行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新兴产业 证券研究报告 2023年06月25日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 蒋梦晗 分析师 SAC执业证书编号：S1110519110001 jiangmenghan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《新兴产业-行业研究周报:本期新股速递：建议关注阿特斯、双元科技》 2023-06-18 2 《新兴产业-行业研究周报:奥驰亚完成收购Njoy，美国特拉华州将娱乐用cannabis合法化》 2023-06-11 3 《新兴产业-行业研究周报:本期新股速递：建议关注航天环宇、同星科技》 2023-06-04 行业走势图 《2022年世界烟草发展报告》发布，全球加热卷烟销量增速下降，电子烟销售额增速回升 本周关注：根据东方烟草报发布的《2022年世界烟草发展报告》显示，世界（不含中国大陆，下同）烟草消费总体保持稳定状态，合法卷烟销量小幅下滑，加热卷烟销量增速下降，电子烟销售额增速回升。 1、各国烟草监管日益完善，推动行业健康可持续发展 1）美国：FDA获得监管合成尼古丁的权力，没有获得上市许可的合成尼古丁产品在2022年7月13日之后不能继续在美国市场上销售；FDA加强口味禁令，发布了关于卷烟中的薄荷醇和雪茄中的口味特征的拟议产品标准，拟禁止在美国销售薄荷醇卷烟和调味雪茄；FDA计划为卷烟等可燃烟草制品确定最大尼古丁水平，将尼古丁水平降低到“最小或无瘾”的水平。2）欧盟：欧盟委员会正在修订《烟草消费税指令》（TED），其中可能包括对新型烟草和含尼古丁制品的定义和税收处理；2022年11月欧盟委员会发布了一项授权指令，要求从2023年10月23日起，所有欧盟成员国都必须适用该授权指令，禁止在欧盟加热卷烟中使用特殊口味，将影响目前在欧盟销售的很大一部分新型烟草制品。 2、电子烟增长提速，2022年世界电子烟销售额达236.5亿美元 2022年，世界电子烟增长提速，销售额达236.5亿美元，同比增长20.0%。从细分类别看，开放式电子烟及可加注烟液销售额合计87.2亿美元，同比增长8.1%；封闭式电子烟销售额149.3亿美元，同比增长28.2%，其中换烟弹式电子烟和一次性电子烟的占比分别为82.9%和17.1%，一次性电子烟销售额25.5亿美元，同比增长近一倍。从市场来看，美国、英国、加拿大位居电子烟销量前三位，分别为90.0亿美元、50.3亿美元、19.8亿美元。从企业看，英美烟草、JUUL Labs、雾芯科技位居世界前三，占世界电子烟销售额比重分别为17.4%、14.4%、8.9%。 3、世界加热卷烟销售额同比增长16%，日本加热卷烟市场占有率近40% 2022年，加热卷烟销售额333.8亿美元，同比增长15.8%，其中加热烟具销量为0.3亿个，销售额20.9亿美元，加热烟支销量275.6万箱，销售额312.8亿美元。从市场看，日本、意大利、俄罗斯位居世界前三，销售额分别为127.7亿美元、41.1亿美元、25.4亿美元。日本加热卷烟增速不断放缓，占世界加热卷烟销售额比重逐年下降，已经从2017年之前的超80%降至2022年的38.3%。从企业看，菲莫国际保持一家独大地位，英美烟草和日本烟草紧随其后，三家公司分别占世界加热卷烟市场份额为71.4%、15.5%、4.3%。 4、全球主要烟草公司持续推进各自发展战略，提高运行效率 2022年，全球主要烟草公司持续推进各自发展战略，优化组织结构，加强供应链建设，提高运行效率以谋求更好的经营业绩。在四大跨国烟草公司中，菲莫国际重回世界卷烟销量第一位置，新型烟草制品销售收入占比小幅提升；英美烟草可燃烟草产品销量下滑较大，新型烟草制品推动财务业绩上升；日本烟草业绩靓丽；帝国品牌依然努力进行转型调整。 投资建议：1）雾化产业链：重点推荐-思摩尔国际（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注：雾芯科技、金城医药、润都股份。2）烟草供应链：建议关注：中烟香港、劲嘉股份（与轻工组联合覆盖）、华宝国际、中国波顿、集友股份、顺灏股份、东风股份。 风险提示：新型烟草政策变动风险；销售/企业发展不及预期；市场竞争加剧的风险。 -21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2022-062022-102023-02中小市值沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 全球主要烟草公司2022年发展概况 根据东方烟草报发布的《2022年世界烟草发展报告》显示，全球主要烟草公司发展概况如下： 1.1. 菲莫国际 公司致力于实现“无烟未来”，2022年实现销售收入806.7亿美元，同比下降1.9%，实现不含税销售收入317.6亿美元，同比增长1.1%。分产品种类看，可燃烟草制品实现收入215.7亿美元，占公司收入的67.9%（2021年占70.3%）；无烟气烟草制品实现收入101.9亿美元，占公司收入的32.1%（2021年占29.7%）。2022年，公司结束了与奥驰亚集团在IQOS上的合作，正积极准备在美国制造IQOS，向FDA提交包括2023年下半年ILUMA上市申请（PMTA）在内的重要监管文件，并完成了对瑞典火柴（Swedish Match AB）公司的收购，创设了健康和医疗保健公司。 1.2. 英美烟草 2022年，公司实现不含税销售收入276.6亿英镑（341.8亿美元），同比增长7.7%。可燃烟草方面：2022年公司销售可燃烟草制品1242万箱（其中卷烟1210万箱），同比下降5.2%；新型烟草制品方面：1）电子烟：2022年公司销售电子烟6.12亿个（以每10毫升烟液为1个单位），同比增长14.3%，2）加热卷烟：2022年公司glo品牌加热卷烟销量、销售收入和市场份额持续增长，销量为48万箱，同比增长25.6%，3）现代口含烟：2022年公司销量为40亿袋，同比增长21.7%。 1.3. 日本烟草： 2022年，公司合计实现不含税收入26578.3亿日元（202亿美元），同比增长14.3%。其中烟草业务实现不含税收入24177.4亿日元（183.7亿美元），同比增长15.4%，烟草业务占公司全部收入比重为91.0%。2022年，公司加热卷烟销量15.8万箱，同比增长10.3%。由中国企业思摩尔代工生产的创新产品Ploom X，2022年在日本市场销量翻一番，并且已经在伦敦推出。2022年10月，日本烟草的子公司日烟国际（JTI）与奥驰亚集团的子公司菲莫美国（PM USA）宣布成立合资公司Horizon Innovations LLC（Horizon），日本烟草在其中持股比例为25%，该合资公司的成立标志着日本烟草和奥驰亚集团携手开拓美国加热卷烟市场，该公司将负责推进Ploom品牌加热设备和Marlboro品牌加热烟支的销售和商业化。 1.4. 帝国品牌： 2022年财年（截至2022年9月30日），公司各项业务综合销售收入达325.5亿英镑（359.4亿美元），同比下降0.7%，其中烟草业务234.6亿英镑（259.0亿美元）、物流业务97.6亿英镑（107.7亿美元），分别同比下降1.7%、增长1.7%。烟草业务不含税销售收入为77.9亿英镑（102.4亿美元），同比增长2.4%，其中传统烟草占烟草业务不含税销售收入比重为97.3%，新型烟草制品占比为2.7%，同比提高0.2个百分点。公司新型烟草制品不仅减少了亏损，而且不含税收入增长了11%。加热卷烟方面公司拓展了意大利、葡萄牙、匈牙利3个欧洲市场；电子烟方面推出新版电子烟具blu 2.0，在法国试水后在英国全面铺开，亦增加一次性电子烟丰富产品系列，但blu在美国因为上市申请被FDA驳回而导致销量下滑；现代口含烟方面品牌Zone X在挪威成功首发，在欧洲其他关键市场提供了更多口味。同时，公司推进战略转型、改革新型烟草发展模式，加强物流业务发展。 1.5. 其他烟草公司： 2022年，除四大跨国烟草公司外，韩国烟草公司海外销售逆势大增，奥驰亚集团销售持续下滑，印度烟草公司、埃及东方公司、越南国家烟草公司等经营业绩良好。此外，2022年世界（不含中国大陆，下同）烟叶生产总体保持平稳，烤烟产量174.2万吨（3484万担），巴西和美国产量下降较多，烟叶价格整体上浮较大，两大烟叶公司业绩随之改善。 cUoVqZfXsZpOrQ7N9R9PsQpPtRoNfQqQpRlOnPqN6MmNnPxNoNqPvPrMtM 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2. 一周行情回顾（6/19-6/21） 新型烟草板块建议关注： 表1：新型烟草建议关注板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 RLX.N 雾芯科技 -11.34 中国第一大雾化电子烟品牌商 公司作为国内最大电子雾化品牌，渠道及产品优势显著，随着国内雾化产品及新型烟草渗透率的进一步提升，公司有望继续分享行业超额增长。 6969.HK 思摩尔国际 -9.78 全球最大雾化设备制造商，壁垒优势不断凸显 随着全球雾化式设备及新型烟草渗透率的提升，与大客户深度绑定，监管不断趋严背景下，产业链集中度加速提升，公司继续分享行业超额增长 6055.HK 中烟香港 2.73 中烟公司的“走出去”平台，新型烟草海外业务载体 中烟海外“一带一路”布局加速完善，新型烟草出口业务放量 002191.SZ 劲嘉股份 -2.65 客户优势、技术优势、稳健的管理风格、卡位新型烟草主渠道、业绩有望继续保持较高速度发展 烟标及精品包装业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 601515.SH 东风股份 -1.60 参股布局新型烟草制品 新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002565.SZ 顺灏股份 -4.39 烟草包装业务稳定、烟弹烟具布局双管齐下 烟标业务稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 002925.SZ 盈趣科技 -0.47 IQOS 精密件二级供应商、公司作为IQOS 供应链企业受益新一代产品放量 IQOS业绩继续提升：IQOS推陈出新、产量增加 0336.HK 华宝国际 -10.90 国内香精香料龙头、战略布局新型烟草核心原料，新型烟草解决方案提供商雏型已成。 业绩稳健增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、HNB产品渗透率提升 3318.HK 中国波顿 -0.47 持续扩大烟用香精规模优势、以香精优势进军国内外新型烟草市场、收购国际电子烟厂商吉瑞 业绩稳定增长；新型烟草-供应链合作深化、产品推出或助推业绩、国内政策推出 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 宠物板块建议关注： 表2：宠物板块一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 核心逻辑 股价催化剂 300673.SZ 佩蒂股份 -4.28 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物咬胶龙头 国内新品发布、国内市场业绩出现明显增幅 002891.SZ 中宠股份 -1.65 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物零食龙头 国内业务持续高增长，业绩拐点来临 300119.SZ 瑞普生物 1.83 宠物产业及公司的高成长性、标的稀缺性、宠物医院布局领先企业 禽用疫苗量价齐升令业绩持续高增长，宠物医院获玛氏投资进入发展新阶段 资料来源：Wind，天风证券研究所 “隐形冠军”板块建议关注： 表3：“隐形冠军”组合一周行情回顾 股票代码 股票名称 一周涨跌幅（%） 总市值（亿元） 核心逻辑 00