公司简评报告：植脂末行业龙头，咖啡业务打开新成长空间

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 赵瑞 分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 21.14 一年内最高/最低价（元） 22.98/11.67 市盈率（当前） 52.39 市净率（当前） 4.06 总股本（亿股） 4.00 总市值（亿元） 84.56 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport] 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 新式茶饮行业市场空间广阔，带动上游植脂末行业景气度。根据中国连锁经营协会发布的《2022新茶饮研究报告》，2017-2021年我国新茶饮市场收入规模从422亿元增长至1003亿元，年复合增长率为24.16%；随着产品口味创新、线上外卖服务拓展，未来我国新茶饮市场收入规模仍有望维持较快增速。中长期看，新式茶饮市场的快速崛起将直接提升上游植脂末行业的景气度，头部供应商作为“卖铲子”的角色，在产业链的重要性也将更加凸显。2023年，随着疫后下游茶饮行业需求持续复苏，以及棕榈油等原材料价格趋于回落，成本压力缓解，公司业绩将迎来向上弹性。 ⚫ 产能基础持续夯实，渠道建设不断完善。2022年公司植脂末业务实现营收17.50亿元，受行业承压影响，同比下降5.76%。公司持续夯实产能基础，“年产十二万吨植脂末生产基地建设项目”已于 2022年1月正式投产，该生产基地成为继苏州佳禾后的第二个植脂末生产基地，截至2022年末，公司植脂末总产能达到25.5万吨/年。公司顺利按期完成零反脂植脂末替代计划，截至2022年末，公司95.22%的销售收入来源于零反脂产品，已全面停售含反脂产品。公司销售模式以直销为主、经销为辅，2022年直销、经销渠道销售收入占比分别为89%、11%，2023Q1末经销商数量为510个，较2022年末增加17个。公司已构建了较为完善的营销网络体系，拥有高效优质的销售渠道，建立了以华东、华南为核心，并完善覆盖华北、西南、华中、东北、西北等区域的销售布局。 ⚫ 咖啡业务未来增长值得期待。2022年公司咖啡业务实现营收2.14亿元，同比大增108.84%，近年来快速成为公司的第二大业务板块。根据《2022年中国现磨咖啡行业研究报告》，我国现磨咖啡行业规模从2017年的284亿元增长至2021年的876亿元，年均复合增长率达32.52%。根据头豹研究院，我国预包装咖啡市场规模从2016年的139.10亿元增长至2021年的411.50亿元，年均复合增长率达24.22%。从咖啡加工端来看，其市场规模有望持续受益于下游咖啡消费快速增长，另一方面，咖啡加工端市场格局分散，企业市占率提升空间大。公司发布公告拟定增募资不超过7.5亿元，主要用于咖啡扩产建设项目，该项目建成后将形成年产16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力，有利于进一步提升精品咖啡生产规模，增强公司咖啡产品的竞争力，咖啡业务未来持续快速增长可期。 ⚫ 投资建议：预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为2.6亿元、3.6亿元、4.6亿元，同比分别增长128%、36%、28%，当前股价对应PE分别为32、24、19倍。首次覆盖，给予买入评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。 -2-10124-May5-Aug17-Oct29-Dec12-Mar24-May佳禾食品沪深300 [Table_Title] 植脂末行业龙头，咖啡业务打开新成长空间 [Table_ReportDate] 佳禾食品(605300)公司简评报告 | 2023.05.24 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 24.3 30.7 38.6 48.3 营收增速（%） 1.2 26.6 25.7 25.0 净利润（亿元） 1.2 2.6 3.6 4.6 净利润增速（%） -23.4 128.2 35.8 27.8 EPS(元/股) 0.29 0.66 0.89 1.14 PE 73.3 32.1 23.6 18.5 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2154 2317 2622 3083 经营活动现金流 124 165 212 282 现金 541 550 612 770 净利润 115 263 358 457 应收账款 422 511 642 803 折旧摊销 75 7 6 5 其它应收款 5 7 8 11 财务费用 (13) (1) (1) (1) 预付账款 37 44 55 68 投资损失 (3) (30) (29) (30) 存货 360 416 516 642 营运资金变动 (69) (81) (132) (161) 其他 1 1 1 1 其它 18 7 10 12 非流动资产 957 1022 1091 1165 投资活动现金流 (429) (44) (47) (51) 长期投资 39 44 49 54 资本支出 108 68 71 76 固定资产 670 739 812 890 长期投资 36 (5) (5) (5) 无形资产 55 48 39 31 其他 (358) 30 29 29 其他 107 107 107 107 筹资活动现金流 389 (112) (103) (72) 资产总计 3111 3339 3712 4248 短期借款 376 (73) (22) 38 流动负债 1040 1041 1139 1328 长期借款 0 (4) 0 0 短期借款 555 482 460 498 其他 (5) (36) (82) (112) 应付账款 351 412 511 635 现金净增加额 83 9 62 159 其他 48 57 70 87 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 49 49 49 49 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 1.2% 26.6% 25.7% 25.0% 其他 2 2 2 2 营业利润 -19.7% 129.7% 36.1% 27.9% 负债合计 1090 1090 1188 1378 归属母公司净利润 -23.4% 128.2% 35.8% 27.8% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 2022 2249 2524 2870 毛利率 12.3% 18.0% 19.2% 19.7% 负债和股东权益 3111 3339 3712 4248 净利率 4.8% 8.6% 9.3% 9.5% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 5.7% 11.7% 14.2% 15.9% 营业收入 2428 3073 3862 4830 ROIC 3.9% 9.6% 11.9% 13.5% 营业成本 2129 2519 3119 3880 偿债能力 营业税金及附加 10 13 17 21 资产负债率 35.0% 32.7% 32.0% 32.4% 营业费用 67 92 116 145 净负债比率 18.0% 14.4% 12.4% 11.7% 研发费用 29 37 46 58 流动比率 2.07 2.23 2.30 2.32 管理费用 69 83 104 130 速动比率 1.73 1.83 1.85 1.84 财务费用 (18) (1) (1) (1) 营运能力 资产减值损失 (15) 0 0 0 总资产周转率 0.78 0.92 1.04 1.14 公允价值变动收益 16 14 14 14 应收账款周转率 7.30 6.59 6.70 6.69 投资净收益 16 16 15 16 应付账款周转率 6.07 6.38 6.51 6.53 营业利润 157 360 490 627 每股指标(元) 营业外收入 1 1 1 1 每股收益 0.29 0.66 0.89 1.14 营业外支出 5 5 5 5 每股经营现金 0.31 0.41 0.53 0.71 利润总额 153 356 486 623 每股净资产 5.05 5.62 6.31 7.17 所得税 37 93 128 165 估值比率 净利润 115 263 358 457 P/E 73.3 32.1 23.6 18.5 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 4.2 3.8 3.3 2.9 归属母公司净利润 115 263 358 457 EBITDA 139 366 495 630 EPS（元） 0.29 0.66 0.89 1.14 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 赵瑞，农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于国泰君安证券，2022年11月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务