油脂期货月报：供强需弱格局未变，6月油脂继续磨底

油脂期货月报 国元期货研究咨询部 2023年6月4日 供强需弱格局未变，6月油脂继续磨底 【策略观点】 单边：对于后市油脂单边行情，我们认为6月油脂仍处于夯实底部的过程中，缺乏单边持续上涨的动能。USDA5月报告奠定了全球大豆宽松格局预期，美豆及国内豆系品种价格持续承压，东南亚棕榈油处于增产周期，印尼国内保供措施放松，对马来棕油出口将有所挤占，预计马棕库存将持续增加，施压马棕盘面。国内供需面来看，6月油脂将维持供强需弱格局，三季度前豆、菜油供应压力持续限制盘面上方空间，棕榈油仍处于年内去库周期内，三季度前对盘面价格有所支撑。 操作上，豆油2309合约参考运行区间6500-8000，棕榈油2309合约参考运行区间6000-6800，菜籽油2309合约参考运行区间7000-8000。 套利： （1）油粕比 随着进口大豆到港增加，预计豆系品种将整体承压，油粕比价缺乏持续驱动，以震荡为主，建议观望。 （2）油脂间价差 6月预计09合约豆棕、菜棕价差存在震荡收窄预期，09合约菜棕价差参考区间800-1000，09合约豆棕价差参考区间250-500。 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 吴菁琛 电话：010-84555056 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3051432 投资咨询资格号Z0013764 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03086822 2 / 19 油脂期货月报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 3 二、豆油市场供需情况 ............................................................................................................................................................................... 5 2.1 全球大豆供需——美豆新作预计丰产，全球大豆供应格局趋松 ................................................................................ 5 2.2 国内大豆供需——到港延迟问题有所收尾，国内进口大豆出现库存拐点 ............................................................. 6 2.3 国内豆油供需——豆油进口同比增加，库存触底反弹 .................................................................................................. 9 三、棕榈油市场供需情况 ......................................................................................................................................................................... 10 3.1 马来西亚棕油供需——库存延续下滑，4月出口受挤占 ............................................................................................ 10 3.2 印尼棕榈油供需——库存处于低位，DMO政策调整有利于出口 ........................................................................... 12 3.3 中国棕榈油供需——进口同比增长，库存继续回落 ..................................................................................................... 13 四、菜油市场供需情况 ............................................................................................................................................................................. 14 4.1 加拿大菜籽供需——加拿大新作种植面积同比增加，旧作出口有所提速 ........................................................... 14 4.2 中国菜籽菜油供需——二季度菜系供应压力较高，菜油延续累库进程 ................................................................ 14 五、行情展望 ................................................................................................................................................................................................ 16 5.1 单边走势提示 .............................................................................................................................................................................. 16 5.2 套利机会提示 .............................................................................................................................................................................. 16 3 / 19 油脂期货月报 一、行情回顾 5月油脂板块延续走弱趋势，三大油脂皆破历史低位。本轮走弱在于多重利空因素共振，宏观经济走弱忧虑升温以及油脂原料供应端趋松。全球供应来看，棕榈油产地进入增产周期，美农5月报告奠定2023/24年度全球大豆供应宽松预期，加拿大新作菜籽种植面积增加，国内来看，海关政策造成的大豆延迟到港影响边际减弱，进口大豆巨量到港预期、国内油厂开机积极豆菜油产量趋增，预计供应端压力仍较高，6-7月棕榈油买船有所增加，预计库存将于3季度出现底部拐点。整体油脂板块仍处于磨底期之中，盘面表现易跌难涨。 图表1 2023年5月油脂主力走势 4 / 19 油脂期货月报 数据来源：Wind、国元期货 5 / 19 油脂期货月报 二、豆油市场供需情况 2.1 全球大豆供需——美豆新作预计丰产，全球大豆供应格局趋松 1）USDA5月报告强利空，全球大豆供应格局趋松 13日凌晨，美国农业部发布5月供需报告，将全球当季大豆产量调高至3.7042亿吨，高于上月预测的3.6964亿吨，期末库存也调高至1.0104亿吨，高于上月预测的1.0029亿吨。报告最大亮点在于发布对2023/24年度的供需预测，预计全球大豆产量将同比大幅增长。2023/24年度全球大豆产量预计为创纪录的4.1059亿吨，同比提高4000多万吨或10.8%；大豆压榨量预计为3.3231亿吨，同比提高1900万吨或6.1%；期末库存预计为1.225亿吨，同比提高2150万吨或21.2%。下一年度美国大豆产量预计为1.2274亿吨，同比增长640万吨或5.4%；阿根廷大豆产量预计提高到4800万吨，同比激增2100万吨；巴西大豆产量预计达到1.63亿吨，同比提高900万吨。中国大豆产量预计为2050万吨，同比提高22万吨；进口预计为1亿吨，同比提高200万吨。 2）美豆新作种植良好，产量预期同比涨幅超5% USDA5月供需报告预计2023/24年度美国大豆产量将达到创纪录的45.10亿蒲，同比增加5.5%；但是由于南美竞争预计加剧，下一年度出口预计同比减少2%，为19.75亿蒲；压榨利润良好，生物燃料行业的豆油需求强劲，有助于下一年度的大豆压榨提高到23.1亿蒲，同比增加4%；期末库存预计为3.35亿蒲，同比增加55.8%。大豆农场均价为12.10美元/蒲，低于2022/23年度的14.20美元/蒲。 从美国气候预测中心发布的厄尔尼诺—南方涛动（ENSO）概率图看出，预报机构对厄尔尼诺现象在数周内到达并至少持续到2024年初充满信心。厄尔尼诺现象在2023年5月—7月期间发生的可能性为82%，高于一个月前的62%。2023年12月至次年2月发生厄尔尼诺现象的可能性为93%。而据历史统计，厄尔尼诺发生于美豆种植生长季发生的时候，带来单产增加的概率要高于其它年份。这也意味着USDA5月报告在对新作供需进行预测的同时已经包括了这部分的增产预期。同时，受良好天气的带动，美豆新作种植进度保持快于往年同期的水平，据USDA周度种植报告显示，截至5月28日，美国大豆播种进度为83%，上周66%，去年同期64%，五年同期均值为65%，市场预期为82%。 3）南美大豆定产，上半年全球大豆供应宽松预期未变 USDA5月报告维持2022/23年度阿根廷大豆产量，但是压榨调低50万吨至3150万吨，出口调低10万吨至330万吨。巴西大豆产量调高100万吨至1.55亿吨，出口调高30万吨至9300万吨。数据基本验证此前市场预期，尽管阿根廷大豆减产，但巴西增产部分足以弥补阿根廷减产部分，整体南美大豆供应仍同比增长。 巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预 6 / 19 油脂期货月报 计将持续到2023/24年度。 4）美豆4月国内压榨放缓，旧作出口销售接近尾声 4月份美国大豆压榨放慢，低于市场预期，美国全国油籽加工商协会（NOPA）月度压榨数据显示，4月份NOPA会员企业压榨大豆1.73亿蒲，比3月份的1.86亿蒲减少6.8%，但是仍较去年同期的1.70亿蒲提高2个百分点，也打破了2020年4月份的同期历史峰值1.72亿蒲。 USDA周度出口销售报告显示，截至2023年5月18日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆0.72万吨；上一周对中国装运大豆0.82万吨；当周美国大豆出口检验量为15.51万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的4.66%。 截止到5月18日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为28.03万吨。迄今为止，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到4819