基金优选系列之二十九：中欧丰泓沪港深灵活配置混合：进攻能力突出，高纯度港股投资利器

2023年06月09日 证券研究报告金融工程专题报告 基金研究系列 ——基金优选系列之二十九 摘要 西南证券研究发展中心 基金经理简介 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 基金经理罗佳明，香港大学应用物理系本科和硕士，香港注册会计师，拥有11年的国际化港股投研经验和超6年的投资经验：先后历任工银国际、野村国际和汇丰银行研究分析员，银河国际资产管理基金经理，中欧基金基金经理助理、投资经理，中欧丰泓沪港深灵活配置型证券投资基金、中欧港股通精选一年持有期混合型证券投资基金、中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金和中欧丰泰港股通混合型证券投资基金的基金经理。目前在管产品4只，在管总规模244.14亿元。在管基金中欧丰泓沪港深灵活配置混合A，自2019年7月管理以来，任期总回报32.02%，任期年化回报7.43%，同类排名59.62%。 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：王天业 电话：17308103116 邮箱：wty@swsc.com.cn 相关研究 1.央企股东回报ETF：描绘国企改革新画卷，把握高分红央企重要投资契机(2023-05-27) 代表基金——中欧丰泓沪港深灵活配置混合A（002685.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，截至2023年5月22日，任期总回报达32.02%，年化回报7.43%，日度、月度、季度正收益比例分别为51.12%、58.70%、60.00%。 2.天弘基金于洋：深度甄选食品饮料子行业，长期超配白酒获稳健收益(2023-05-17) 从相对收益来看，截至2023年5月22日，任职以来相对沪深300的超额收益达30.42%，相对沪深300年化超额收益为7.86%，长期业绩表现突出。 3.工银中证港股通高股息精选ETF：非金融地产高股息策略，攻守兼备应对震荡市场(2023-05-10) 持有体验：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为51.12%。基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为57.26%，平均收益为2.92%；持有6个月盈利的概率为59.46%，平均收益为5.37%；持有1年盈利的概率为55.17%，平均收益为12.30%。整体来看，基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。 4.鹏华中证中药ETF：中药配置价值不断彰显，特色产品把握后市投资机会(2023-05-10) 5.银华食品饮料量化优选：量化与基本面相结合的长期稳健增强主题产品(2023-05-02) 板块配置比例相对均衡，近四年重仓板块逐步由消费、TMT转移至平均配置。 在基金存续期内，周期、先进制造、消费、医疗、TMT、金融地产板块平均配置比例分别为9.41%、16.16%、27.36%、11.37%、18.43%、17.27%，整体来看，相对偏好消费和TMT板块。截至2022年 H2 ，基金最新板块配置趋于平均，比例为周期板块15.41%、先进制造板块15.25%、消费板块16.75%、医疗板块16.03%、TMT板块16.21%、金融地产板块20.35%。 6.鹏华中证港股通消费主题ETF：聚焦消费细分赛道，高弹性把握港股消费复苏(2023-04-28) 7.2023年公募基金一季报持仓透视出哪些重要信息？(2023-04-26) 8.多维度构建“固收+”基金风格评价体系——公募固收类策略与产品研究系列一(2023-04-21) 超额收益主要来源于精选个股：将Brinson分析结果中的交互收益合并至选股收益中，从结果来看，一方面基金可以较为稳定获取超额收益，7个报告期中有6个超额收益为正，历史各期平均超额收益17.76%；另一方面，历史各期平均选股收益、行业配置收益分别为14.68%、3.08%，超额收益主要来源于个股选择。 9.华安事件驱动量化策略：长期稳定超越偏股混合基金指数，高胜率行业轮动贡献超额收益(2023-04-03) 风险提示 10.中信保诚基金张弘：高胜率细分行业轮动，长期收益稳健(2023-04-01) 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理罗佳明 1.1基金经理基本信息 基金经理罗佳明，香港大学应用物理系本科和硕士，香港注册会计师，在香港生活18载，拥有11年的国际化港股投研经验和超6年的投资经验：2011年4月至2014年5月，先后历任工银国际、野村国际和汇丰银行研究分析员，2015年2月开始在银河国际担任资产管理基金经理，三年后加入中欧基金，历任基金经理助理、投资经理，2019年7月起，担任中欧丰泓沪港深灵活配置型证券投资基金的基金经理，2021年12月，担任中欧港股通精选一年持有期混合型证券投资基金基金经理和中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金基金经理，2022年9月起任中欧丰泰港股通混合型证券投资基金基金经理。目前在管产品4只，在管总规模244.14亿元。在管基金中欧丰泓沪港深灵活配置混合A，自2019年7月管理以来，任期总回报32.02%，任期年化回报7.43%，同类排名59.62%。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 2代表基金——中欧丰泓沪港深灵活配置混合A（002685.OF） 2.1基本信息：国内公募港股规模第一，机构投资者持有比例较高 中欧丰泓沪港深灵活配置混合A基金产品成立于2016年11月8日，为灵活配置型基金，基金旨在有效控制投资组合风险的前提下，通过积极主动的资产配置，力争获得超越业绩比较基准的收益。基金经理罗佳明自2019年7月2日开始管理，当前规模76亿元。截至2023年5月22日，任期总回报达32.02%，任期年化回报7.43%，同类排名59.62%，最大回撤为-48.24%。 表2：中欧丰泓沪港深灵活配置混合A基本信息 整体上看，罗佳明管理期间，基金规模呈“升—降—升”趋势，其中2021年Q1和2022年Q4发生了较大规模的赎回，赎回份额达19.86亿和21.97亿，2022年Q3发生了较大规模的申购，申购份额达15.47亿。截至2023年Q1，基金最新规模达76亿元。罗佳明管理初期，基金持有人结构相对均衡，2021年H1个人投资者进行了较大规模的赎回，机构投资者占比攀升。目前基金持有人以机构投资者为主，占比维持在77%左右。中欧丰泓沪港深灵活配置混合A是国内公募港股规模最大的产品，是机构投资者配置港股的优质工具。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现：长期表现突出，具备较强的进攻能力 从绝对收益来看，截至2023年5月22日，任期总回报达32.02%，年化回报7.43%，日度、月度、季度正收益比例分别为51.12%、58.70%、60.00%。 从相对收益来看，截至2023年5月22日，任职以来相对沪深300的超额收益达30.42%，相对沪深300年化超额收益为7.86%；相对偏股混合的超额收益达-15.55%，相对偏股混合年化超额收益为-4.02%，长期业绩表现突出。 图4：基金累计收益与滚动回撤图 图5：基金相对沪深300超额收益 图6：基金相对偏股混合超额收益 从市场行情划分区间来看，该产品在2019年7月2日至2021年2月18日的上涨行情区间中，相对同类平均超额收益为73.70%；2021年2月18日至2023年5月22日的一轮下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为-31.56%，从投资风格上体现出了上涨行情下较强的进攻能力。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：牛市业绩具备弹性，持有1年平均收益为12.30% 正收益概率角度：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为51.12%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测结果表明，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为57.26%，平均收益为2.92%；持有6个月盈利的概率为59.46%，平均收益为5.37%；持有1年盈利的概率为55.17%，平均收益为12.30%。整体来看，基金胜率中等偏上，并且随着持有时间的拉长，平均收益有明显提升。 图8：基金正收益交易日占比 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率 表4：基金每年最大回撤修复情况 图10：业绩稳定性（滚动近三月同类排名） 图11：业绩稳定性（滚动近六月同类排名） 基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，不会冒风险做激进投资，从组合管理的角度对个股进行配置进而实现目标，业绩稳定性佳。我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-25%）、良好（25-50%）、一般（50-75%）、不佳（75-100%）。 中欧丰泓沪港深灵活配置混合A滚动近三（六）个月排名标签为不佳的比例分别为35.36%、28.75%，而标签为优秀和良好（即排在同类前50%）的比例分别为46.65%、49.41%，说明中欧丰泓沪港深灵活配置混合A的滚动相对排名在六个月的较长期时间下比三个月的短期时间下排名更佳。 表5：基金经理任期基金收益表现 穿越牛熊，牛市进攻优势显著。逐年分析基金净值表现，基金经理任期内，前三年相较于沪深300指数实现了正向的超额收益，在2019年和2021年，相较于同类基金也实现了正向的超额收益，且基金收益位于同类产品前50%，在牛市状态下，基金表现进攻优势显著。 2.4资产配置：近年来保持高仓位运行，淡化择时操作 持仓数据显示，中欧丰泓沪港深灵活配置混合A自2019年罗佳明上任起常年保持高仓位运行，操作上淡化择时，基本维持在85%至95%的区间范围内。截至2023年Q1，中欧丰泓沪港深灵活配置混合A的最新股票仓位为93.50%。 图12：股票仓位 2.5行业配置：板块配置相对均衡，行业分散度较高 板块配置比例相对均衡，近四年重仓板块逐步由消费、TMT转移至平均配置。在基金存续期内，周期、先进制造、消费、医疗、TMT、金融地产板块平均配置比例分别为9.41%、16.16%、27.36%、11.37%、18.43%、17.27%，整体来看，相对偏好消费和TMT板块。 2020年 H2 ，基金增配周期和金融地产板块，减配医药板块；2021年H1开始，基金逐渐增配先进制造板块，减配消费、周期板块。截至2022年 H2 ，基金最新板块配置趋于平均，比例为周期板块15.41%、先进制造板块15.25%、消费板块16.75%、医疗板块16.03%、TMT板块16.21%、金融地产板块20.35%。 图13：行业风格板块配置 行业集中度较为分散，但近年呈集中化趋势。2019年 H2 ，基金的前五大行业占比为53.60%，2022年 H2 ，基金的前五大行业占比上升至57.96%。近两年前一大行业占比、前三大行业占比和前五大行业占比均呈现上升趋势，行业配置集中度逐年上升。 图14：行业集中度 行业配置均衡，市场行情敏感性高，行业配置调整迅速。从历史各报告期披露的持仓数据来看，基金经理的偏好从电子向食品饮料偏移，再逐步转移至汽车行业，近期重仓医药生物行业。从2019年 H2 以来的7个半年报报告期中，2019年 H2 报告期的第一大重仓行业为电子，配置比例为12.99%，2020年 H2 报告期第一大重仓行业为食品饮料，配置比例为15.06%；2021年 H2 报告期的第一大重仓行业为汽车，平均配置比例为16.71%；2022年H2 的第一大重仓行业为医药生物，配置比例为