FY24一季度流水点评：流水实现高质量增长，运营效率持续改善

公司公布FY24Q1经营状况：终端需求回暖，流水高质量增长。FY24Q1（2023/3/1-2023/5/31）零售及批发销售税前流水分别同比20%-30%低段增长，较FY23Q4的同比10-20%低段下跌有显著改善，主要系疫情放开后线下消费场景修复、合作终端品牌新品表现强劲，叠加公司折扣率等运营管理较好，流水实现高质量增长。 同店增长带动线下渠道复苏，线上私域增速较快。整体看公司核心零售业务同比增速快于批发业务，且持续扩充会员规模，会员总量突破7000万人、同比增长约17-18%，人均消费金额同比提升。零售业务分渠道看，线上线下整体增速较为相似，结构上线上私域＞线下零售＞线上平台电商。1）线下：伴随疫情放开后客流回归，线下渠道实现复苏，主要系同店增长带动，店铺数同比下降10-20%中段、环比中单位数下降，直营门店毛销售面积环比-1.7%/同比-6.5%，较FY23（同比-6.8%）降幅收窄，大店占比持续提升。渠道调整逐渐回归正常水平，下半财年开店节奏有望更为集中，全年维持门店数持平、销售面积同比提升的目标；2）线上：FY24Q1销售额占零售总额比例达20%中低段、基本与去年占比持平，其中线上私域销售占线上销售总额约40%、在全渠道中增速最为靓丽。 新品销售表现较好，折扣同比改善、库销比维持健康。1）折扣率：FY 24Q1直营折扣率同比改善低单位数，主因：①FY23年着力优化库存及库龄结构成效显著、打下较好基础，FY24Q1新品销售占比提升，售罄率大幅改善；②新旧品折扣率持续改善。2）存货：截至5月底库存金额同比双位数下降、环比基本持平；库销比维持4-5个月区间、同比环比均有所改善，库存周转持续改善，主要系新品销售表现较好驱动。 盈利预测与投资评级：公司为国内最大运动鞋服零售商，22年12月以来防疫政策调整后，终端需求持续修复，主力合作品牌Nike等销售回暖。23年3-6月同比维度看，不同月份流水存波动：3-4月低基数下同增约20-30%，5月受基数逐渐增高、二阳影响消费情绪等原因、短期受到一定扰动，6月以来由于基数较高、同比增速较5月有所回落。对比19年看，23年3-6月整体恢复到19年同期80-85%水平，其中3-4月维持19年80-85%的水平，5月恢复程度弱于整体，6月虽同比增速回落、但恢复情况明显好于5月。整体看流水同比增速虽短期存波动，但全年需求改善趋势明显，同时随新品销售较好，折扣率有所改善、毛利率逐渐提升，叠加费用正向经营杠杆贡献，盈利能力有望进一步改善。同时严格管控下，库存结构恢复至较为健康的水平。我们维持FY24-26归母净利预测23.9/27.5/31.5亿元，EPS为0.39/0.44/0.51元/股，对应PE为17/15/13X，考虑到合作品牌终端销售持续改善、公司流水复苏趋势明确，上调至“买入”评级。 风险提示：疫情反复、品牌合作变动、消费疲软等。