光伏电源龙头，半导体电源+充电桩齐头并进

英杰电气(300820) /其他电源设备II /公司深度研究报告 /2023.06.09 请阅读最后一页的重要声明！ 光伏电源龙头，半导体电源+充电桩齐头并进 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-06-09 收盘价(元) 107.79 流通股本(亿股) 0.70 每股净资产(元) 10.90 总股本(亿股) 1.44 最近12月市场表现 分析师 张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师 张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 ❖ 国内光伏电源龙头企业，积极切入电池片电源市场拓展市场空间：公司深耕光伏硅料和硅片电源多年，凭借优异的电源技术，市占率常年超过70%。在硅料扩张或减速，硅片扩张或加速的背景下，公司积极切入电池片电源市场，打开新的市场空间。我们认为随着公司电池片电源市场的产品放量，公司光伏电源业务或超市场预期，维持增长态势。 ❖ 半导体电源实现进口替代，半导体电源设备毛利率维持在45%左右：公司以技术创新为引领，协助中微半导体打破国外技术封锁，16-18年中微MOCVD产量CAGR为376.10%。公司2022H1半导体行业新增订单为1.73 亿元，同比上升86.21%，2022年半导体行业销售量同比增加174.98%。刻蚀电源设备也初步具备了国产化替代的能力。且伴随着该业务的放量，高毛利率的半导体电源设备占比提升或带动公司整体毛利率的提升。 ❖ 充电桩高β属性叠加公司深度布局西南和海外，或为公司打开新业务成长空间：根据我们测算，全球充电桩市场2025年新增市场将达1743亿元，2022年到2025年CAGR达68.21%。高β背景下，公司深度布局西南地区充电桩薄弱的地区，且开始贡献营收。同时公司成立蔚宇电气积极拓展海外充电桩业务，凭借工业电源开发经验突破品牌封锁，交流充电桩产销率和产能利用率多年维持在80%以上。此外公司拟募集2.1亿元资金，2025年将具备新增充电桩41.2万台/年的生产能力，实现8.29亿元的年产值。我们预计公司充电桩业务未来或维持40%+的增速。 ❖ 投资建议：公司光伏电源优势明显，叠加半导体电源和充电桩业务打开未来成长空间，我们预计公司2023-2025年营收为19.56/27.97/36.20亿元，归母净利润5.17/7.11/9.01亿元，对应PE分别为29.20/21.26/16.76倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：下游扩产不及预期；产品研发技术不及预期；原材料价格波动，毛利率不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 660 1283 1956 2797 3620 收入增长率(%) 56.87 94.34 52.51 42.98 29.43 归母净利润(百万元) 157 339 517 711 901 净利润增长率(%) 50.60 115.47 52.58 37.33 26.85 EPS(元/股) 1.10 2.37 3.60 4.94 6.27 PE 81.73 31.00 29.20 21.26 16.76 ROE(%) 13.24 22.46 25.52 25.95 24.77 PB 7.21 6.99 7.45 5.52 4.15 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -16%12%39%67%95%122%英杰电气沪深300上证指数其他电源设备II 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 平台化布局为翼，研发实力为基，光伏电源龙头加速扩张 ............................................................... 5 1.1 光伏电源龙头企业，光伏业务22年营收占比约50% .................................................................... 5 1.2 股权结构集中稳定，股权激励促进公司成长 ................................................................................... 6 1.3 2022年营收利润双增，毛利率保持稳定 .......................................................................................... 7 2 下游扩产迅速，2025年光伏电源市场预计达到33亿元 .................................................................... 8 2.1 光伏行业发展迅速，预计2025年新增装机量同比增长10%以上 ................................................ 8 2.2 硅料、硅片厂商加速扩产，光伏电源市场空间22-25 CAGR13.48% ........................................... 9 2.3 TOPCON、HJT快速发展，公司积极拓展电池片电源领域 ....................................................... 11 2.4 公司光伏电源市占率常年70%以上 ................................................................................................ 12 3 国内半导体市场广阔，公司实现电源国产替代 ................................................................................. 12 3.1 公司半导体等电源市场潜力巨大，且22年同比增86.21% ......................................................... 12 3.2 公司助力中微半导体实现进口替代，16-18年中微MOCVD产量CAGR为376.10% ........... 13 4 工业电源细分市场有效布局，盈利能力稳步提升 ............................................................................. 14 4.1 工业电源应用领域广泛，2023年行业规模达到1200亿元 .......................................................... 14 4.2 下游市场需求增长稳健，业务指向集中 ......................................................................................... 16 4.3 钢铁冶金和玻纤业绩稳定攀升，科研院所毛利率超过45% ........................................................ 17 5 充电桩业务发展迅速，2025年全球新增市场达1743亿元 .............................................................. 18 5.1 供需缺口+政策支持，国内充电桩行业持续扩容 .......................................................................... 18 5.2 全球新能源汽车增速较快，充电桩有望加速配套 ......................................................................... 20 5.3 充电桩业务稳步推进，逐步放大利润增量 ..................................................................................... 21 6 盈利预测与假设 ..................................................................................................................................... 24 7 风险提示 ................................................................................................................................................. 25 图1. 公司发展历程 ......................................................................................................................................... 5 图2. 公司光伏电源业务主导公司营收 ......................................................................................................... 5 图3. 公司部分产品 ......................................................................................................................................... 5 图4. 公司股权结构集中稳定，两位创始人合计持股68.07% ................................................................... 6 内容目录 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司深度研究报告/证券研究报告 图5. 营收近五年CAGR 35.85% .................................................................................................................. 7 图6. 归母净利润近两年快速增长 ................................................................................................................. 7 图7. 毛利率和净利率保持稳定 ..................................................................................................................... 8 图8. 分业务毛利率统计 ......................................................................................................