2023年5月物价数据点评：食品价格带动CPI回升

2023年5月物价数据点评 食品价格带动CPI回升 宏观点评 宏观报告 2023年06月09日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGY IXIN050@pingan.com.cn  事项： 2023年5月CPI同比为0.2%，PPI同比为-4.6%。 平安观点：  食品分项拉动CPI同比增速回升。5月CPI环比收缩0.2%，降幅小于季节性水平。从分项表现看，1）CPI同比增速上行的主要拉动在于食品分项，鲜菜和猪肉两个影响力较大的分项表现强于季节性规律，但鲜果、鸡蛋、水产品、粮食等食品价格的走势不强。2）能源价格继续下行，对CPI同比增速的拖累略有增加。因我国成品油价格调整略滞后于国际原油价格表现，尚未充分体现国际油价调整的影响；预计6月能源价格对CPI同比增速的拖累可能加大。3）核心CPI同比增速回落，商品和服务价格均小幅走弱。一方面，商品CPI同比负增长。CPI中的商品价格与PPI生活资料分项同比均为负增，侧面反映出与居民消费相关的工业品面临供过于需的状况。另一方面，服务CPI同比较上月略有下行，但仍是核心CPI的重要支撑。其中旅游价格回落，居住价格同比持平，但医疗保健、教育服务、邮递服务等价格同比增速稳中有升，略强于季节性均值。  工业品价格加速下跌。2023年5月 PPI同比、环比跌幅均走阔。分行业看，PPI环比收缩0.9个百分点的主要原因在于：1）地产基建投资需求弱于预期，黑色及建材价格下跌，对5月PPI环比增速的拖累合计约0.55个百分点。2）海外大宗商品价格调整，石化产业链和有色金属价格下跌，对5月PPI环比增速的拖累分别为0.24个百分点、0.06个百分点。3）出口需求走弱，而国内消费需求支撑不足，中下游制造业价格表现偏弱。装备制造和下游消费制造板块对5月PPI环比增速的拖累共0.1个百分点。  从5月物价数据来看，当前国内需求呈现以下特征：一是，服务业依然是国内经济的最大亮点，但其环比动能趋于稳定。5月服务CPI同比增速虽略有下行，但仍较消费品CPI增速高出1.2个百分点。二是，居民商品需求依然偏弱，尤其是大件耐用品消费。5月CPI工业消费品价格同比下降1.7%，降幅扩大0.2个百分点；PPI耐用消费品价格同比下降1.1%，降幅扩大0.5个百分点。三是，房地产市场复苏势头放缓，基建投资的托底力度有待加强。CPI租赁房房租同比增速持平于负值区间，地产基建需求相关的黑色及建材行业是PPI跌幅走阔的主要拖累所在。  总体看，5月我国内需和外需的修复力度均边际放缓，货币政策“以我为主”原则下，仍有必要继续推动降成本。近期大行再次下调人民币存款挂牌利率，为政策利率调降打下基础，下半年降准、降息均为可选项。 证券研究报告 宏观点评 2/ 6 一、 食品分项拉动CPI增速回升 CPI同比增速有所回升，环比表现强于季节性规律。2023年5月CPI同比增长0.2%，较上月增速上行0.1个百分点，仍处于历史偏低位置；从环比增速看，5月CPI环比收缩0.2%，降幅小于季节性水平。剔除食品和能源的核心CPI同比增速为0.6%，略低于上月。从分项表现看，CPI同比增速上行的主要拉动在于食品分项，而前期表现较强的服务价格涨幅收窄，前期弱势的能源、商品价格拖累加大。 1. 食品价格强于季节性，是CPI同比增速上行的主要原因。据统计局公告，5月食品对CPI同比的拉动为0.19个百分点，较上月提升0.12个百分点。食品价格变化的季节性特征较强，我们主要以环比增速观察其相对强弱。一方面，鲜菜、猪肉两个影响力较大的分项1CPI环比跌幅较小，强于季节性均值表现。猪肉价格前期调整已较为充分，5月淡季跌幅不及历史同期。今年春夏之交北方降雨、低温天气多发，对蔬菜的生产和运输产生影响，鲜菜价格环比稳中有升，表现强于历史季节性规律。另一方面，鲜果、鸡蛋、水产品、粮食等分项的价格表现弱于季节性均值水平，但其影响力系数（以权重及波动率衡量）低于鲜菜和猪肉，对整体价格的影响有限。 2. 能源价格继续下行，对CPI同比增速的拖累持续。我们测算，5月能源价格对CPI同比的拖累约0.36个百分点，较上月略微增加。4月中旬以来国际布伦特原油期货价格走低，波动中枢自80美元/桶降至75美元/桶。因我国成品油价格调整略滞后于国际原油价格表现，5月国内汽油、柴油价格的跌幅较小，尚未充分体现国际油价调整的影响；预计6月能源价格对CPI同比增速的拖累可能会加大。 3. 核心CPI同比增速回落，商品和服务价格均小幅走弱。  一方面，商品CPI同比负增长。据统计局数据解读，5月工业消费品价格下降1.7%，降幅扩大0.2个百分点；燃油小汽车、新能源小汽车、通讯工具、家用器具、生活用品及服务CPI均较去年同期收缩。主要分项中仅衣着价格的表现尚可，同比增速持平于上月，受夏季换装需求的支撑。CPI中的商品价格与PPI生活资料分项同比均为负增，侧面反映出与居民消费相关的工业品面临供过于需的状况。  另一方面，服务CPI同比增速为0.9%，较上月略有下行，但仍是核心CPI的重要支撑。1）旅游价格回落。五一假期后旅游出行需求回落，5月飞机票、旅游和交通工具租赁费价格涨幅均收窄。2）居住价格同比增速持平于-0.2%。5月房地产市场的修复力度趋弱（克而瑞统计的百强房企销售操盘金额5月环比降低14.3%），对居住服务价格产生拖累。3）不过，医疗保健、教育服务、邮递服务等分项CPI同比增速稳中有升，表现略强于季节性均值。 图表1 2023年5月CPI同比增速提升，核心CPI下行 图表2 2023年5月CPI消费品低位略有回升 资料来源:Wind, 平安证券研究所 资料来源:Wind, 平安证券研究所 1 CPI分项i的影响力系数 = 分项i在CPI中的权重 * 分项i同比增速的波动率 -101234561617181920212223CPI:同比核心CPI:同比%-20246-202468101617181920212223CPI同比，%消费品服务(右轴) 宏观点评 3/ 6 图表3 2023年5月食品烟酒环比表现强于季节性规律 资料来源: wind,平安证券研究所 图表4 2023年5月鲜菜、猪肉价格表现强于季节性规律 图表5 2023年5月以来鲜菜价格稳中有升 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 图表6 国际原油价格下跌的影响可能滞后体现 图表7 2023年5月CPI房租同比增速持平于上月 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 -0.2-0.4-0.6-0.10.1-0.10.00.20.40.000.300.600.901.20-1.2-0.8-0.40.00.40.8CPI:环比食品烟酒交通通信居住医疗保健娱乐文教及服务生活用品及服务其他用品衣着%CPI分项环比：季节性规律对照2023-05季节性规律:16-21年均值影响力系数(右轴)-0.7-2.0-3.4-0.3-1.30.0-0.20.00.30.60.91.2-12-9-6-303食品猪肉鲜菜鲜果蛋水产品粮食%CPI环比:食品分项：季节性规律对照2023-05季节性规律:16-22年均值影响力系数(右)34567123456789101112元/公斤平均批发价：28种重点监测蔬菜20192020202120222023-80-4004080120160181920212223%CPI:交通工具用燃料:当月同比布油期货结算价(活跃合约):月均同比:领先1个月-8-4048121620-2-10123451314151617181920212223核心CPI(左)CPI:租赁房房租(左)70个大中城市新建商品住宅价格指数70个大中城市二手住宅价格指数当月同比，%当月同比，% 宏观点评 4/ 6 二、 工业品价格跌幅扩大 工业品价格加速下跌，PPI同比、环比跌幅均扩大。2023年5月PPI同比收缩4.6%，较上月跌幅扩大1个百分点；PPI环比收缩0.9个百分点，较上月跌幅扩大0.4个百分点。其中，生产资料PPI环比下跌1.2%，采掘、原材料和加工工业的PPI环比收缩幅度均比上月加大；生活资料PPI环比下跌0.2%，一般日用品类价格环比微涨、食品类价格跌幅收窄，但衣着类和耐用消费品类PPI跌幅仍较上月扩大。 图表8 2023年5月PPI生活资料同比增速转负 图表9 2023年5月生产资料PPI各分项跌幅走阔 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 分行业看，公布月度环比增速的32个子行业仅4个价格上行。PPI环比收缩的原因主要在于： 一是，地产基建投资需求弱于预期，黑色及建材价格下跌。房地产投资仍以保交楼和竣工为主要特征，新开工表现偏弱，对钢材、水泥的需求形成较强拖累。基建投资持续托底相关工业品需求，但前期项目完工、专项债发行节奏有所放缓使其支撑力度可能趋弱。黑色及建材板块6个子行业的价格环比均下跌，对5月PPI环比增速的拖累合计约0.55个百分点2，合计贡献了57%的跌幅。 二是，海外大宗商品价格调整，石化产业链和有色金属价格下跌。5月美联储加息预期升温，海外市场重回“紧缩交易”，美元指数上行，原油、铜铝等大宗商品价格普跌。石油化工板块5个子行业、有色金属板块2个子行业价格环比均下跌，对5月PPI环比增速的拖累分别为0.24个百分点、0.06个百分点，合计贡献了31.2%的跌幅。 三是，出口需求走弱，而国内消费需求支撑不足，中下游制造业价格表现偏弱。5月以美元计价的中国出口金额同比下跌7.5%，劳动密集型产品和除汽车外的机电产品均转为负向拉动（分别为-2.4和-3.1个百分点）。例如，计算机、通信及其他电子设备制造业是典型的出口导向型行业，2022年的出口依赖度（规模以上工业企业出口交货值占营业收入的比例）高达45.5%，5月PPI环比下跌0.3%。装备制造和下游消费制造板块对5月PPI环比增速的拖累共0.1个百分点，合计贡献了10.7%的跌幅。 2 注：石油煤炭加工行业的影响按照1：1分别计入内需黑色建材、石油化工产业链。 -20246-10010201011121314151617181920212223%%PPI:同比增速全部工业品生产资料生活资料（右轴）-0.9-1.2-3.4-1.5-0.9-0.2-0.3-0.10.1-0.4-4-3-2-101全部工业品生产资料采掘工业原材料工业加工工业生活资料食品类衣着类一般日用品类耐用消费品类生产资料生活资料%PPI:环比增速2023-042023-05 宏观点评 5/ 6 图表10 2023年5月采掘及原材料板块对PPI环比增速的拖累较大 资料来源: wind,平安证券研究所 -0.30-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.05-6-5-4-3-2-101电力、热力的生产和供应业印刷业和记录媒介的复制酒、饮料和精制茶制造业水的生产和供应业烟草制品业纺织服装、服饰业医药制造业专用设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业非金属矿采选业木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业有色金属矿采选业食品制造业通用设备制造业纺织业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业造纸及纸制品业汽车制造黑色金属矿采选业金属制品业石油和天然气开采业燃