农业反应2016年5月：大宗商品价格最终跌至低谷了吗？

 大豆库存下降推动市场上涨。 LatAm的产量预期保持稳定 鉴于全球食糖短缺，我们继续偏爱食糖/乙醇 LatAm的2H16磷酸盐和钾盐需求大大改善的大豆价格预示着良好的前景Alexandre Falcao分析师汇丰证券（美国）有限公司alexander.p.falcao@us.hsbc.com+ 1 212 525 4449USDA 2016年5月美国农业部（USDA）对2016/17年度做出初步估计后，商品价格上涨是由于库存下降导致使用了预期，这是强劲的消费增长推动的，远远超过了产量增长。但是，本月的报告只是初步估算，许多因素可能影响美国农业部今后的预期（例如，拉尼娜地区的美国干旱；强劲的消费预期可能会发生变化）。估计大豆使用量为21％，低于十年平均水平的24％，原因是阿根廷和巴西的恶劣天气导致库存下降超过市场预期，但2016/17年度产量预期增加400万吨，至3.24亿吨由巴西（面积和单产较高）和阿根廷驱动。估计小麦库存量为36％，而十年平均水平为28％。预计2016/17年全球产量为7.27亿吨（仅次于2015/16年度记录）。预计2016/17年度期末库存为2.57亿吨，创历史新高（2015/16年度为2.39亿吨）。估计使用的玉米库存为20.5％，高于10年平均值的17％。预计2016/17年全球玉米产量将增长4％，由于中国，欧盟和巴西的较低库存抵消了美国的增产，期末库存预计减少190万吨，至2.07亿吨。受先前中国库存量的推动，将使用87％的棉花库存仍高于10年平均值69％。 2016/17年度全球棉花期末库存估计数减少了570万包，原因是鉴于价格低廉，预计消费量将连续第二个季度高于产量。拉丁美洲农业综合企业由于单产提高抵消了播种面积下降的影响，预计2016/17年度巴西玉米产量将增加100万吨。拉脱姆的大豆产量预计也将受到巴西产量增加400万吨（面积和单产较高）以及阿根廷预计增加50万吨的推动。但是，拉美地区较低的库存量将使该地区到今年年初的竞争力下降。在LatAm内部，我们看到积极的糖/乙醇动力上升。在经历了四年的生产过剩之后，我们预计在东南亚（主要是印度和泰国）的厄尔尼诺现象引起的关注下，将出现第一个赤字年。阿根廷取消了玉米和小麦的出口税，同时将大豆的出口税从35％降低到30％，这将继续促进阿根廷的出口。我们预计糖和乙醇生产商例如杂果和圣马丁尼奥受益。全球肥料美国农业部对2016/17年度大豆期末库存较低的看涨估计是在化肥生产商的时机到来的时候。巴西是世界上最大的大豆出口国，现在正加紧准备在即将到来的2016年9月播种季节中购买农业投入物。较低的大豆库存预测已使该作物的价格推升至21个月来的高点，这将改善拉丁美洲人开始作出肥料购买决定时，他们在经济上就非常著名。这预示着2H16磷酸盐和钾肥需求量大。Yonah Weisz *分析师汇丰银行（特拉维夫）yonahweisz@hsbc.com+972 3 710 1198拉维·贾恩（Ravi Jain）分析师汇丰证券（美国）有限公司ravi.jain@us.hsbc.com+1 212 525 3442报告的发布者：汇丰证券（美国）有限公司2016年5月11日*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证查看汇丰银行全球研究部：免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。股本农产品和肥料全球大宗商品价格最终跌至谷底吗？农业反应2016年5月 股本 农产品和肥料2016年5月11日2喜剧拉丁美洲农业综合企业落叶茶（AGRO US，买入;目标价：USD15.50）投资论文：2016年，Decagro将从以下方面受益：（1）减少/取消阿根廷的出口配额； （2）阿根廷比索持续贬值； （3）巴西食糖的前景更好，因为它现在占该公司EBIT的60％。大豆出口现在征收30％的税，而玉米，小麦，向日葵和大米则取消了出口税（以前分别为35％，20％，23％，32％和5％）。我们估计，取消大豆出口税后对Adecoagro 2016年EBITDA的潜在收益约为2000万美元。在阿根廷农业综合企业中，c55％的成本以ARS计价，c80-85％的收入以美元计价，这是比索贬值的主要好处。此外，糖/乙醇基本面仍保持乐观，食糖价格受到全球生产赤字的支撑。最近的报告：圣马丁尼奥（SMTO3 BZ，购买，目标价：BRL56.00）投资论文：经过多年的糖价低迷之后，我们终于开始看到更加合理的供需动态。随着全球库存的减少以及厄尔尼诺现象的强劲实现，我们预计圣马蒂尼奥将利用其作为巴西食糖生产商的地位。也就是说，通过捕捉糖的美元价格和巴西雷亚尔价格之间的价差，同时增加种植面积，我们预计圣马丁岛到2017年的收入将增长44％。圣马丁尼奥有43.3万吨糖（占预期产量的35.2％）以USDc13.96 / lb的价格对冲，但相关外汇中只有一半以BRL4.11 / USD的价格对冲。鉴于其外汇对冲减少，它将是任何其他外汇弱势的受益者。使用当前的巴西雷亚尔现货，2016/17年度实现的食糖价格可能接近每吨1,230巴西雷亚尔，比当前收成年度高出c20％。更高的食糖价格加上该公司三分之二的甘蔗比例，意味着2016/17年度的收成更加强劲。最近的报告：在本文件中，汇丰银行可能会根据英国公投的结果对潜在的经济影响发表评论。汇丰银行没有政治立场，本文档和此处包含的信息无意于促进或采购，或与促进或采购有关英国公投中所提问题的特定结果。 股本 农产品和肥料2016年5月11日3我们使用名义BRL条款中的现金流量折现法对公司估值。我们的DCF指标下行风险包括糖料价格意外下跌，原因是糖料价格在其他地区的较高增长，包括15.4％的权益成本，9.7％的税前债务成本以及35:65的债务对权益比率，相对便宜的汽油价格和WACC需求的下降，对含水乙醇的需求在世界范围内为12.3％或更低。我们将SMTO3的目标价格定为BRL56，即有17％的上涨空间，我们有买入评分。柔性燃料汽车；和不利的气候条件（例如收获期间的降雨）降低了TRS甘蔗含量或干旱影响甘蔗田。圣马丁尼奥SMTO3 BZ当前价格：BRL48.00目标价格：BRL56.00评分：购买1.估值与风险股票估值风险资料来源：汇丰银行，2016年5月10日收盘价我们使用基于DCF的SOTP估值以名义方法对牢固的方法进行估值，对Adecoagro进行估值。我们的下行风险：Adecoagro存在一些监管问题，例如阿根廷的资本限制是根据CAPM方法得出的，名义折现率不同，Adecoagro的每个业务和巴西的土地所有权限制都不同，这可能会限制增长潜力。下行风险还包括（按美元计算的WACC范围为8.6-14.2％，股票成本为10.5-18.5％，债务成本为8％，谷物价格下降了30/70债务；糖价意外下降；不利的气候条件，尤其是股份公司的股权和糖/乙醇业务的40/60）。对于农业综合企业，我们重视易受霜冻影响的南马托格罗索州地区的经营现金流；以及由于虫害导致的单产下降。并增加公司耕地的价值，并包括土地价值的30％折扣，以弥补较低的流动性。因此，我们得出了15.50美元的目标价。由于这意味着有46％的上涨空间，因此我们将该股票定为买入。杂果美国农业当前价格：10.60美元目标价格：15.50美元评级：买入 股本 农产品和肥料2016年5月11日42.农业综合企业：估值可比公司价格市值目标汇丰 EV / EBITDA 聚乙烯公司股票代号国家货币2016年5月10日（美元）价钱评分2016年2017年2016年2017年拉丁美洲农业综合企业杂果美国农业阿根廷美元10.601,28815.50购买7.16.212.110.9品质管理SQM美国智利美元20.046,15617.50保持8.78.216.514.8农业综合平均7.97.214.312.9LatAm糖和乙醇科桑公司CSAN3 BZ巴西巴西雷亚尔31.083,54938.00购买6.05.018.110.4圣马丁尼奥SMTO3 BZ巴西巴西雷亚尔48.001,52656.00购买5.74.518.28.8糖和乙醇平均值5.94.718.19.6全球肥料阿格鲁姆AGU美国加拿大美元84.6011,69087.00保持8.67.614.313.0阿克伦AKRN RM俄国擦3,535.002,1563,300.00保持3.32.73.83.4阿拉伯钾肥雅培约旦乔德17.202,02219.50保持6.55.412.810.2巴法斯BAGFS TI火鸡尝试13.8821214.80保持7.46.818.413.1Gubre Fabrikalari TAS格夫TI火鸡尝试5.205907.00购买4.92.312.67.8卡塔尔工业IQCD QD卡塔尔质量保证99.9016,600104.00保持55.754.414.913.6以色列化学品ICL IT以色列美元16.505,56717.00保持6.75.811.59.0钾+硫SDF GR德国欧元22.034,80519.00减少8.26.913.816.5马阿登MAADEN AB沙特阿拉伯SAR38.2511,91647.90购买17.114.521.517.3镶嵌MOS美国美国美元24.938,72126.50保持7.36.017.011.5中粮集团SAFCO AB沙特阿拉伯SAR64.407,15575.00保持12.012.114.514.6钾肥公司罐装我们加拿大美元15.6113,09616.75保持8.97.315.711.8亚拉国际YAR NO挪威挪威克朗318.1010,658285.00减少5.05.811.212.3全球肥料平均数11.310.213.711.6农业综合企业平均水平10.39.314.311.5资料来源：汇丰银行的估算。截至2016年5月10日定价 股本 农产品和肥料2016年5月11日53.相对商品价格3002502001501005002010201120122013201420152016玉米黄豆小麦棉资料来源：彭博社，汇丰银行4.比较与共识美国农业部共识方差百分比美国农业部％m-o-m期末存货16年5月（路透社）2016年4月美国（吨）玉米54.746.816.9%47.315.6%黄豆8.311.6-28.5%12.1-31.6%小麦28.026.74.8%26.65.4%全球（吨）玉米207.0205.80.6%208.9-0.9%黄豆68.276.3-10.6%79.0-13.7%小麦257.8239.87.5%239.37.8%资料来源：美国农业部，汤森路透数据流 股本 农产品和肥料2016年5月11日资料来源：美国农业部，汇丰银行资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行6黄豆2016/17年全球产量预估为3.342亿吨，比2015/16年度预估增加410万吨（增长1.3％）。5.全球大豆动态6.大豆远期曲线（美元/蒲式耳）11.02016/17年全球消费量估计为3.28亿吨（增长3.7％）。预计全球期末库存为6820万吨，低于市场普遍预期的7630万吨。库存使用率为20.8％，十年平均值为23.7％。美国农业部预计2016/17年度美国大豆平均价格区间为每蒲式耳8.35-9.85美元/吨，豆粕300-340美元/短吨，豆油30.5-33.5c /磅。美国：由于收割面积和单产下降，预计2016/17年度产量降至1.034亿吨。3503002502001501005002012/132013/142014/152015 / 16p 2016 / 2017e30%25%20%15%10%5%0%10.810.610.410.210.09.89.69.49.2巴西：由于面积和单产提高，预计2016/17年度产量为1.03亿吨，而2015/16年度为9900万吨。产量（吨）消费量（米吨）使用的库存9.05月16日11月