的逆周期调节政策基建“缺项目”或为主要矛盾。基建资金端看，1-5月固定资产投资资金来源同比+2.5%，明显低于基建增速，上半年专项债净新增2.3万亿元，同比-32.5%。基建项目端看，1-5月，全国开工项目投资额29.7万亿元，同比-6.6%。新增专项债发行偏慢可能源于新项目落地进度不及预期，6月公布的《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计报告》中指出，2022年存在虚报项目收入、低估成本将项目“包装”成收益与融资规模平衡的情况，涉及专项债规模198.21亿元，违规挪用157.98亿元，虚报专项债使用进度涉及60.27亿元。今年专项债项目谋划和审批可能仍面临挑战，整体“缺项目”压力较大，导致了名义上的“基建资金支持不足”。图1：2022-2023新增专项债发行进度对比（单位：亿元）图2：2022-2023年项目开工投资额累计同比（单位：%）资料来源：企业预警通，国信证券经济研究所整理资料来源：Mysteel，国信证券经济研究所整理政府部门仍有充足加杠杆空间，财政支出有望继续加力。在当前经济下行压力较大，消费和出口承压的背景下，需要财政强调跨期平衡，推动减税降费和基建投资，用政府加杠杆换取企业和居民部门稳杠杆。2021年中国政府部门杠杆率仅为46.8%（根据国际清算银行估算，考虑隐性债务的中国政府部门杠杆率为77.5%），较世界主要经济体的平均水平仍有充足的加杠杆空间。图3：2021年底各国政府部门杠杆率（单位：%） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5资料来源：国家资产负债表研究中心，国际清算银行，国信证券经济研究所整理积极财政政策定调，预算内资金和信贷投放均有发力。2022年12月，中央经济工作会议提出积极的财政政策要加力提效，保持必要的财政支出强度，持续形成实物工作量和投资拉动力，确保政府投资力度不减。1-4月，固投资金来源中，国家预算内资金+43%（固投中国家预算内超7成投向基建）。2023年Q1，新增基建中长期贷款2.16万亿元，同比增长55%，基建中长期贷款余额占比较上年同期提升0.5pct。可以看出积极的财政政策下，政府投资拉动基建确实取得了一定成效，财政资金和金融机构信贷的支持力度持续加大，政府部门支持“基建稳增长”意愿强烈。图4：国家预算内资金支撑力度明显增强（单位：%）图5：基建新增中长期贷款及基建中长期贷款余额占比变化（单位：亿元，%）资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理资料来源：iFind，中国人民银行，国信证券经济研究所整理对基建相关政策可以期待什么？扩大内需战略从短期来看对投资拉动有较强的路径依赖，同时基建投资仍然是逆周期调节的重要工具，积极的财政政策继续加力具有充分的必要性。而当前中国通胀压力较小，政