食品饮料行业白酒半月谈：端午总结，弱复苏下的机遇

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 白酒半月谈 -端午总结：弱复苏下的机遇 2023.06.29 分析师：范劲松S0740517030001 fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天S0740522030001 hect@zts.com.cn 1 行业整体：价稳库存下降，需求场景分化季节波动叠加终端缓慢恢复，整体趋势向上硬性指标上，价格稳定小幅波动，库存分化 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 高端酒：放量兼顾价格库存，淡季整体稳定 茅台非标1935放量顺利，供需格局未变 五粮液公司反馈动销积极，渠道动销放量顺利 老窖核心市场稳定增长次高端价格带产品优势市场增速明显 次高端：动销带来终端向上，低基数下报表传导仍需时间 汾酒稳定增长，香型品牌势能仍在 舍得、酒鬼基本面环比向上，增速拐点判断在旺季 地产酒：去年动销和库存决定今年体质 徽酒：扩容、场景复苏和结构升级逻辑均贡献增速增量苏酒：体量基础上的增速分化 投资逻辑及标的推荐2 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 行业整体：价稳库存下降，需求场景分化 N季节波动叠加终端缓慢恢复，整体趋势向上 不同企业的发展阶段和策略差异抑或传导至报表端 1 ｜领先｜深度 引言 行情复盘：6月13日至6月27日，10个交易日白酒板块上涨0.19%，具体来看，顺鑫农业（10.27%）、迎驾贡酒（3.13%）、伊力特（1.71%）、水井坊（1.69%）涨幅居先，我们认为主要原因为端午动销预期较高，短期催化有限，端午节点作为全年白酒重要的回款节点而非动销节点，酒企在端午节间渠道力度一般， 更多是加强回款发货。 端午动销：通过渠道反馈来看，端午白酒消费氛围并未见明显回温，整体表现较为平稳，环比来看部分区域有小幅改善；分消费场景来看，大众消费在人流带动下同比恢复更好，商务消费并未有较为明显的改变，对应价格带来看，高端酒消费略有增长，中低端酒增速更优。 政策、经济：1-5月份烟酒类零售总额为2179亿元，同比增长8.3%；其中5月烟酒类零售总额为375亿元，同比增长8.6%。同时，“恢复和扩大消费”调研协商座谈会20日在京召开。会议中强调要深刻认识恢复和扩大消费是推进中国式现代化的应有之义，是实现高质量发展的必然选择，是实现全年经济发展预期目标的内在要求，高质量开展考察调研，为恢复和扩大消费献计出力。 上市酒企2023年增速规划目标 行业阶段来看，K型修复明显，叠加企业特质带来表现分化 消费场景差异： 送礼和宴席恢复较强，商务和中小型团购缓慢复苏； 价格带差异： 整体高端消费场景影响不大、渠道打款按月稳步推进，地产酒大部分在节前节后回款进度较高；部分次高端由于场景受影响、对于回款放低要求，短期以价格管控和消化库存为主；中高端恢复良好，乡镇宴席升级明显； 渠道特点差异： 抓大or抓小、大商的深度绑定或者终端的内卷深耕，两者的行业内极致表现都可贡献超额增速，高端酒、部分次高端地产酒的龙头深度绑定大商、给予更高增长任务；次高端和地产酒龙头的终端绑定投入、消费者红包品鉴会内卷也贡献了超出同行的回款表现； 管理差异： 管理能力的不断改善、国改逻辑也带来超出行业的表现，股权激励目标、内部管理改善也带来增长动能：舍得酒业、古井贡酒、口子窖、洋河股份、今世缘等的管理势能贡献； 弱复苏背景下，依靠核心优势在强势市场稳定放量成为稳定增长的alpha 品牌+产品成就高端酒的稳定增长： 16年至今的高端行业整体扩容、品牌和产品强壁垒成就今年回款进度和增速较确定的价格带； 茅台吨价的稳定提升、非标和1935的持续放量； 特曲60在西南传统渠道的放量贡献增长、低度1573在华东地区的增量贡献； 品牌+渠道+产品成为地产酒部分企业增速显著的原因： 品牌和产品奠定基地市场稳定放量/优势区域份额升的根基，渠道力成为绑定经销商和终端的有力抓手： 洋河的梦6+省内反馈打款在产品线里超前、海之蓝在河南反馈优于同系列其他价格带产品；古井的终端持续绑定、今世缘在苏中地区的开拓为其带来更为明显的增速； 品牌/产品/渠道/管理的差异成为次高端价格带品牌表现分化的原因。 硬性指标上，价格稳定高端向上，库存分化；短期看价格和渠道利润的修复： 消费场景来看： 二季度以来，商务、团购市场保持疲软，企事业单位用酒下滑。但五一前婚宴渠道消费大量回补、家庭自饮自用消费量有所提升； 端午整体宴席回补稳中有增，商务、中小型团购仍在修复； 我们判断年内行业有望沿着价格提升——渠道利润增厚——动销带领报表的方式演绎： 从批价的角度来看，飞天受到货节奏影响各区域市场表现略有分化，五粮液在动销进入淡季后动销表现放缓，公司以严控价格作为当前时间点核心工作，老窖目前处于控价阶段，整体价格表现波动不大； 二季度及下半年重点关注的点： 首先是名酒的的库存和价格管控情况，其次是渠道信心的拉动以及自身经销商渠道的调整；下半年消费场景放开，经济环比提速趋势明显，龙头稳定增长中不乏内部改革和新品渠道等带来的超预期，弹性票里老窖舍得目前库存良性动销上升趋势明显预计提速，二三线次高端关注渠道改革和招商情况。 量价来看，进度和放量成为上半年主旋律 整体高端按月稳步推进，地产酒大部分在节前节后回款进度较高；次高端对于回款放低要求，短期以价格管控和消化库存为主。 整体价格稳定，今年二季度停货、提价通知较少，企业精力更多集中在控货挺价和进度保证上； 二季度各家酒企通过“大干六十天”、“大干九十天”、“春雷行动”等活动促进渠道回款，渠道回款动作不断，追其根源是宏观不明朗下对于客户和渠道资源的率先绑定； 9 在重视动销和库存的渠道管理思路下，年后终端扫码红包、消费者投入力度不减，终端价部分品牌出现下滑。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 高端酒：放量兼顾价格库存，淡季整体稳定 N茅台：6月配额上升、非标1935量增明显，价格随到货周期波动五粮液：进度较快，批价整体稳定 老窖：基地市场基础牢固，次高端价格带产品二季度环比提振明显 2 ｜领先｜深度 高端酒：批价与库存情况 茅台：6月配额上升、非标1935量增明显，价格随到货周期波动 飞天系列：飞天整体价格稳定，部分地区受到到货周期的影响价格出现小幅波动，分区域来看，本周浙江地区终端备货完成后，散瓶飞天批价有所下滑至2800元；河南地区整箱批价环比下滑至2940元，散瓶批价2800元；江苏市场整箱批价在2940元左右，库存方面飞天库存基本保持在10-15天左右；配额方面，渠道反馈六月份配额占全年10%左右，环比五月份有所上升。 非标系列：系列酒整体量增明显，根据部分渠道反馈，预计六月份系列酒配额同比量增70-80%左右，整体二季度量增接近60%，主要系精品、珍品与1935量增明显，十五年产品体量变化不大；批价方面来看，根据渠道反馈，目前精品批价在3350元左右，珍品批价在4400元左右，1935批价在1030元左右，近一个月价格环比维持稳定。 五粮液进度较快，批价整体稳定 批价方面来看：根据渠道反馈，目前河南市场普五批价在935-940元之间波动，整体价格较为稳定，1618产品批价基本在950元左右；江苏市场反馈目前普五批价在950元左右，低度批价在690-700元左右，1618产品批价在990元左右；库存方面来看，目前普五库存水平基本都在一个月左右，低度产品经销商库存水平在一个月，终端层面库存同样在一个月左右，1618产品经销商层面库存水平在半个月左右，终端库存在两个月左右。 整体进度来看：各区域市场回款进度有所分化，根据渠道反馈，四川市场提前回款，目前已完成全年回款任务，浙江市场回款进度在75%左右，江苏市场回款进度在75%左右；从发货的角度来看，目前整体发货进度在70%左右。 老窖：基地市场基础牢固，春雷行动圆满结束，次高端价格带产品二季度环比提振明显 批价方面来看：根据渠道反馈，浙江市场目前高度批价在900元左右，低度批价较四五月份有所上行，目前批价在650元左右；河南市场反馈目前市面上国窖产品存在新版老版两款，其中新版产品带有扫码奖励，老款产品批价略低基本在890-885之间；江苏市场反馈端午期间产品动销表现良好，目前批价在890-895元左右；四川市场反馈目前批价水平在900元左右。库存方面各个区域之间略有分化，浙江市场反馈目前高度库存在3个月左右，江苏市场反馈库存水平在一个月左右，四川市场反馈目前库存水平在20天左右。 任务进度来看：目前整体全年回款进度在60%左右，预计月底打款进度可以到70%，目前发货进度在6个月左右；其中四川基地市场已完成全年回款任务，发货进度在62%左右。渠道反馈老窖在宣布停货后有小幅发货，但发货量较少。 分产品来看：特曲60版在西南地区同比提振明显，自去年起特曲60版布局流通渠道，今年以来持续对流通渠道进行导入通知，今年在流通渠道增长好于团购渠道。 TS 所 目 CONTENTONT 中泰 次高端：动销带来终端向上，低基数下报表传导仍需时间 N汾酒稳定增长，香型品牌势能仍在 舍得、酒鬼动销库存价格环比向上，增速拐点判断在旺季 3 ｜领先｜深度 次高端酒：批价与库存情况 汾酒：淡化短期波动，中长期香型品牌势能仍在 根据酒业家信息，公司将于6月20号执行提价计划，其中青20高度每瓶涨价20元、低度每瓶涨价18元，青30复兴版返点降低，玻汾每瓶涨价1元，53度青花30（850ml）每瓶涨价200元。根据渠道反馈，目前提价传导已基本到位，批价方面均有所上行。 从批价的角度来看：去年青花系列过百亿后高速增长，由于去年渠道推广+费用后置奖励导致春节后青20价格有所下滑，目前青20价格逐步回暖，分区域来看，河南市场反馈目前批价有所上行，其中玻汾整箱价格由480元上涨至500-510元左右，预计在中秋节前后可以上涨至530元左右，青20价格环比稳定，目前批价在350元左右，预计中秋节前后可以上行至370-380元，复兴版目前批价785元左右。 进度方面来看：目前河南市场回款进度在70%，酒厂要求端午前回款进度达到60%，目前发货进度在6个月左右。 舍得酒业：淡季短期的指标扰动不影响全年和中长期规划 批价来看：根据乐酒圈数据，目前智慧舍得批价稳定在435元左右，品味舍得批价340元左右，舍之道130元，水晶舍得批价400元。库存方面，根据渠道反馈，节后动销环比持续增长，前期成熟市场库存水平下降至2个月左右，主要是消费欲望得到释放，近期公司发货后库存水平略有上升，但整体库存水平保持良性，经销商层面库存压力不大。 回款方面：公司各季度中间的月度波动较大，理性看待市场对于5月回款较弱的情绪波动；对上半年表现相对乐观；全年回款节奏按照“3223”原则进行，渠道信心恢复明显，预计当前回款进度40%+，我们预计在商务宴请消费场景加速恢复带动下，公司回款进度加速。 渠道打法方面分事业部来看：1）以舍得事业部为主，其中以品味舍得和舍之道为核心单品，站稳次高端价位带。2）老酒事业部核心打造藏品十年，对标高端市场。3）要客事业部打造鉴藏等高端圈层产品。4）沱牌事业部聚焦高线光瓶T68，未来作为百元价位第一大单品，目前增长势头良好。 酒鬼酒：价盘有所修复，库存同比下滑 批价方面来看：目前内参批价760元左右，紫坛批价350元左右，红坛批价315元左右，传承批价240元左右，透明装在约1200元左右/箱，内品在650-680元/箱；渠道反馈，目前酒鬼库存水平基本在三个月左右，内参大商库存水平略高，中小户库存情况较为良性，主要依靠团购渠道发力。 全年进度来看：公司全年节奏按“3232”节奏执行，今年公司在渠道方面进行调整，预计当前回款进度在30-35%之间，公司今年将费用体系进行改革，费用投放方面聚焦消费者端，从消费者开瓶的角度促进动销，同时二季度将重点培育54度产品寻求增量。我们预计