【中粮视点】原油:道阻且长

摘要 1.全球整体需求持续增长仍有待证实，或可能并没有市场预期的那么乐观。 2.OPEC+减产超出预期，合作暂时稳固，进一步验证了供给年内能够呈现收紧的判断。 3.宏观风险并没有消除，而是在长期不断积累，以及高利率水平维持可能利空需求预期和油价。 4.长期供需前景依然趋向紧平衡，但短期宏观风险和供需前景之间继续博弈，油价不断震荡试探底部支撑。 距离春季策略报告中发布已有两个月，自三月以来宏观市场始终处于风险波澜起伏的状况，而基本面的供需因素也不断变化，市场预期经历了几次调整。总结六月初为止的情况，油市比我们想的要略悲观一些，预期的顶部压力不变，但底部支撑依然在反复试探过程中。 需求：强预期至今存疑 一 市场对年内整体需求的乐观预期没有太大变化，且关注焦点依然放在中国需求增长，但如笔者此前在《原油：震荡筑底，反弹空间有限》中观点，国内原油需求虽处于增长过程但长期持续上行动力有待证实，更大概率是在高位筑顶，因此全球需求增长的驱动可能不及预期。 美国当前处于出行旺季，汽油引申需求震荡上升，汽油库存下降持续创下新低，而原油消费也在逐步上升，相较于历史同期均值并没有明显偏低。尽管市场一直在担忧美联储加息之下的需求衰退，但原油需求在夏季要强于其他能源，且美国SPR回补也会对需求形成一定支撑。结合来看全球整体需求持续增长至今仍旧存疑，但也并未出现大幅恶化。 供给：坚决减产 二 六月初的部长级会议上，OPEC+超预期达成了进一步减产的协议，供给端比我们此前预想的更趋紧。 本次会议额外的进展在于：第一，沙特7月进一步主动减产100万桶/日，将导致其产量降至今年最低位900万桶/日；第二，现有减产和主动减产（共计360万桶/日）将延长到2024年底，包括俄罗斯此前的主动减产；第三，2024年起OPEC+集体再减产140万桶/日；第四，配额进行了调整，阿联酋明年起配额增加20万桶，而一直以来产量不足的非洲国家则放弃未使用的配额。 在会议之后的周一开盘，国际油价短线冲高但立刻震荡回落，对超预期的减产并没有太多乐观反应，表明市场对需求的疑虑依然存在，以及对实际能够达成的减产量也抱有质疑。 本月超预期的减产更多意义或在于产油国对油价的力挺态度，俄罗斯明年延续减产，阿联酋表示忠于OPEC，联盟内部合作暂 时得到稳固，一致减产的基础仍在，也进一步验证了策略报告中我们认为供给年内能够呈现收紧的判断。 宏观风险：依然在积聚 三 宏观方面虽然债务上限问题暂时得到解决，但长期利空于美元信用，系统性风险并没有消除而是在长期不断积累，对于年内危机爆发的概率尚未确定，但潜在的风险始终在资产价格上方形成压力。 另外OPEC+减产对油价的潜在支撑也令美国通胀压力持续高于目标水平，近期六月加息概率已经下降，但长期来看美联储更倾向于维持高利率水平而非如市场预期的在年内开始降息，持续的高利率水平也将反过来利空于需求预期和油价。 四 展望：上涨前景仍在，短期较为纠结 综上所述，长期的供需前景与四月相比并未发生实质性改变，需求复苏的方向不变但上升幅度或不及预期，但相应地供给也出现了超预期的下降，因此基本面继续维持支撑油价难以出现大幅下跌。 但节奏上，反弹的速度和动力都弱于预期，宏观风险和供需支撑之间继续博弈，无论多空都难以找到持续的突破驱动，因此油 价预期的反弹行情现在来看更倾向于在中短期不断震荡筑底，反复试探基本面筑成的底部。长期的上行要等到需求增长得到证 实，或宏观风险显著降温，将是一个比预想更长的过程。 作者简介 陈心仪 中粮期货研究院原油研究员 交易咨询资格证号：Z0017987 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。