强预期或难兑现，钢价弱势震荡

半年度报告——螺纹钢/热轧卷板 强预期或难兑现，钢价弱势震荡 走势评级：螺纹钢/热轧卷板:震荡 报告日期：2023年06月30日 ★内需改善有限，下半年仍存隐忧： 2023年上半年终端需求修复情况一般，钢铁需求同比增幅略超 2%，但主要由外需贡献，内需同比基本持平。地产销售仍在下行阶段，投资端维持较高同比降幅，预计地产存量需求仍有减量。同时，由于政策定力，地产政策大幅放松的概率依然偏低。二季度基建需求强度受资金制约有所下滑，但展望下半年增量资金来源有限，随着去年下半年需求开始集中释放，基建需求 黑或同比转负。制造业延续分化格局，上半年汽车、家电、造船需求增幅较大，机械延续疲弱。下半年随着基数的提升，汽车 色家电需求增量预计回落。由于东南亚加工产能增加和土耳其供 金应未完全恢复，外需仍有一定韧性。综合来看，我们认为下半 属年终端需求会有-1.8%左右下降，全年需求微增0.34%。 ★平控要求下供应略紧，成本变量在于焦煤： 基于产量平控要求，全年粗钢供需略偏紧。同时，二季度废钢减量以及五大材以外品种供需的增加导致高铁水和主流品种低产量共存。但由于终端亮点有限，对钢价上涨接受程度不足，平控难以带动钢价趋势上涨，电炉平时段成本和卷板出口成本依然形成上方压制。而下方动态成本方面，铁矿80美金支撑较强，变量在于焦煤价格向国产高边际成本靠拢的速度。 ★下半年钢材市场展望及投资建议： 我们认为市场下半年强政策刺激预期兑现的概率不高，尤其是地产方面仍会维持政策定力。因此钢价整体延续弱势震荡格局，主要运行区间预计在3300-4000元/吨，节奏上建议三季度在政策预期兑现和旺季需求验证阶段持逢高偏空思路，四季度关注低位做多的机会。 ★风险提示： 政策刺激力度超预期，需求实质改善明显，钢价开始趋势上涨。 顾萌首席分析师(黑色产业)从业资格号：F3018879 投资咨询号：Z0013479 Tel:8621-63325888 Email:meng.gu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、2023年上半年钢材市场回顾：钢价下移，需求弱势5 2、内需改善有限，下半年仍存隐忧7 2.1、地产销售修复弱于预期，投资端难有起色7 2.2、基建强度有所下滑，资金问题仍是瓶颈10 2.3、制造业终端表现分化，下半年增速预计回落12 2.4、外需仍有韧性，但对价格拉动有限15 3、平控要求下供应略紧，成本变量在于焦煤18 3.1、粗钢产量平控要求延续，政策细节仍是关键18 3.2、废钢减量缓和铁水减产压力，成本端变数仍在焦煤19 3.3、非五大材分流铁水压力，回流风险依然存在20 4、下半年钢材市场展望及投资建议22 5、风险提示22 图表目录 图表1：2023年上半年螺纹现货震荡下移5 图表2：2023年上半年热卷现货震荡回落5 图表3：螺纹钢库存变化6 图表4：3月表需冲高后重心回落6 图表5：螺纹钢基差处于低位运行6 图表6：螺纹远期曲线依然较为平坦6 图表7：螺矿比价处于低位运行7 图表8：螺焦比价明显回升7 图表9：地产新开工延续近30%的同比降幅8 图表10：现房与期房销售分化8 图表11：6月以来一二线城市商品房成交同比转负8 图表12：二季度三线城市成交整体疲弱8 图表13：开发商到位资金改善情况有限9 图表14：广义商品房库存仍在较高水平9 图表15：300城住宅类用地成交规划建筑面积-月度9 图表16：300城住宅类用地成交规划建筑面积-周度9 图表17：上半年基建投资增速仍在较高水平10 图表18：铁路运输业投资增速有所回升10 图表19：其他交运类投资增速表现一般10 图表20：受制于去年赤字的扩大，财政支出增幅有限10 图表21：土地出让金收入依然大幅下降11 图表22：4-6月地方政府专项债发行速度略有放缓11 图表23：预算内资金仍是支撑投资的核心12 图表24：4月以来水泥出货明显下降12 图表25：PMI新订单分项依然趋弱运行12 图表26：产成品库存仍在较高水平12 图表27：上半年乘用车销量同比增速较大13 图表28：汽车经销商库存系数处于中性水平13 图表29：上半年家电产量有比较明显的提升14 图表30：3月以来家电出口有所修复14 图表31：疫情放开后商用车需求有所修复14 图表32：船舶存量订单在较高水平14 图表33：工程机械需求依然弱势15 图表34：机械类产品需求整体偏弱15 图表35：上半年钢材出口量超预期16 图表36：向亚洲出口增量明显，欧美基本无增量16 图表37：5-6月钢厂出口排单明显下滑16 图表38：进口热卷区域价差明显收窄16 图表39：土耳其粗钢产量仍在逐渐修复中17 图表40：4月以来热卷出口利润明显下滑17 图表41：2023年下半年钢材终端需求预估17 图表42：产量平控要求下粗钢产量变化（单位：万吨）18 图表43：各省1-5月粗钢产量同比变化18 图表44：铁水产量依然处于高位19 图表45：4月以来废钢减量幅度较大19 图表46：华东螺纹点对点依然处于盈利状态20 图表47：电炉整体处于亏损状态20 图表48：五大品种材占铁水+废钢比重下降21 图表49：中厚板产量明显同比增加21 图表50：型钢产量整体高于去年同期21 图表51：带钢产量也略高于去年21 1、2023年上半年钢材市场回顾：钢价下移，需求弱势 2023年上半年钢价继续呈震荡回落的趋势，终端需求疲弱依然是钢价走弱的核心原因。从节奏上来看，市场的转折点发生在三月中旬，分阶段来看： 1）1-3月钢材期现货价格震荡回升，春节假期之前，市场依然以稳增长政策预期交易为主，加之铁水低位复产过程中，春节累库高点并未超过去年水平，供应压力有限，市场交易复产过程中的正反馈。2月下旬开始，随着终端的复工，进入需求验证期。由于新老项目需求叠加以及年初资金相对充裕，基建需求释放强度较高，也使得3月上旬螺纹表需超预期。同时，随着终端制造业和海外开启一轮补库周期，卷板需求同样表现较好，市场的强预期阶段性在微观层面得到印证，也带动了钢价的偏强表现。 2）3月上旬超预期的螺纹表需基本上也形成了这一轮钢价反弹的高点，此后需求再未超过当时的水平。从事后的原因总结看，3月份建材需求超预期主要由于2022年受疫情影响的部分基建项目延后至2023年初释放需求，新老项目需求叠加造成的。3月中下旬开始，需求端的负面因素开始逐渐出现，基建项目终端资金紧张，需求强度下滑、钢厂出口接单转弱，加之供应方面日均铁水逐渐接近240万吨水平，焦煤和废钢都出现了明显的供应增量，带动了市场对供应过剩和成本下移的担忧，再度交易负反馈。 3）5月下旬钢价企稳反弹，估值阶段性到位是钢价企稳的重要原因之一。另外，从基本面看，随着电炉减产以及钢厂废钢添加量的下降，建材产量明显回落。需求虽然仍表现疲弱，但库存依然在持续去化。市场担忧的卷板需求明显走弱和库存累积的情况也并未出现。进入季节性淡季后，政策预期交易的权重再度提升，也带动了产业链进入反弹周期中。 图表1：2023年上半年螺纹现货震荡下移图表2：2023年上半年热卷现货震荡回落 资料来源：Wind资料来源：Wind 图表3：螺纹钢库存变化图表4：3月表需冲高后重心回落 资料来源：Mysteel资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 从今年钢材市场运行规律看，依然以淡季交易预期、旺季兑现现实为主要节奏。由于现货偏弱，在传统冬储阶段收基差后，基差整体处于偏低的区间运行，远期曲线结构也比较平坦。另外，2023年虽然同样存在粗钢产量平控的政策预期，但上半年并未出台政策细节，且铁水处于高位，成材盘面和现货利润也维持低位。但原料端强弱关系发生了很大变化，随着焦煤进口增加、供应转向宽松，钢焦比价明显回升。而由于基本面坚挺，钢矿比价仍在低位且略有下移。 图表5：螺纹钢基差处于低位运行图表6：螺纹远期曲线依然较为平坦 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表7：螺矿比价处于低位运行图表8：螺焦比价明显回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、内需改善有限，下半年仍存隐忧 2.1、地产销售修复弱于预期，投资端难有起色 上半年房地产市场的修复情况明显差于此前市场预期。除了前端投资维持大幅同比下降外，销售端也没有出现明显改善的迹象。1-5月份住宅销售面积累计同比降幅也在5%以上，且4-5月在去年同期疫情的前提下，单月同比降幅再度扩大。从节奏上看，3月份市场对于房地产市场和房价的回暖还有所预期，投机情绪提升，二手房热度提升带动新房成交也出现了明显的回升。但随着投机情绪的下降，4、5月需求趋弱的格局开始体现。此外，不同能级城市的地产销售也有明显的分化，一二线城市相对稳定，且由于去年同期疫情影响的低基数，上半年还能维持较高的同比增幅。但6月份以来，随着基数的提 升，一二线城市高频成交也开始同比转负。三四线城市自4月以来，商品房成交就明显开始边际走弱，目前依然相当疲弱。整体来看，二季度地产销售再度走弱，市场下行格局并未出现逆转。 由于销售的下行尚未逆转，4-5月地产新开工面积依然维持近30%的同比降幅。而销售向新开工的传导周期基本上在半年到三个季度，以此推算，下半年地产新开工仍将延续较大的同比下降。而即便下半年销售能够逐渐企稳回升，新开工的企稳预计至少也要到明年上半年。持续的低新开工也将更进一步影响存量需求，预计下半年施工面积的降幅会进一步扩大，地产用钢需求也将整体重心下移。下半年地产需求依然是压制用钢需求最重要的因素。 图表9：地产新开工延续近30%的同比降幅图表10：现房与期房销售分化 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表11：6月以来一二线城市商品房成交同比转负图表12：二季度三线城市成交整体疲弱 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 此外，本轮地产投资端改善的难度或高于以往各轮周期。一方面，虽然市场预期较高，但我们认为在“房住不炒”的政策底线下，政策放松会维持相对审慎的态度，仍是“托而不举”，虽然近期市场有相关传闻，但一线城市和热点二线全面放松限购限贷的概率依然比较低。因此，市场投机情绪难以得到持续的刺激，地产销售改善的速度也会相对较慢，幅度温和。另外，从开发商本身看，目前资金状况也并没有明显的改善，加之政策倾向保交付，当前以广义库存看，虽在持续下降，但绝对水平并不算低。在此背景下， 开发商对于开启投资周期的态度也会非常谨慎。从年初以来的土地成交看，整体维持非常低迷的格局，300城成交面积降幅也还在20%以上。因此，年内看到新开工企稳回升的难度依然较大。 图表13：开发商到位资金改善情况有限图表14：广义商品房库存仍在较高水平 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 图表15：300城住宅类用地成交规划建筑面积-月度图表16：300城住宅类用地成交规划建筑面积-周度 资料来源：中指院，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 2.2、基建强度有所下滑，资金问题仍是瓶颈 基建需求在三月上旬释放后，后续强度有所下滑。从基建固投增速看，1-5月除电力外基建固投增速下滑至7.5%。从细分行业看，交运仓储方面，铁路运输业及管道运输业仍维持较高的投资增速，对用钢需求还存在支撑。但其他交运类行业以及水利、