保持持有：时间来发挥潜在的协同作用

2016年5月12日e-IVB运营的整合过程几乎结束，第四季度反映出更高的CASA，利润和稳定的资产质量，从而改善了业务发展势头预计协同效应将在17-18财年有所改善；到18财年ROA可能超过1.75％维持持有，将目标价从666卢比上调至725卢比柯达Mahindra银行（KMB）2016财年第4季度收益符合我们对独立实体的70亿印度卢比的预期，这是因为协同效应帮助提高了CASA比率，同时利润率提高了，资产质量也没有负面惊喜。强调：九巴现正处于将e-IVB（ING Vysya银行）的运作与本身的最终技术与组织架构完全整合的最后阶段。对于合并后的实体，由于商用车环比增长14％，个人贷款环比增长9％以及农业金融的季节性回升，贷款账面环比增长3％。尽管季风季节正常，但管理层可以调整重点，但管理层仍对农业部门保持谨慎。九巴在零售负债方面的表现非常出色，其CASA比率从上一季度的35％提高到38％，而颗粒状的零售存款（CASA + Term）从五个季度的65％上升到70％。自2016财年第1季度以来，NIM环比增长5个基点至4.35％，并提高了17个基点。在接下来的两年中，更多的协同效应将会开始。储蓄存款已开始显示协同效应，e-IVB分支机构的同比增长34％，而e-IVB分支机构的同比增长43％。九巴分行到e-IVB的交叉销售收费产品中也可能形成牵引力 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）725.00666.00分享价格（印度卢比）上/下731.00-0.8%（截至2016年5月11日）市场数据市值（INRm）1,326,141市值（美元）19,891BBG九巴3m ADTV（美元）21.9RIC知识宝库财务和比率（INR）一年至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e03 / 2018e汇丰每股收益12.1012.3717.9623.73汇丰EPS（上）-12.4216.5423.15变化（％）--0.48.62.5共识每股收益19.0419.8827.2734.68PE（x）59.858.440.230.5股息收益率（％）0.10.70.81.1资产净值7.95.85.24.6ROE公司意志力（％）14.19.413.616.052周价格（INR）760.00670.00580.005月15日11月15日5月16日顾客。九巴与国家情报局一致也能很好地控制成本扩张 目标价：725.00最高：741.25最低：600.65电流：722.85并预计其成本/收入比率将在2017财年降至50％以下，我们认为这是可以实现的。资产质量保持稳定。除此以外，没有任何负面惊喜在第一季度被确认为压力大的e-IVB贷款中，约6％。 GNPL保持稳定在2.36％，重组账目仅占贷款的0.25％。外表：由于我们预期成本效率将提高且信贷成本将降低，因此我们分别上调2017和18财年的预测9％/ 3％。基于对季风季节改善和经济逐步复苏的预期，我们将FY17e的贷款增长20％计入在内。管理层继续专注于高质量的客户收购，并在17-18财年取得协同效益。我们预计到18财年ROA将提高至1.75％。保留保留：九巴（独立）的市盈率为4.2倍12个月远期AB。考虑到较低的股本成本，我们现在将股票的市盈率定为4.2倍AB，因此我们的估值为569印度卢比。为子公司的价值加上INR156，我们得出的公允价值目标价格为INR725。上行风险：合并协同效应明显好于预期；下行风险：对整合挑战的估计不足。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Tejas Mehta *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1243Sachin Sheth *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1224Aseem Pant *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司+9122 3396 0688*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本商业银行保持持有：时间来发挥潜在的协同作用哥打马辛德拉银行（KMB IN）保持自由浮动69% 股本 商业银行2016年5月12日2股息收益率（％）0.10.70.81.1股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）722.85725.00知识宝库九巴19,891自由浮动行业国家分析师联系69%商业银行印度Tejas Mehta+9122 22681243在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。财务与估值：Kotak Mahindra银行保持财务报表估值数据年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）PE *59.858.440.230.5净利息收入42,23769,00780,92899,823预置多37.230.223.618.2净费用/佣金14,32719,22223,72029,602市净率7.9 5.8 5.2 4.6*基于汇丰每股收益（摊薄）发行人信息价格相对460.00460.00营业利润其他收入总收入营业费用3,1482,81062,522-32,5474,2972,60795,133-54,7154,7272,978112,353-56,0595,1993,404138,028-65,176呆帐收费-1,935 -7,657 -4,956-5,975其他290 -1,514 -2,018-1,707汇丰银行税前利润28,330 31,246 49,31965,171超凡0000PBT28,33031,24649,31965,171税收-9,670-10,343-16,374-21,637少数民族及其他0000应占利润18,66020,90432,94543,534汇丰应占溢利18,66020,90432,94543,534资产负债表摘要（INRm）普通股141,411228,680254,994289,687汇丰普通股客户贷款141,411661,607228,6801,186,653254,9941,422,497289,687760.00760.001,748,991660.00660.00债务证券持有331,948568,234612,347707,825客户存款生息资产748,603931,9661,386,4301,750,0121,665,0781,961,4602,050,2312,352,434560.00560.00总资产1,060,1211,922,5972,257,5232,719,434首都 （％）360.00360.00RWA（INRm）核心一级918,19716.21,627,82214.01,918,70013.32,337,70712.4260.00260.00总层1 16.2 15.1 14.3 13.3总资本17.2 16.2 15.4 14.52014201520162017Kotak Mahindra银行相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行比率，增长和每股分析注意：价格于2016年5月10日关闭年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化％总收入22.152.218.122.9运营开支28.068.12.516.3拨备前利润16.334.839.329.4每股收益-7.92.345.232.1汇丰每股收益-7.92.345.232.1DPS29.8370.620.033.3资产净值（包括商誉）14.936.211.513.6比例（％）成本/收入比52.157.549.947.2坏账费用0.30.80.40.4客户贷款/存款88.485.685.485.3不良贷款/贷款1.92.01.91.9不良贷款/风险加权资产1.31.41.41.4风险资产准备金/ RWA0.70.70.80.8净注销/ RWA0.00.00.00.0覆盖范围50.846.052.055.0净资产收益率（包括商誉）14.19.413.616.0每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）12.1012.3717.9623.73汇丰每股收益（摊薄）12.1012.3717.9623.73DPS1.065.006.008.00资产净值91.55124.66139.01157.92资产净值（包括商誉）91.55124.66139.01157.92 股本 商业银行2016年5月12日315%贷款组合逐渐转向收益率更高的简历和个人贷款分部由于协同作用，CASA具有强大的吸引力，NIM逐渐增加其他个人简历40%7.0%2%6%企业银行业务49％贷款8%抵押贷款20％35%30%25%20%6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%农业金融 CASA Mix NIM（RHS）资料来源：公司数据，汇丰银行资料来源：公司数据，汇丰银行资产质量：eIVB不再承受压力；信贷成本将在FY17正常化第1层：强大的资本充足率来支持增长2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%20%19%18%17%16%15%14%13%12%GNPL比率%信贷成本（％）1级比例汽车资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行投资回报率逐渐提高，到18财年有望达到1.75％12-mforward P/ABV: Valuations remain rich, leaving low margin of 安全2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%5.0倍4.5倍4.0倍3.5倍3.0倍2.5倍2.0倍1.5倍1.0倍资产回报率(%) 九巴单机P / ABV单机平均3年P / ABV资料来源：公司数据，汇丰银行估算资料来源：公司数据，汇丰银行研究，汤森路透数据流13年4季度13年4季度2014年2季度2014年2季度2014年第4季度2014年第4季度2015年第二季度2015年第二季度2015年第4季度2015年第4季度16年2季度16年2季度2016年第4季度2016年第4季度4月10日13年4季度10月10日4月11日10月11日4月12日10月12日4月13日10月13日4月14日10月14日4月15日10月15日4月16日13年4季度2014年2季度2014年2季度2014年第4季度2014年第4季度2015年第二季度2015年第二季度2015年第4季度2015年第4季度16年2季度16年2季度2016年第4季度2016年第4季度 股本 商业银行2016年5月12日4Kotak：2016年第4季度业绩摘要（印度卢比）2016年第4季度同比环比％收入证明利息收入42.6565%3%预付款利息32.0663%1%投资收益9.2558%8%RBI和其他银行同业资金余额的利息0.45180%176%其他兴趣0.90403%0%利息花费24.0865%2%净利息收入18.5765%5%其他收入-国库券5.101%-29%国库收益1.725%其他总收入6.822%-6%营业收入25.3942%2%核心营业收入23.6745%-5%运营开支13.4545%5%员工费用6.3467%3%营业利润11.9439%-1%核心经营利润10.2247%-15%贷款损失准备金1.65167%11%其他规定0.35603%-59%拨备总额2.00199%-15%税前利润9.9425%2%税2.9812%-11%净利6.9632%10%资产负债表2016