海外文献推荐第258期：PEAD现象中宏微观新闻的互补关系

金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金融工程 证券研究报告 2023年06月08日 作者 吴先兴 分析师 SAC执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 相关报告 1 《金融工程：基金研究-科创50ETF期权上市，为市场注入新活力！》 2023-06-06 2 《金融工程：基金研究-FOF组合推荐周报：上周多个FOF组合超额基准收益高于1%》 2023-06-05 3 《金融工程：金融工程-行业流动性跟踪周报：近期行业流动性变化情况》 2023-06-05 海外文献推荐 第258期：PEAD现象中宏微观新闻的互补关系 一、研究背景 PEAD（Post-Earnings Announcement Drift，盈余公告后漂移）是指股价在公司发布盈余公告后的持续反应，通常表现为公告后股票价格的持续上涨或下跌。 现有理论认为，宏观新闻将妨碍投资者对微观新闻（即盈余公告）的处理。在最优注意力分配理论中，注意力有限的投资者面临着在宏观层面与公司层面微观新闻之间分配时间或认知资源的权衡。这一理论强调了对宏观新闻与公司微观新闻的关注度替代效应。宏观新闻的出现分散了投资者的注意力，减少了其处理公司微观新闻的时间和精力。所以，如果投资者的注意力是有限的，投资者主要关注宏观层面新闻而非公司层面的微观新闻，将使市场在处理公司盈余新闻方面效率下降。具体来说，市场反应会更为迟缓，反应不足会进一步增加。 二、主要发现 但实证结果发现，当宏观新闻和微观新闻在同一天发布时，市场对公司盈余惊喜的即时价格反应更强烈，而漂移更弱。这表明，在发布宏观新闻的日子里，盈余信息被更快地纳入股票价格之中，从而导致股票估值更为有效。换言之，宏观新闻和公司层面微观新闻之间存在互补关系。相比于市场在其他日子里股价对盈余惊喜的反应，在发布宏观新闻的日子里，那些盈余惊喜最大的公司经历了17%的即时价格反应增加，和71%的盈余公告后漂移减少。 三、策略构建 宏观新闻和微观新闻之间的互补关系可以用来构建交易策略：在月份t购买月份t-1在非宏观新闻日发布公告的盈余惊喜最高分位的公司，并做空在非宏观新闻日发布公告的盈余惊喜最低分位的公司。在本文的样本中，PEAD交易策略在非宏观新闻日的盈余公告中每月产生约1%的超额收益，而在宏观新闻日的盈余公告中，PEAD策略的超额收益小且在统计上不显著。 风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。 金融工程 | 金工专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 PEAD现象中宏微观新闻的互补关系 ............................................................................................. 3 1. 引言 ....................................................................................................................................... 3 2. 数据 ....................................................................................................................................... 5 2.1. 宏观新闻 ................................................................................................................................ 5 2.2. 盈余公告 ................................................................................................................................ 5 2.3. 描述性统计 ........................................................................................................................... 5 3. 宏观新闻与公司盈余新闻 ................................................................................................. 6 3.1. 主要结果 ................................................................................................................................ 6 3.2. 投资组合交易策略 ........................................................................................................... 10 4. 解释 ..................................................................................................................................... 11 4.1. 投资者关注渠道 ................................................................................................................ 11 4.2. 信息传递渠道 ..................................................................................................................... 12 4.3. 盈余公告的策略性发布时机 ......................................................................................... 14 4.4. 交易摩擦 .............................................................................................................................. 16 4.5. 进一步的证据 ..................................................................................................................... 16 5. 结论 ..................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：描述性统计 ............................................................................................................................................. 6 图2：宏微观新闻的互补关系 ..................................................................................................................... 7 图3：各个时间段内的漂移差异 ................................................................................................................. 8 图4：不同时间窗口下的漂移和漂移的持续性 ..................................................................................... 9 图5：漂移组合的交易策略 ........................................................................................................................ 10 图6：投资者关注 ........................................................................................................................................... 12 图7：异质性检验 ........................................................................................................................................... 13 图8：分析师修正 ........................................................................................................................................... 14 图9：盈余公告发布的时机 ........................................................................................................................ 15 图10：交易摩擦 ............................................................................................................................................. 16 图11：干扰事件 ............................................................................................................................................. 17 图12：关注度互补事件 ............................................................................................................................... 18 金融工程 | 金工专题报告