充电桩行业深度报告：海内外需求政策共振，电动车后周期充电桩景气度上行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年6月19日 行业研究 海内外需求政策共振，电动车后周期充电桩景气度上行 ——充电桩行业深度报告 电力设备新能源 充电桩的核心环节在于充电模块，设备商经历周期大浪淘沙，行业格局有望重塑。设备端的核心是充电模块，占总成本约50%，大功率充电模块在直流快充桩中具有显著优势。早期我国设备商壁垒不高，格局分散，15年-22年设备商毛利率水平从40%左右下降到20%左右。展望未来，随着大功率直流快充、液冷等技术趋势、行业标准与安全规范的制定执行、对运营经济性的追求，具备技术壁垒与产品力的设备商有望脱颖而出。 运营场站具备资源属性，充电运营资产迎来盈利拐点，有望重估。电站运营属于重资产运营行业，前期资金投入较大、回收周期较长。我们认为充电运营本质上是资源型商业模式，运营盈利性的核心是充电设备的时间利用率，而利用率高的场站资源具有稀缺性与排他性。经过过去几年国内跑马圈地般的充电场站建设，优质运营场站资源开发程度已较高。随着疫后出行复苏、电动车渗透率提升后充电需求与运营效能的大幅提升，2022年底至今，充电桩运营效能明显回升，利用率的提升对运营商盈利提升弹性极大；叠加需求侧响应等模式打开运营商长期盈利空间，充电运营资产有望重估。 国内政策需求共振，后电车时代投资核心赛道。需求方面，我国新能源汽车销量渗透率快速提升，2022年我国新能源汽车渗透率达25.64%，车桩比约为2.5：1，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为核心痛点，充电桩也接力电动化，成为电动车后周期有望迎来戴维斯双击的赛道。政策方面，政策鼓励充电桩下乡，多省市明确“十四五”充电桩建设规划与补贴政策，公共桩建设有望加速。 欧美车桩比缺口是核心驱动力，国内厂商出海有望量利齐升。在新能源车销量提升、车桩比高、政策推动的背景下，欧美充电桩建设有望加速，国产充电桩出海迎来重大发展机遇。近年来欧盟、美国新能源汽车产业快速发展，2022年新增销量渗透率分别约为21%、7.7%。但车桩比缺口远大于国内，2022年欧盟、美国公共车桩比分别为13:1、24:1，中国约为8:1。 投资建议：随着渗透率的提升，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为新能源车发展的核心痛点。疫后出行复苏、电动车渗透率抬升带来终端充电需求大幅提升、车桩比缺口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充电桩板块有望戴维斯双击，迎来投资机遇。 （1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份； （2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技、欧陆通、英可瑞； （3）整桩企业关注其模块自供能力、海外认证和渠道建设、国内下沉市场布局：关注盛弘股份、金冠电气、炬华科技、绿能慧充。 风险分析：政策支持不及预期风险、充电桩利用率及盈利不及预期风险、技术水平提升与创新不及预期风险。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -12%0%13%25%37%05/2208/2211/2202/23电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 投资聚焦 我们区别于市场的观点 1、市场认为充电桩设备商格局较差，我们认为随着大功率直流快充、液冷等技术趋势，行业标准与安全规范的制定执行，对运营经济性的追求，格局有望重塑。 2、通过充电数据分析提出运营商格局好，通过经济性及敏感性测算提出利用率提升、需求侧响应等对于运营商盈利弹性较大，认为充电运营资产有望重估。 股价上涨的催化因素 1、国内新能源车及充电设施政策补贴超预期，能够有力提升国内充电桩需求并推动建设进度。 2、海外充电桩补贴政策超预期，有助于推动国产充电桩出口。 3、国内厂商充电桩及模块产品取得欧美认证。 4、充电桩技术进步、降本超预期。 投资观点 随着渗透率的提升，“充电焦虑”取代“里程焦虑”成为新能源车发展的核心痛点。疫后出行复苏、电动车渗透率提升后带来终端充电需求大幅提升、车桩比缺口、政策补贴驱动共同驱动充电桩行业景气度上行。后电动车时代，充电桩板块有望戴维斯双击，迎来投资机遇。 （1）龙头运营商：关注特锐德、万马股份； （2）格局和壁垒较好的充电模块厂商：关注通合科技、欧陆通、英可瑞； （3）整桩企业关注其模块自供能力、海外认证和渠道建设、国内下沉市场布局：关注盛弘股份、金冠电气、炬华科技、绿能慧充。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 充电桩：电动车后周期品种崛起 ....................................................................................... 6 1.1、 新能源车补能设施，直流桩效能较高 ..................................................................................................... 6 1.2、 产业链：充电模块是核心，大功率、液冷顺应快充趋势 ....................................................................... 8 1.3、 设备商格局分散，运营商相对集中 ...................................................................................................... 10 2、 国内政策需求共振，后电车时代核心赛道 ........................................................................ 14 2.1、 需求增长+政策推动，充电桩下乡空间广阔 ......................................................................................... 14 2.2、 我国充电桩市场规模广阔 ..................................................................................................................... 16 2.3、 盈利性测算：利用率及服务费是核心 ................................................................................................... 18 2.4、 需求侧响应打开运营商盈利空间 .......................................................................................................... 22 3、 欧美车桩比缺口大，国内厂商出海量利齐升 ..................................................................... 24 3.1、 欧盟：2022年公共车桩比13:1 ............................................................................................................. 24 3.2、 美国：2022年公共车桩比24:1 ............................................................................................................. 27 3.3、 国产厂商出海量利齐升，欧美认证壁垒较高 ........................................................................................ 29 4、 投资建议 ......................................................................................................................... 31 4.1、 通合科技 .............................................................................................................................................. 31 4.2、 特锐德 .................................................................................................................................................. 36 5、 风险分析 ......................................................................................................................... 37 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源 图目录 图1：充电桩分类图 ............................................................................................................................................ 6 图2：交/直流充电桩示意图 ................................................................................................................................ 7 图3：直流充电桩结构示意图 ............................................................................................................................. 7 图4：充电桩产业链示意图 ................................................................................................................................. 8 图5：电动汽车充电电源系统工作原理 ......................