BIPV业务扩张进展顺利

EquityResearch CompanyReport:CSCDevelopment(00830HK) 中文版 GaryWong黄家玮 (852)25092616 公司报告：中国建筑兴业(00830HK)Chineseversiongary.wong@gtjas.com.hk28June2023 BIPV业务扩张进展顺利 CompanyReport 我们重申“买入”评级，维持3.10港元的目标价。我们预测中国建筑兴业（“公司”）2023-2025年每股盈利为0.271港元/0.374港元/0.491港元，分别同比增长41.9%/38.0%/31.3%，对应2022-2025年每股盈利年复合增长率为 37.0%。我们维持3.10港元的目标价，相当于9.1倍/7.0倍/5.5倍的2023/ 2024/2025年EV/EBITDA。 依托完成美利道项目双曲型材加工所需的经验、技术知识和精密设备，公司高效解决了OPPO国际总部项目中双曲精制钢、铝包钢等加工技术难点。这使公司在与其他竞争对手的竞争中建立了明显的竞争优势，有效提高了从其他领先的科技公司获得新合同的议价能力及其高端幕墙产品的平均售价（估计超过 12,000港元/平方米，而普通高端幕墙产品为8,000港元/平方米至10,000港元 /平方米）。 BIPV系统生产设施预计在7月初开始量产，一期项目的年产值预计在2.00亿元人民币左右。为满足快速增长的需求，公司已积极考虑二期扩建项目。 EquityResearchReport 公司的BIPV产品得益于市场需求的持续扩大，以及晶硅等原材料价格的下降。以公司的LightA系列产品为例，其成本仅比同档次的铝幕墙产品高约600元人民币/平方米，而其具备光伏发电功能。我们预计，随着技术进步以及晶硅材 料价格下降，三年后LightA等系列产品有望实现与同档次的铝板幕墙产品基本平价销售，或将带动公司BIPV产品需求大幅增加。 催化剂：1）中国领先的科技公司对设计精良的玻璃幕墙工程的需求日益增加； Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$3.10 Revisedfrom原目标价:HK$3.10 Shareprice股价：HK$2.690 Stockperformance 股价表现 %of return 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 建 筑工程行 业 中 国建筑兴 业 2）沙特阿拉伯“TheLine”项目可提供长期潜在大型玻璃幕墙和BIPV新合同。HSIindexCSCDevelopment 风险：1）政府基建支出或低于预期；2）通胀或超预期，可能导致政策紧缩； ConstructionEngineeringSector ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%12.3 42.3 20.5 Rel.%toHSIndex9.1相对恒指变动% 44.4 34.3 Avg.shareprice（HK$）2.5 2.5 2.1 3）海外项目风险。 绝对变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (HK$m) (HK$m) (HK$) (△%) (x) (HK$) (x) (HK$) (%) (%) 2021A 6,295 292 0.135 50.0 19.9 0.775 3.5 0.047 1.7 19.0 2022A 7,669 422 0.191 41.5 14.1 0.948 2.8 0.065 2.4 22.4 2023F 9,837 611 0.271 41.9 9.9 1.135 2.4 0.095 3.5 26.3 2024F 12,617 844 0.374 38.0 7.2 1.414 1.9 0.138 5.1 29.4 2025F 15,513 1,108 0.491 31.3 5.5 1.767 1.5 0.197 7.3 30.9 Sharesinissue(m)总股数(m) 5,037.6 Majorshareholder大股东 CSCI70.8% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 13,551.1 Freefloat(%)自由流通比率(%) 29.2 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000) 2,744.6 FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%) 21.8 中 外运 输 CSCDevelopment(00830HK) 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)2.880/1.570FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元）4.2 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of5 28June2023 CSCDevelopment中国建筑兴业(00830HK) CompanyReport 图1：BIPV生产车间图2：BIPV生产设备 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 图3：装配了BIPV系统的食堂图4：幕墙组件生产车间 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 图5：光伏发电监测系统图6：可供装配的面板成品 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 图7：玻璃组件样品图8：LightA（轻质仿铝板）样品 资料来源：公司、国泰君安国际。资料来源：公司、国泰君安国际。 28June2023 CSCDevelopment中国建筑兴业(00830HK) CompanyReport 公司名称 股票代码 货币 收市价 市值（百万） 市盈率市净率 ROE(%) D/Y(%) EV/EBITDA 22A23F24F25F22A23F24F25F 23F 23F 23F 表1：同业估值比较 香港上市的幕墙工程公司中国建筑兴业 00830HK HKD 2.690 6,067 14.1 10.17.35.62.92.41.91.5 23.9 3.3 8.0 中国建筑国际 03311HK HKD 8.870 44,684 5.6 4.94.33.80.80.70.60.6 14.7 6.1 7.6 承达集团 01568HK HKD 0.375 809 2.8 n.a.n.a.n.a.0.2n.a.n.a.n.a. n.a. n.a. n.a. 美亨实业 01897HK HKD 0.395 164 6.6 13.2n.a.n.a.0.30.3n.a.n.a. 2.3 6.4 5.8 兴胜创建 00896HK HKD 1.130 1,233 8.1 n.a.n.a.n.a.0.30.3n.a.n.a. n.a. 6.5 26.5 远大中国 02789HK HKD 0.044 273 3.3 n.a.n.a.n.a.0.2n.a.n.a.n.a. n.a. n.a. n.a. 远大住工-H股 02163HK HKD 1.840 897 n.a. n.a.17.42.80.20.30.20.2 n.a. 0.0 n.a. 简单平均 6.7 9.49.74.00.70.80.90.8 13.6 4.5 12.0 加权平均 6.5 5.34.73.81.00.80.70.6 14.8 5.6 7.8 资料来源：Bloomberg。 28June2023 财务报表及比率 损益表 资产负债表 Yearend31Dec(HKDm)2021A2022A2023F2024F2025F TotalRevenue6,2957,6699,83712,61715,513 CostofSales(5,618)(6,844)(8,709)(11,128)(13,632) GrossProfit6778251,1291,4891,880 InvestmentandOtherIncome/Gains,Net2325283134 SG&AExpenses(274)(291)(354)(429)(496) FinanceCosts(30)(51)(61)(66)(72) OperatingProfit3965087421,0251,346 ShareofProfitofanAssociate00000 ProfitBeforeTax3965087421,0251,346 IncomeTax(112)(98)(148)(205)(269) ProfitAfterTax2844105938201,077 Non-controllingInterest812172431 Shareholders'Profit/Loss2924226118441,108 BasicEPS0.1350.1910.2710.3740.491 DPS0.0470.0650.0950.1380.197 Yearend31Dec(HKDm)2021A2022A2023F2024F2025F Property,PlantandEquipment2,2692,0202,0342,0532,072 InterestsinanAssociate59999 Goodwill11388888888 OtherNon-currentAssets234169129129129 TotalNon-currentAssets2,6212,2862,2602,2792,298 Inventories154173223285350 ContractAssets2,4503,9985,1066,3927,758 TradeandOtherReceivables1,4991,7992,3072,9593,638 AmountsDuefromRelatedParties8788799661,0631,169 Cash&CashEquivalents928975843664577 OtherCurrentAssets280190308391478 TotalCurrentAssets6,1898,0149,75511,75513,970 TotalAssets8,81010,30012,01414,03416,268 Short-termBorrowings825420462508559 ContractLiabilities911840924924924 TradePayables,OtherPayablesand Accruals2,0723,4864,4365,6696,944 AmountsDuetoRelatedParties1,8681,7751,8201,8651,912 CSCDevelopment中国建筑兴业(00830HK) OtherCurrentLiabilities245191255329411 财务比率 CompanyReport 现金流量表TotalCurrentLiabilities 5,921 6,712 7,896 9,295 10,749 Yearend31Dec(HKDm) 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F Long-termBorrowings 509 906 915 924 933 ProfitBefor