周大福(1929.HK)FY2023点评：4-5月销售恢复向好，看好FY2024低基数下成长性。FY2023集团收入同降4.3%至947亿港元，中国大陆收入同降6.1%，中国港澳及其他市场同增8.8%。主要经营利润同降5.6%至94亿港元，按相同汇率计算同降0.5%。股东应占溢利同降19.8%至54亿港元，与经营利润的增速差异主要为：1）下半财年黄金价格飙升导致黄金租赁未变现亏损；2）人民币贬值带来的外汇净亏损。黄金&批发收入占比增加下毛利率逆势上升0.3PCT。FY2023经调整毛利率23.7%，同比提升0.3PCT，其中：1）批发收入占比提升负向影响0.2PCT，年内中国大陆净开店90%为加盟店，批发收入占比提升4.8PCT至54.4%；2）黄金产品收入占比负向影响0.8PCT，FY2023黄金产品收入贡献77%（不考虑珠宝贸易和加盟服务费），提升3.2PCT；3）零售渠道毛利率提升正影响1.5PCT，主要得益于金价上升带来的库存增值（零售渠道及批发渠道占收入63%的寄售模式），公司以黄金租赁对冲金价波动的比例为50%-60%，未对冲部分受惠，以及产品结构升级（黄金镶嵌宝石的人生四美系列等销售向好）、折扣管控。公司预计2023年4-5月毛利率同比提升约1PCT。2023年4-5月中国大陆市场逐步恢复，中国港澳FY2023Q4以来低基数高增长。FY2023中国大陆同店销售下滑13%，2023年3月以来同店恢复正增长，4-5月同店增长17%，零售值增长35%。中国港澳由于内地游客及本地婚庆需求增长，叠加低基数，FY2023Q4同店销售增长96.5%，FY2023增长18%。4-5月中国港澳同店销售增长61%，中国港澳及其他
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