合作落地，锂电回收业务快速推进

事件 2023年6月30日公司发布了关于签署投资合作协议的公告。公司与江苏耀宁新能源有限公司、上海添乾咨询管理合伙企业共同出资成立合资公司，投资兴建一期1万吨/年的废旧锂回收生产线， 建设期为2023年7月至2024年7月，一期项目建设完成运营后，项目公司如无法满足乙、丙及其关联方锂电池处理需求时，进行后期建设：二期项目公司废旧锂电池回收量增加4万吨/年；三期项 目公司废旧锂电池回收量增加5万吨/年；二期、三期于2026年 12月前建成。 经营分析 锂电回收市场空间广阔，公司通过参设合资公司正式切入，产能建设快速推进。随着动力电池产业链逐渐成熟，锂电回收市场步入 增长期，《锂电回收业分析》中预计2021-2025年全球锂电回收市 45.00 600 场规模复合增速可达80%以上，2025年动力电池中金属锂回收市 40.00 500 人民币(元)成交金额(百万元) 场规模约为365亿元。公司过去有涉及到的相关业务主要是萃取提锂服务，在工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性，此次通过参股合资公司正式进军锂电回收领域，本次合资公司注册资本为1000万元，公司持股比例为51%，产能建设规划较为清晰，一期1万吨废旧电池回收产能预计在明年下半年即可投放。 公司具备技术优势，通过合作下游构筑渠道壁垒。公司近几年通 过不断优化萃取提锂技术，提高了锂的整体回收率，依托技术优势快速抢占先机。此次合作方江苏耀宁新能源属于耀宁科技集团下属的新能源事业模块，而耀宁科技则脱胎于吉利汽车集团的零部件事业中心。此次投资合作的落地象征着公司在锂电回收领域从0 到1的突破，未来公司在发挥自身技术优势的同时，能够借助合作方在锂资源回收产业的资源优势，多方联合优势资源共同推动锂电池资源回收项目有序开展，进一步开拓锂电池资源回收行业市场，从而开启自身的二次成长。 盈利预测、估值与评级 公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，主 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,555 2,683 2,893 3,621 4,218 营业收入增长率10.07% 5.03% 7.82% 25.17% 16.47% 归母净利润(百万元)197 329 319 396 459 归母净利润增长率-4.25% 67.28% -3.11% 24.19% 15.77% 摊薄每股收益(元)1.392 1.783 1.719 2.135 2.471 每股经营性现金流净额0.39 1.75 2.22 2.79 3.28 ROE(归属母公司)(摊薄)11.89% 16.16% 14.82% 16.31% 16.68% P/E26.48 18.11 23.56 18.97 16.39 P/B3.15 2.93 3.49 3.09 2.73 营业务的业绩稳定性相对较好，锂电回收业务板块长期成长可期。 35.00 30.00 25.00 20.00 220701 成交金额新化股份沪深300 400 300 200 100 0 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.19亿元、3.96亿元、4.59亿元，当前市值对应PE估值分别为23.56/18.97/16.39倍，维持“买入”评级。 风险提示 新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；限售股解禁；人民币汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,321 2,555 2,683 2,893 3,621 4,218 货币资金 324 412 683 442 556 722 增长率 10.1% 5.0% 7.8% 25.2% 16.5% 应收款项 423 573 629 642 776 871 主营业务成本 -1,826 -2,086 -2,051 -2,243 -2,799 -3,254 存货 248 317 302 356 429 490 %销售收入 78.7% 81.6% 76.4% 77.5% 77.3% 77.1% 其他流动资产 526 276 351 376 387 398 毛利 495 469 632 650 822 964 流动资产 1,521 1,578 1,966 1,817 2,149 2,481 %销售收入 21.3% 18.4% 23.6% 22.5% 22.7% 22.9% %总资产 59.9% 56.1% 52.7% 46.7% 48.7% 50.5% 营业税金及附加 -10 -13 -10 -12 -14 -17 长期投资 1 3 3 3 3 3 %销售收入 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 848 1,033 1,594 1,898 2,088 2,266 销售费用 -13 -18 -18 -20 -25 -30 %总资产 33.4% 36.7% 42.7% 48.8% 47.4% 46.1% %销售收入 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 156 152 141 139 137 135 管理费用 -142 -123 -129 -139 -177 -211 非流动资产 1,018 1,235 1,767 2,071 2,259 2,435 %销售收入 6.1% 4.8% 4.8% 4.8% 4.9% 5.0% %总资产 40.1% 43.9% 47.3% 53.3% 51.3% 49.5% 研发费用 -85 -81 -88 -95 -130 -160 资产总计 2,539 2,813 3,733 3,887 4,408 4,916 %销售收入 3.7% 3.2% 3.3% 3.3% 3.6% 3.8% 短期借款 142 151 140 127 180 215 息税前利润（EBIT） 246 234 388 384 474 545 应付款项 638 649 681 727 900 1,038 %销售收入 10.6% 9.2% 14.5% 13.3% 13.1% 12.9% 其他流动负债 49 80 64 71 88 102 财务费用 -14 -9 10 -22 -24 -24 流动负债 828 880 885 925 1,168 1,355 %销售收入 0.6% 0.3% -0.4% 0.7% 0.7% 0.6% 长期贷款 11 26 0 0 0 0 资产减值损失 -10 -1 -6 0 0 0 其他长期负债 109 153 670 669 669 669 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 949 1,058 1,554 1,593 1,837 2,024 投资收益 19 8 9 0 0 0 普通股股东权益 1,494 1,655 2,037 2,152 2,430 2,751 %税前利润 7.4% 3.4% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 141 141 185 185 185 185 营业利润 254 249 414 362 450 521 未分配利润 774 893 1,144 1,367 1,645 1,966 营业利润率 11.0% 9.7% 15.4% 12.5% 12.4% 12.4% 少数股东权益 95 99 142 142 142 142 营业外收支 -2 -7 3 0 0 0 负债股东权益合计 2,539 2,813 3,733 3,887 4,408 4,916 税前利润利润率 25210.9% 242 9.5% 41715.5% 36212.5% 45012.4% 52112.4% 比率分析 所得税 -29 -32 -47 -43 -54 -63 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 13.2% 11.4% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 223 210 370 319 396 459 每股收益 1.459 1.392 1.783 1.719 2.135 2.471 少数股东损益 17 13 40 0 0 0 每股净资产 10.605 11.707 11.032 11.596 13.091 14.821 归属于母公司的净利润 206 197 329 319 396 459 每股经营现金净流 0.676 0.389 1.749 2.218 2.788 3.280 净利率 8.9% 7.7% 12.3% 11.0% 10.9% 10.9% 每股股利 0.450 0.500 0.550 0.518 0.644 0.745 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.76% 11.89% 16.16% 14.82% 16.31% 16.68% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.10% 7.00% 8.82% 8.21% 8.99% 9.33% 净利润 223 210 370 319 396 459 投入资本收益率 12.29% 10.38% 11.92% 11.32% 12.59% 13.07% 少数股东损益 17 13 40 0 0 0 增长率 非现金支出 94 86 103 99 112 124 主营业务收入增长率 35.11% 10.07% 5.03% 7.82% 25.17% 16.47% 非经营收益 10 2 -14 31 34 37 EBIT增长率 83.00% -4.77% 65.84% -0.96% 23.52% 14.97% 营运资金变动 -231 -243 -136 -39 -28 -15 净利润增长率 66.44% -4.25% 67.28% -3.11% 24.19% 15.77% 经营活动现金净流 95 55 323 410 515 606 总资产增长率 15.63% 10.82% 32.69% 4.14% 13.39% 11.53% 资本开支 -74 -170 -519 -401 -300 -300 资产管理能力 投资 0 -3 3 0 0 0 应收账款周转天数 26.1 31.9 32.3 37.0 36.0 35.0 其他 42 257 -35 0 0 0 存货周转天数 49.2 49.5 55.1 58.0 56.0 55.0 投资活动现金净流 -32 85 -551 -401 -300 -300 应付账款周转天数 36.7 38.8 48.3 40.0 39.0 38.0 股权募资 12 13 17 -99 0 0 固定资产周转天数 98.6 98.0 94.2 87.8 69.2 57.5 债权募资 17 23 604 -13 53 35 偿债能力 其他 -42 -84 -131 -138 -153 -175 净负债/股东权益 -38.62% -24.52% -11.00% -0.49% -2.82% -7.02% 筹资活动现金净流 -13 -48 490 -250 -100 -140 EBIT利息保障倍数 18.0 26.7 -40.3 17.8 19.6 22.6 现金净流量 45 88 269 -242 114 166 资产负债率 37.38% 37.62% 41.64% 40.99% 41.67% 41.17% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建