第三方支付领军者，疫后业绩反转可期

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 拉卡拉（300773.SZ） 第三方支付领军者，疫后业绩反转可期 投资要点： ➢ 公司为我国第三方支付领域领头羊。公司主要经营数字支付业务和科技服务业务，2022年展业受疫情影响较大，营业收入同比下滑18.5%，且由于收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情况，公司已按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户，出于谨慎性原则先冲减2022年当期损益，因此归母净利润为-14.37亿元，扣非后归母净利润为-1.21亿元。 ➢ 数字支付领域监管趋严，头部企业更具发展优势，量价齐升可期。2015年下半年以来，央行停发支付牌照，每年注销一定数量牌照，并对已持有牌照的非银行支付机构进行严格管控。公司作为首批拥有《支付业务许可证》的第三方机构，目前为行业领军者，有望在行业供给逐渐减少的情况下扩大市场份额。与此同时，此前由于疫情导致GPV增长承压且支付业务费率下行，随着疫情管控政策解除，线下消费活动逐渐复苏，量价均有望回归正常增长区间。 ➢ 多元科技服务持续推进，紧握数字化发展机遇。小微企业数字化转型需求强烈，支付机构可提供数字化升级服务为其解决经营短板，市场空间广阔。目前公司的科技服务业务主要包括金融科技、门店数字化经营服务等，随着疫后小微企业恢复正常经营，该业务有望重回增长趋势。 ➢ 抢先布局数字人民币赛道，或成为领先玩家。我国正大力推广数字人民币，多省市已将数字人民币纳入“十四五”规划并陆续发布试点方案。公司前瞻性布局数币领域，或形成先发优势，未来有望受益于数字人民币推广范围的不断扩大，贡献业绩增量。 ➢ 盈利预测与投资建议：预期2023-2025年归母净利润9.62/11.92/14.61亿元，采用可比公司PE估值法给予公司2023年23.57倍PE，2023年目标市值226.23亿元，对应目标价28.28元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：GPV恢复不及预期、宏观经济变动、支付业务费率提升不及预期、数字人民币推广不及预期等风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,596 5,366 6,919 8,193 9,339 增长率 19% -19% 29% 18% 14% 净利润（百万元） 1,083 -1,437 962 1,192 1,461 增长率 16% -233% 167% 24% 23% EPS（元/股） 1.35 -1.80 1.20 1.49 1.83 市盈率（P/E） 13.7 -10.3 15.4 12.4 10.1 市净率（P/B） 3.1 4.4 3.4 2.8 2.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 非银金融 2023年06月14日 Table_First|Table_Rating 买入(首次评级) 当前价格： 18.49元 目标价格： 28.28元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 800/757 总市值/流通市值（百万元） 14792/13997 每股净资产（元） 4.51 资产负债率（%） 68.66 一年内最高/最低（元） 21.59/13.5 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 分析师 林瑶 执业证书编号：S0210523030004 邮箱：ly30022@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05拉卡拉沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|拉卡拉 投资要件 关键变量 变量1：预计2023-2025年公司的营业收入分别同比增长29%、18%和14%。其中：（1）数字支付：2022年该业务受疫情反复影响较大，随着疫情管控政策解除、线下消费活动持续复苏，GPV有望重回上行通道；同时，此前支付业务费率呈小幅下降趋势，未来随着竞争趋缓，有望回归正常水平。因此，我们预期2023-2025年该业务营业收入分别为59.78、71.11、80.97亿元，分别同比增长30.49%、18.96%、13.87%。（2）科技服务：我们认为，疫情后小微企业的数字化服务需求或逐渐回升，因此预期2023-2025年该业务营业收入分别为4.72、5.85、7.15亿元，分别同比增长38.01%、23.90%、22.18%。（3）其他：我们预期2023-2025年该业务营业收入分别为4.70、4.98、5.28亿元，分别同比增长6.00%、6.00%、6.00%。 变量2：预期2023-2025年公司的毛利率分别为32.5%、33.3%和34.2%。（1）数字支付：2022年该业务受疫情影响较大，因此毛利率下滑明显，仅为20.21%。我们认为，2023Q1业务恢复情况良好，预期2023-2025年毛利率分别为29.2%、29.8%、30.6%。（2）科技服务：我们认为，毛利率将随业务复苏，预期2023-2025年毛利率分别为76%、77%、77%。（3）其他：预期2023-2025年毛利率分别为31%、32%、32%。 我们区别于市场的观点 市场认为支付行业监管趋严，“跳码”事件或影响公司正常经营。我们认为，第三方支付牌照逐步减少，且持续出清不规范的中小企业，供给侧变革正在进行，而公司作为业内龙头，有望提升市场份额，或为利好事件。此外，我们认为，“跳码”事件对公司而言仅为一次性影响，2023Q1已无大额的营业外支出，后续公司业务或将稳健推进。 股价上涨的催化因素 线下消费活动复苏情况良好，数字人民币推广力度加大。 估值和目标价 我们采用可比公司PE估值法，选择支付行业内的新国都、新大陆、移卡作为可比公司，给予公司2023年23.57倍PE，得出对应目标价为28.28元，目标市值为226.23亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 GPV恢复不及预期、宏观经济变动、支付业务费率提升不及预期、数字人民币推广不及预期等风险。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|拉卡拉 正文目录 1 拉卡拉：短期扰动不改长期成长趋势 ...................................... 4 1.1 公司概览：国内第三方支付领头羊 .................................... 4 1.2 财务分析：2022年业绩承压，2023Q1已快速恢复 ....................... 6 2 数字支付领域监管趋严，头部企业更具发展优势，量价齐升可期 ............... 7 3 多元科技服务持续推进，紧握数字化发展机遇 ............................. 11 4 抢先布局数字人民币赛道，或成为领先玩家 ............................... 13 5 盈利预测及投资建议 ................................................... 14 5.1 收入与成本端 ..................................................... 14 5.2 费用端 ........................................................... 14 5.3 投资建议 ......................................................... 15 6 风险提示 ............................................................ 16 图表目录 图表1：公司的发展历程 .................................................................................................. 4 图表2：公司覆盖多种收款方式 ....................................................................................... 5 图表3：公司股权结构图 .................................................................................................. 6 图表4：2018-2022年公司营业总收入及同比增速 ......................................................... 6 图表5：2018-2022年公司归母净利润及同比增速 ......................................................... 6 图表6：2019-2022年分业务营业收入情况 .................................................................... 7 图表7：2019-2022年分业务毛利率 ...................................................