经济合作与发展组织大国之间的“货币战争”，但方向相反？

2016年5月10日–第479号经济合作与发展组织大国之间的“货币战争”，但方向相反？经济合作与发展组织大国之间经常发生“货币战争”的风险的评论频传：欧元区和日本量化宽松的目标之一是削弱汇率；美国和英国正在维持高度扩张的货币政策（尽管最近英国英镑显着贬值），以防止其货币升值。但令人非常不安的是，由于进出口量的价格弹性低（对汇率波动敏感），因此，美国，英国，欧元区的汇率贬值为负和日本：这四个国家由于进口价格上涨而使汇率疲软时损失更多，而不是它们通过增加出口和减少进口量而获得的收益。美国，英国，欧元区和日本之间应该发生一场货币战争，但在相反的方向上要加强而不是削弱它们的汇率！作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2016 – 479-2 名义国内生产总值 英国央行基本利率（％）资料来源：Datastream，ONS，BoE，Natixis人们经常担心 “货币战争”我们将比较经合组织国家的情况。美国，英国，欧元区，日本。人们普遍认为这四个国家想削弱其汇率:- 欧元区和日本的量化宽松计划显然-至少在最初-导致欧元和日元急剧贬值（图1A和B）;2 1001 8001 5001 200900600300图1A欧元区：货币基础和汇率货币基础（十亿欧元，LH规模）欧元/美元汇率（EUR 1 = USD ...，RH比例）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 161,61,41,21,00,8图1B日本：货币基础和汇率450 货币基础（兆兆日元，LH规模）美元/日元汇率（USD 1 = JPY ...，RH比例）40035030025020015010050资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16160150140130120110100908070- 美国和英国维持了异常扩张的货币政策这一事实（图2A和B）可能被解释为源于不加强汇率的决心（在英国，对于英镑的近期贬值甚至没有任何反应，图3).图2A美国：名义GDP和主要干预率名义国内生产总值8 8联邦基金利率（％）66442200-2-2资料来源：Datastream，BEA，Natixis-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图2B英国：名义GDP和主要干预率8866442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，ECB，Natixis 闪资料来源：Datastream，Natixis1,0图3英国：对欧元的汇率（EUR 1 = GBP ...）1,00,90,90,80,80,70,70,602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160,6因此，人们经常担心货币战争的风险：旨在获得汇率贬值的不协调，高度扩张的货币政策。但是这四个国家没有兴趣削弱其汇率我们必须从数量上的进出口价格弹性开始。众所周知，如果这两个价格弹性之和不够高（理论上最低时高于1），那么汇率贬值既不会改善贸易平衡，也不会改善实际活动。原因是，如果汇率贬值在数量上未显着增加出口，在数量上未显着减少进口，其主要作用是提高进口价格，这对贸易平衡不利，并减少了该国的实际收入。因此，我们从经济角度估算价格弹性（针对实际贸易加权汇率的弹性）美国，英国，欧元区和日本的进出口量（表1）。表格1外贸价格弹性国家出口产品数量上进口货数量上美国0.170.10英国0.300.13欧元区0.180.10日本0.230.13资料来源：Natixis我们看到对于美国，英国，欧元区和日本，进出口的价格弹性之和远低于1。因此，四个国家（地区）的汇率贬值会减少实际收入。结论：应该发生“反方向的货币战争”如果在数量上进出口的价格弹性较低（美国，英国，欧元区和日本就是这种情况），则汇率贬值为负。相反，汇率升值是积极的，其主要作用是降低进口成本。因此，四大经合组织国家应努力提高其汇率，我们称货币战争为“相反方向”。Flash 2016 – 479-3 闪Flash 2016 – 479-4