证券研究报告重供给格局，掘金海风、N型电池及绿氢——电力设备及新能源行业2023年中期策略报告证券分析师皮秀投资咨询资格编号：S1060517070004研究助理苏可一般证券从业资格编号：S1060122050042张之尧一般证券从业资格编号：S1060122070042行业评级电力设备及新能源强于大市（维持）2023年6月14日请务必阅读正文后免责条款 投资要点※2•风电：需求端高景气，关注四大细分趋势。海上风电高景气，2023年国内外海上风电新增装机均有望实现同比接近翻倍的增长。建议重点关注四个细分领域的投资机会：1）海上风电产业链出口，看好目前在出口方面具备先发优势的管桩、海缆、整机企业；2）海上风电离岸化和柔性直流趋势。直流海缆、换流阀等受益，并有望优化海缆环节的竞争格局；3）海上风电深水化和漂浮式产业趋势。全球力推漂浮式海风，国内百兆瓦级大型项目开启建设，平价并不遥远，锚固系统、双转子风机等有望深度受益；4）风电整机的格局优化。目前陆上风机步入深度价格战，各家企业应对价格战的能力不同，有望推动整机环节的逐步出清和格局优化。•光伏：短期需求向好，中长期压制因素犹存，关注新竞争形势下行业业绩分化与价值回归。2023年以来，产业链价格下行带动光伏需求向好，国内装机高增，N型组件招标份额明显扩大，海外出口数据亮眼，预计全年全球需求将实现50%及以上增长。海外贸易保护政策不确定性持续，国内外光伏产能加速释放，企业向一体化及全球布局趋势渐强，伴随N型技术渗透率提升，企业盈利分化将更加凸显。建议关注各类电池技术降本增效与市场化进展，主推TOPCon。•储能：需求景气，竞争加剧，吹尽狂沙始到金。国内外储能市场高速增长的同时，竞争加剧引发市场担忧。就价值量最高的大储电池和集成环节而言，电池环节较为成熟，参与者竞争实力强，产能过剩或将影响利润表现；集成环节产品评价标准不明晰，壁垒不明确，短期存在低价竞争情形。“吹尽狂沙始到金”，短期竞争形势对股价表现形成压制，但具备技术（大储）、渠道（用户侧）等核心竞争力的企业有望脱颖而出。•氢能：绿氢经济性显现，电解槽放量在即。在绿电降价和电解槽规模降本双重因素的推动下，绿氢项目逐渐显现经济性，国内风光制绿氢项目加速落地。2023年以来，国内氢电解槽招标加速，1-5月招标规模达880MW，已超过2022年全年装机水平。氢能产业链整体处于早期，上游绿电制氢环节的降本增效是氢能产业爆发的大前提。国内电解槽企业实力强劲，推动绿氢降本增效、快速发展，2023年有望迎来绿氢元年，电解槽环节企业将受益。•投资建议。风电：围绕海上风电出口、柔性直流外送、漂浮式、整机格局优化等产业趋势，推荐明阳智能、大金重工、东方电缆、亚星锚链等核心标的。光伏：以新型电池技术为主线，把握渗透率快速提升的N型电池组件环节，推荐布局多种新型电池路线并在组件环节迅速崛起的通威股份，和TOPCon和钙钛矿设备龙头捷佳伟创，建议关注打造加强版N型一体化产能的天合光能，和TOPCon电池片龙头钧达股份。储能：需求景气的同时，市场对供给端的激烈竞争存在担忧。建议持续关注具备技术实力的企业，同时捕捉工商业等高景气细分赛道机会。推荐鹏辉能源，建议关注科华数据。氢能：绿氢电解槽放量在即，建议关注具备电解槽技术积累的华电重工等。•风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险；2）部分环节竞争加剧的风险；3）贸易保护现象加剧的风险；4）海上风电与各类新型电池存在技术进步和降本速度不及预期的风险。2 2,5003,5004,5005,5006,50021-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06光伏指数（884045.WI）上半年回顾：成长的可持续性和竞争格局的担忧压制板块I3资料来源：WIND，平安证券研究所风电板块走势•风电：供给端格局的担忧加剧，业绩预期和估值均有所下调。2023年以来（截至2023.6.11）风电指数（866044.WI）下跌11.26%，跑输沪深300指数10.36个百分点。上半年，风机、管桩等环节整体呈现竞争加剧的态势，市场对部分环节主要标的业绩预期有所下修，同时给与的估值水平也有所下调，导致板块整体走弱，2022年相对强势的海上风电龙头标的调整幅度较大。近期，随着头部企业陆续公布海上风电海外订单以及国内国管海域项目竞配开启，市场信心有所修复。•光伏：一季度业绩较好，长期压制因素拖累板块表现。2023年以来（截至2023.6.11）光伏指数（884045.WI）下跌11.61%，跑输沪深10.71个百分点。国内外光伏需求旺盛，前四月国内新增装机和组件出口均同比大增，主要的光伏企业一季度业绩表现较好，但由于市场对行业中长期压制因素的担忧，板块在年初反弹后自2月以来持续下跌。2022年以来美国《通胀削减法案》、欧洲《净零工业法案》等海外政策纷纷扶持本土光伏制造，引发对中长期光伏出口需求的担忧；国内产业链各环节产能加速释放，竞争愈加激烈，未来盈利中枢待观望。光伏板块走势15001700190021002300250027002900Ja n-22Ja n-22Feb-22Mar-22Mar-22Apr-22May-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Aug-22Sep-22Oct-22Oct-22Nov-22Dec-22Dec-22Ja n-23Feb-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23May-23风电指数33 上半年回顾：储能板块信心承压，氢能赛道预期先行II4资料来源：WIND，平安证券研究所储能板块走势•储能：一季度业绩增长强劲，不确定性因素导致板块估值下行。2023年以来（截至2023.6.11）储能指数（884790.WI）下跌18.19%，跑输沪深300指数17.28个百分点。一季度国内大储招标火热，海外户储需求好于预期，主要企业营收和净利润均表现亮眼。但资本市场对储能发展的一系列不确定性问题存在担忧，导致板块持续下行：需求端，国内大储盈利模式不成熟，欧洲户储未来增速可能受到天然气下跌的影响，且欧美电池产业链政策存在不确定性；供给端，各环节存在产能过剩、竞争壁垒不明确等问题。对中长期不确定性因素的担忧压制了当前的股价表现，市场期待新的催化因素。•氢能：绿氢平价在即，提振板块预期。2023年以来（截至2023.6.11）氢能指数（8841093.WI）上涨0.24%，跑赢沪深300指数1.15个百分点。氢能产业处于发展早期，距离规模发展仍有很大距离，需要各环节因素共同驱动，包括制备、储运环节降本，以及下游应用环节推广验证。氢能板块成分股行业分布繁杂，主营业务涵盖化工、新能源、化石能源、汽车等多种板块，氢能业务对各成分股的业绩贡献较小，板块beta并不明显。国内绿氢项目部署加速，提振氢能产业链信心，1-2月板块上涨13%，随后有所回落。氢能板块走势01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002022年2月2022年6月2022年10月2023年2月2023年6月储能指数（884790.WI）02004006008001,0001,2002022年2月2022年6月2022年10月2023年2月2023年6月氢能指数（8841063.WI）氢能指数（8841063.WI）44 下半年展望：重供给格局，寻细分趋势III5资料来源：平安证券研究所需求形势风电储能光伏上半年招标和装机数据偏弱，国管海域项目竞配开启，全年招标和装机量有望高增；海外需求向好。中长期看，暂不存在明显的需求压制因素。短期需求向好，国内装机高增，N型组件招标份额明显扩大，海外出口数据亮眼，预计全年需求将实现50%及以上增长。中长期看，海外市场或存在库存累积情况，贸易保护政策扶持本土光伏制造，出口需求具有不确定性。细分产业趋势海风制造基地对岸线资源要求较高，同时存在明显的属地化特征，产能扩张有序，整体供需形势平稳，部分偏同质化环节面临竞争加剧。产业链各环节加速扩产、竞争加剧，面临结构性过剩风险，行业一体化扩产+N型应用+全球布局趋势渐强，N型技术驱动下企业间业绩分化将凸显，盈利中枢待观察。下半年行业贝塔性机会乐观1、海上风电产业链加快出海2、离岸化和柔性直流外送3、深水化和漂浮式供给形势格局优化环节氢能风电整机步入逐步出清阶段暂无暂无暂无中性中性乐观1、TOPCon电池爆发式增长，渗透率快速提升2、HJT、IBC、钙钛矿等新型电池降本增效与商业化应用持续推进1.工商业储能经济性优良，赛道有望“从零到一”爆发。2.行业标准的完善，有望推动储能系统壁垒提升、格局改善。1.国产碱性电解槽成本具有优势，有望放量2.IV型瓶国标出台，相关产品上市和验证有望加速国内市场景气度高，全年需求较好。欧美碳中和+能源安全需求推动大储放量。户储赛道受天然气价格下跌影响，增速存在不确定性。供给端竞争激烈，市场存在担忧。储能电池环节竞争性扩产，引发产能过剩隐忧；集成环节入局者众、壁垒尚未明晰，短期存在低价竞争情形。2023年，受益于绿电的持续降价和碱性电解槽的降本，绿氢经济性初步显现，电解槽招投标需求高景气。赛道发展早期，高速成长，尚未形成稳定的竞争格局，优秀的新入企业层出不穷，推动绿氢产业蓬勃发展。55 CONTENT目录第一部分海上风电：国内外需求向好，把握四大细分趋势把握海风出口、柔直外送、漂浮式、整体格局优化等趋势国内外海上风电需求形势向好6 1.1.17•据我们不完全统计，2022年国内海上风机招标规模约14.4GW（广东等市场的招标规模统计可能存在一定偏差），广东和山东是两大主要市场；2023年一季度，国内海上风机招标规模约1.6GW。•尽管年初以来国内海上风机招标数据平淡，考虑各省海上风电项目的推进情况，预计2023年全年国内海上风机招标规模仍有望达到19.0GW，增量主要来自广东和山东之外的市场。20222023E辽宁0.20.5河北01天津00.2山东4.33.5江苏11.7上海00.6浙江1.41.4福建0.41.5广东6.55广西01.6海南0.62合计14.419.03.44.815.66.32.814.41902468101214161820201720182019202020212022E2023E国内海上风机招标规模（GW）资料来源：金风科技，平安证券研究所国内海上风机招标规模拆分（GW）2023年国内海上风机招标量有望呈现前低后高历年的国内海上风机招标规模（GW）77 1.1.28项目名称开发商规模（MW）中标企业单机容量中标金额（亿元）单价（元/kW)中标时间备注三峡昌邑莱州湾一期三峡集团300金风科技>6MW13.4344772022.1含塔筒中广核象山涂茨海上风电场中广核280中国海装10.7238302022.3国华投资山东渤中海上风电项目国华能源500金风科技7-8.5MW19.1438282022.4华能汕头勒门（二）华能集团594电气风电>=11MW27.2945952022.5含塔筒浙能台州1号浙能集团300东方电气7.5MW10.6435482022.6含塔筒华能苍南2号华能集团300远景能源11.7639212022.7含塔筒中广核惠州港口二PA（北区）中广核210远景能源>=8MW8.6341092022.7含塔筒中广核惠州港口二PA（北区）中广核240明阳智能>=10MW10.4943722022.7含塔筒中广核惠州港口二PB中广核300明阳智能>=10MW13.1243722022.7含塔筒国华投资山东渤中B2国华能源500电气风电>=8.5MW19.0638112022.8含塔筒国电投湛江徐闻海风增容项目国家电投300明阳智能10.434682022.8国电电力象山1#海上风电场(二期)国家能源集团500运达股份8-9MW16.5333062022.8含塔筒华能大连庄