南部电网招标暴跌...南部

2016年5月13日，星期五股票研究智能电网/中国威胜集团（3393 HK）图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2014财年2015财年FY16E2017财年18财年收入2,811.92,969.03,264.33,644.44,101.2增长（％）16.65.69.911.612.5净利482.4423.5395.8457.3531.4增长（％）20.3(12.2)(6.6)15.616.2摊薄每股收益（港币）0.6220.4950.4510.5210.605每股收益增长（％）15.3(20.5)(8.9)15.616.2更改为以前的每股收益（％）0.00.00.0共识每股收益（港币）0.5510.5880.666净资产收益率（％）15.811.59.410.311.3市盈率（x）6.48.18.97.76.6市净率（x）0.90.80.80.80.7让 （％）6.06.05.65.96.8每股股息（港元）0.2400.2400.2250.2340.272资料来源：彭博社，OP研究南部电网招标暴跌...南部2016年第一次南方电网框架招标同比下降11％招标机制的变化在艰难时期带来更多困难维持卖出评级，目标价不变或下跌10％南方电网招标南下威胜宣布了2016年首个南方电网智能电表框架招标项目的招标结果。威胜在首个招标中获得了价值1.1亿元人民币的合同，同比下降11％。对于约56万韩元智能电表，平均单价为196元人民币，比国家电网招标的混合平均单价低10％，因为单相电表的比例更高。威胜在本次招标中排名第二，以总合同额计约11.9％的市场份额。预计Southern Grid将于2016年10月进行第二次招标。在过去的几年中，Wasion通常在2H中获得的合同金额要少得多。招标机制改变后更多困难我们认为，2016年南方电网招标发生了重大变化，引发了更多的市场竞争和不确定性。框架招标仅表明了南方电网的预期需求，但无法保证实际的交付量。此外，电表价格的评级是基于平均基准价格的0-3％随机折扣，这使得参与者在设定较低的投标价格时更加积极。通过招标的电子商务平台，更透明的招标信息鼓励了新来者的竞争，从而使18家中标制造商中的8家成为了新来者。维持沽售及目标价不变使用乐观的假设，2016财年国家电网招标和南方电网招标分别增长-1％和5％，我们的2016财年每股收益仍比市场平均预期低18％。如果没有短期催化剂，我们认为在1H16E业绩公布之前，威胜的股价可能仍然疲弱。我们维持卖出评级，目标价3.6港元不变，因为我们认为威胜仍处于降价周期的中间范围。杨小龙CFA+852 2135 0214公司更新购买不变收盘价：3.99港元目标价：3.60港元（-10％）先前目标价：3.60港元柯ÿ数据香港交易所代码339312个月最高（HK $）12.8612个月低（HK $）3.113M Avg Dail Vol。 （百万）10.08已发行股份（百万）1,016.88市值（百万港元）4,057.36财年12/2015大股东（秒）季伟（50.34％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2016年12月5日价格表3393 HKMSCI中国港币14.012.010.08.06.04.02.00.0五月/ 1515年8月2016年11月15日2月15日1个月3个月6个月绝对％-16.5 27.1 -53.2相对MSCI中国％-8.6 15.8 -40.0聚乙烯20预期市盈率15+ 1std。平均10-1std。5012月10日12月11日12月12日12月13日12月14日12月15日公司简介 本集团主要从事智能电表的研发，制造和销售，先进计量基础设施（AMI）和先进配电业务（ADO）的设计。 财务摘要购买期末现金327 1,172 1,215 1,352 1,519资料来源：公司，OP Research第2页，共5页到12月FY14A FY15A FY16E FY17E18财年到12月FY14A FY15A FY16E FY17E FY18E收入证明（人民币百万元)比率智能电表824854910931978毛利率（％）34.230.228.828.928.9急性心肌梗死1,6771,6891,7962,0112,280营业利润率（％）20.416.814.715.115.4 ADO 310427558558703843净利润率（％）17.214.312.112.513.0营业额2,812 2,969 3,264 3,644 4,101销售与分销经验/销售额（％）7.38.28.28.07.8同比％17 6 10 12 13管理经验/销售（％）6.04.64.84.54.2 齿轮（1,849）（2,073）（2,326）（2,593）（2,917）支付比例（％）38.648.550.045.045.0毛利9638969391,0511,184有效税率（％）10.110.110.010.010.0毛利率34.2％30.2%28.8%28.9%28.9%总债务/权益（％）23.121.420.419.318.0其他的收入89120848484净债务/权益（％）5.5净现金净现金净现金净现金销售与分销(206)(245)(269)(292)(319)流动比率（x）1.71.91.91.91.9管理员(168)(137)(157)(164)(170)速动比率[x]1.61.81.71.81.8 其他运营支出(112)(143)(131)(146)(164) 库存T / O（天）66 59 60 60 60总运营支出(486)(525)(557)(602)(653)AR T / O（天）274310310310310营业利润（息税前利润）566492466534615 AP T / O（天）253331330330330营业利润率20.1％16.6%14.3%14.7%15.0%现金转换周期（天）8738404040规定00000资产周转率[x]0.50.50.40.50.5利息收入97141517财务杠杆（x）1.71.71.81.81.8 财务成本（29）（25）（35）（35）（35） 息税前利润率（％）20.416.814.715.115.4扣除融资成本后的利润546473445514597利息负担[x]0.90.90.90.90.9 联营公司和合资企业（4）（3）（3）（3）（3） 税负（x）0.9 0.9 0.9 0.9 0.9税前利润542470442511594净资产收益率（％）15.811.59.410.311.3税(55)(48)(45)(51)(60)资本回报率（％）16.412.611.813.014.4少数群体利益(4)2(2)(2)(3)净利482424396457531到十二月FY14A FY15A FY16EFY17E FY18E同比％20(12)(7)1616资产负债表（人民币百万元）净利率17.2％14.3%12.1%12.5%13.0%固定资产1,0011,1821,2711,2961,327息税折旧摊销前利润653582572642726投资物业1616161616EBITDA利润率23.2％19.6%17.5%17.6%17.7%无形资产和商誉539597549507468每股收益（人民币）0.4970.4050.3790.4380.509联营公司和合资企业30(3)(6)(9)同比％15(20)(9)1616长期投资544667667667667每股股息（港元）0.2400.2400.2250.2340.272 其他非流动资产0 0 0 0 0到十二月2014财年2015财年FY16E2017财年18财年非流动资产2,1042,4632,5012,4802,469现金流量（人民币百万元）存货335334382426480息税折旧摊销前利润653582572642726增强现实2,1122,5212,7723,0953,483Chg在工作帽(515)247(100)(155)(185) 预付款项和存款498492539601677 其他（40）（258）0 0 0其他流动资产243241241241241经营现金98571472487541 现金327 1,172 1,215 1,352 1,519收到的利息1037141517当前资产3,5154,7605,1505,7176,400税(47)(56)(54)(45)(51)营运现金净额153521432458507美联社1,2841,8812,1032,3442,637税5654455160资本支出(297)(134)(147)(91)(103)应计费用及其他应付款项202252277310349投资额(78)(90)000银行贷款和租赁503301301301301收到股息00000可换股债券及其他债务00000资产出售440000 其他流动负债0 0 0 0 0已付利息(29)(25)(35)(35)(35)流动负债2,045 2,489 2,725 3,006 3,347其他40000投资现金(356)(249)(182)(126)(138)银行贷款及租赁248576576576576576自由现金流(203)272250331369 贸易及其他应付款-LT 0 0 0 0 0发行股份45639000递延税及其他20 18 18 18 18回购00000 MI 61 38 40 43 45少数群体利益00000非流动负债329633635637640已付股息(158)(192)(206)(194)(202)银行贷款变动净额90126000净资产总额3,2464,1014,2914,5534,883其他0(2)000筹集现金(23)572(206)(194)(202)股东权益3,2464,1014,2914,5534,883股本1010101010现金净变化(226)84444137167储备金3,2364,0914,2804,5434,872汇率或其他调整00000 期初现金553327 1,172 1,215 1,352BVPS（港元）4.264.874.975.285.66总债务751877877877877 CFPS（港元）0.198 0.609 0.492 0.521 0.577 现金/（负债）净额（180）536580717884 图表2：对等组比较购买DIV毛净3个月每每股收益每股收益股利dP / BP / BEV /EV /净利润率鱼子鱼子像素像素公司股票代号价钱Mkt帽（百万美元）平均吨位（百万美元）每历史（X）每1年（X）2年度（X）1年度同比％2年度同比％3年每股收益心率（％）聚乙二醇（x）历史(%)1年度(%)历史（X）1年度（X）息税折旧摊销前历史息税折旧摊销前年金齿轮历史（％）历史(%)历史(%)历史(%)1年度(%)1个月%3个月%宝胜3393 HK3.995235.28.18.97.7(8.9)15.67.01.276.05.60.820.806.16.2净现金30.214.311.59.4(16.5)27.1恒指19,915.4610.010.79.7(7.2)10.24.12.604.24.01.041.0010.59.4(5.9)8.7国企指数8,413.726.66.96.3(4.7)8.93.71.874.74.30.820.7812.411.2(8.5)12.1沪深3003,090.1413.312.411.16.912.410.51.182.12.31.651.5312.412.3(5.3)4.3调整后的部门平均*32.420.816.431.320.321.51.081.61.83.112.3925.212.915.731.78.810.012.4(8.4)6.9波尔动力霍迪1685港币4.094085.0