中国经济高频观察（6月第1周） 增长动能低位趋稳 宏观周报 宏观报告 2023年6月4日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGY IXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  实体经济：本周工业开工率表现平稳，建筑产业链开工率继续受基建投资支撑，中下游化工、纺织开工率稳中有升，汽车轮胎开工率维持高位。居民端乘用车销量及电影票房表现强于去年同期，市内地铁客运处历史同期高位，国际航空客运弱恢复。外需方面，美欧5月制造业PMI均下行，通往东南亚、东西非、南美、美西航线的出口集装箱运价指数均下跌。  1、生产：1）建筑产业链开工率表现平稳。基建投资仍是工业品需求的重要来源，但近期项目和资金“空窗”，且雨季临近，托底动能并不强劲。2）化工品景气度企稳回升，甲醇、聚氯乙烯及山东地炼炼油厂开工率上行，多处历史均值附近。3）纺织产业链PTA、聚酯切片开工率稳中有升，强于去年同期。4）汽车产业链景气度保持高位，得益于国内外需求的支撑。其中，汽车轮胎半钢胎多用于乘用车和轻卡，开工率表现更强。  2、物流：本周快递物流吞吐量微升，或得益于618购物节大促开启；但整车货运流量指数有所下行，仅略强于去年同期。客运方面，市内交通活跃度处于历史同期高位，港澳台及国际航班延续弱修复。  3、地产：本周新房销售有所恢复，57个样本城市新房日均成交略强于去年同期；二手房成交边际走弱，在商品房销售中的占比略有下行。不同层级城市新房销售均反弹，一线、新一线城市表现较强，四五线城市自低位明显反弹，但二线、三线城市修复偏弱，低于去年同期及历史均值。近四周百城土地成交面积稳中有升，主要得益于三线城市土地市场的修复。  4、物价：工业品价格反弹，黑色商品、有色金属和玻璃等主要商品价格均上涨，仅水泥价格继续下跌。农产品价格略有上行。  资本市场：尽管本周公布的PMI数据偏弱，但市场对稳增长政策加码的预期升温，且流动性环境较为宽松，国内股债市场均走强。股票市场小盘成长风格表现更佳。债券市场中短端表现更好。当前基本面悲观预期演绎已较为充分，市场警惕稳增长政策加码，长端利率缺乏进一步向下突破的动力。外汇市场美元指数回落，但人民币汇率相对美元及一篮子货币贬值。  从高频数据看，近期经济环比动能下行斜率趋缓，已有低位企稳迹象。一是，黑色产业链前期主动减产降库，近三周开工率边际恢复，价格未继续向下突破。二是，5月下旬以来新房销售有所恢复，得益于房企年中促销开启，各地继续“松绑”房地产政策；三是，5月中旬以来票据利率逐步走高，贷款融资需求仍有支撑。  风险提示：稳增长政策力度及效果不及预期，海外发达经济体衰退程度超预期，国际地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 2/ 16 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 宏观周报 3/ 16 一、 生产：工业开工率表现平稳 本周建筑产业链开工率表现平稳。1）黑色产业链企稳：本周主要钢厂日均铁水产量处历史均值附近，高炉开工率、独立焦化企业开工率略低于历史均值，作为建筑业重要原材料的螺纹钢开工率有所下行。2）基建投资仍是工业品需求的重要来源，但近期项目和资金“空窗”，且雨季临近，托底动能并不强劲。一方面，石油沥青开工率环比上行，其下游消费中道路施工需求约占八成，体现出基建实物工作量继续形成。另一方面，水泥景气度平稳，磨机运转率略有下行，但水泥发运率提升。据百年建筑网统计（5月24日-5月30日），基建水泥直供量环比下降2.97%，年同比下降3.78%；房地产和民用水泥用量趋降，环比下滑8.75%。百年建筑网调研显示，部分基建重点工程阶段性竣工，而新项目处于筹备期，实际用量较少，尚未弥补竣工带来的需求缺口。 中下游方面，1）化工品景气度企稳回升，本周甲醇、聚氯乙烯及山东地炼炼油厂开工率季节性上行，多处历史均值附近。2）纺织产业链的PTA、聚酯切片开工率稳中有升，绝对水平强于去年同期，但弱于历史均值。3）汽车产业链景气度保持高位。需求端支撑较强，我国汽车出口4月延续高速增长、年初至5月第4周国内乘用车日均销量同比增速继续抬升。汽车轮胎半钢胎多用于乘用车和轻卡，其开工率表现更强，较历史同期均值高一成以上。汽车轮胎全钢胎主要用于重型商用车，其开工率明显强于去年同期，处历史均值附近。 图表2 工业开工率一览 资料来源：Wind,平安证券研究所 1.1 黑色 图表3 本周全国高炉开工率环比持平，略低于历史均值 图表4 本周主要钢厂螺纹钢开工率下行，处历史同期低点 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 5060708090100010203040506070809101112%全国高炉开工率20192020202120222023304050607080120102030405060708091011%主要钢厂螺纹钢开工率20192020202120222023 宏观周报 4/ 16 图表5 本周日均铁水产量略有下行，持平于历史同期均值 图表6 本周焦化企业开工率企稳回升，略低于历史均值 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 1.2 水泥 图表7 上周磨机运转率环比微降，较去年同期高一成 图表8 上周水泥发运率环比提升，较去年同期高三成 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 1.3 石化 图表9 本周石油沥青开工率企稳回升，较去年同期高两成 图表10 本周山东地炼炼油厂开工率提升，略低于历史均值 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 1802002202402601201020304050607080910万吨日均铁水产量:全国2019202020212022202358636873788388010203040506070809101112%焦化企业开工率20192020202120222023020406080010203040506070809101112%水泥磨机运转率：全国20192020202120222023020406080100010203040506070809101112%水泥发运率：全国20192020202120222023010203040506070010203040506070809101112%石油沥青装置开工率20192020202120222023304050607080120102030405060708091011%炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)20192020202120222023 宏观周报 5/ 16 图表11 本周甲醇开工率环比回升，处历史均值附近 图表12 本周聚氯乙开工率环比上行，处历史均值附近 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 1.4 纺织 图表13 本周PTA开工率环比提升，高于去年同期 图表14 纺织产业链中下游开工率有企稳迹象 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 1.5 汽车 图表15 本周汽车轮胎半钢胎开工率环比下降，景气度仍处历史同期高位 图表16 本周汽车轮胎全钢胎开工环比下降，基本持平于历史均值水平 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 606570758085010203040506070809101112%开工率:甲醇2019202020212022202360657075808590010203040506070809101112%开工率:聚氯乙烯(PVC)201920202021202220235060708090100010203040506070809101112%开工率:PTA2019202020212022202305010022/322/522/722/922/1123/123/323/5开工率:PTA开工率:聚酯切片开工率:涤纶长丝:江浙地区开工率:涤纶长丝:下游织机:江浙地区%020406080010203040506070809101112%汽车轮胎半钢胎开工率2019202020212022202302040608010001020304050607080910111201%汽车轮胎全钢胎开工率20192020202120222023 宏观周报 6/ 16 二、 物流：快递物流吞吐量微升 本周整车货运流量指数有所下行，仅略强于去年同期；快递物流吞吐量指标有所恢复，或得益于618购物节大促开启，居民网购需求有所提升。客运方面，市内交通活跃度处于历史同期高位，国内客运航线表现平稳，港澳台及国际航班延续弱修复。 图表17 本周整车货运流量指数环比下降，略高于去年同期 图表18 本周主要快递企业分拨中心吞吐量环比提升 资料来源: G7,平安证券研究所 资料来源: G7,平安证券研究所 图表19 本周公共物流园吞吐量环比提升，低于去年同期 图表20 本周百度迁徙指数平稳运行，但同比增速走低 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表21 本周国内执行航班(不含港澳台)环比有所减少 图表22 本周港澳台及国际执行航班环比持续上升 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 050100150010203040506070809101112%整车货运流量指数:MA72020202120222023050100150010203040506070809101112%主要快递企业分拨中心吞吐量指数:MA72020202120222023050100150010203040506070809101112%公共物流园吞吐量指数:MA72020202120222023-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001,0001,2001,400010203040506070809101112百度迁徙规模指数:全国同比(右)20212022202302,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00001020304050607080910架次执行航班:中国:国内航班(不含港澳台) 20212022202302004006008001,0001,20001020304050607080910架次执行航班:中国:港澳台及国际航班202120222023 宏观周报 7/ 16 图表23 本周九城日均地铁客运量微降，仍处历史同期高位 图表24 本周京沪深拥堵减缓，广州拥堵加剧 资料来源:wind，平安证券研究所（注：9大城市分别为上海、广州、成都、南京、武汉、西安、苏州、郑州和重庆） 资料来源: iFind，平安证券研究所; (注：高德据六个指标计算：包括路网高延时运行时间占比、路网拥堵路段里程比、常发拥堵路段里程比、路网行程延时指数、道路运行速度偏差率、平均速度等) 三、 需求：新房销售有所恢复 本周新房销售有所恢复， 57个样本城市新房日均成交略强于去年同期；二手房成交边际走弱，在商品房销售中的占比略有下行。不同层级城市新房销售均反弹，一线城市新房销售较去年同期高四成以上，但弱于历史均值；新一线城市新房销售较去年同期高三成，且强于历史均值；二线、三线城市修复偏弱，低于去年同期及历史均值；四五线城市有所恢复，但绝对水平偏低，恢复的持续性有待观察。土