四月份强劲的电力输出继续超过龙源

2016年5月10日 亚洲日报华能新能源股份有限公司维持优于大市表现四月份强劲的电力输出继续超过龙源EPS：◄►TP：◄►戴夫（Dave Dai），CFA /研究分析师/ 852 2101 7358 / dave.dai@credit-suisse.com Gary Zhou，CFA /研究分析师/ 852 2101 6648 / gary.zhou@credit-suisse.com Gloria Yan /研究分析师/ 852 2101 7369 / gloria.yan@credit-suisse.com●在5月10日市场收盘后，HNR报告4月份风电产量同比增长33％（2016年1季度增长29％），超过了同行LYP（上周报道的4月增长5％）。●两者之间的产出增长差距在2016年第一季度保持一致。此外，汉诺威的产能扩张要比LYP快，而汉诺威的削减幅度也要小一些，这要归功于更好的项目位置（更多地暴露在IV区）。●对风能资源的详细研究表明，3月和4月是去年的两个高基数月。剔除天气影响，增长率保持稳定，削减率并未恶化。如果风能保持稳定，我们预计5月份的产量增长将进一步改善。●对于风能行业而言，减少弃风量仍然是我们的主要投资主题，我们预计诸如省级保护性利用等进一步政策将成为主要催化剂。在2月至3月的大幅回升之后，股价近期有所回升，这使得HNR和LYP的远期市净率分别比历史均值低10％和35％。啄食顺序：HNR> LYP> HDF。价格（16 May 10，HK $）2.20TP（上一个TPHK $）3.80美东时间。锅。 ％chg。至TP 7352周范围（港元）3.70 -交易上限（港元/百万美元）21,401.6 / 2,756.6性能1M 3M1200万bbg / RIC958香港/ 0958.HK评分（上一个评分）O（O）[V]已发行股票（百万）9,728.00每日交易量-600万平均（百万）29.2日交易价-6m平均（百万美元）7.8自由流通量（％）38.7重大的股东华能集团56.9%绝对（％）（6.4）43.8（34.7）相对的(%)(3.4)37.3(0.8)年12 / 14A 12 / 15A 12 / 16E 12 / 17E12 / 18E收入（元）mn）6,151 7,357 9,748 12,03814,270息税折旧摊销前利润（人民币mn）5,616 6,851 8,736 10,83412,831净利润（元）百万）1,121 1,860 2,630 3,4414,226每股收益（CS调整后的人民币）0.12 0.19 0.27 0.35 0.43-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 00-共识每股收益（元）不适用不适用0.22 0.26 0.33每股收益增长（％）16.3 54.2 41.5 30.8 22.8市盈率（x）14.9 9.7 6.8 5.2 4.2股息收益率（％）1.3 1.6 2.9 3.8 4.7EV / EBITDA（X）10.29.58.57.87.0市净率（x）1.0 1.0 0.9 0.8 0.7净资产收益率（％）7.5 11.0 14.0 16.2 17.4净债务（现金）/权益(%)234.3254.6270.4280.8266.9注1：华能新能源股份有限公司是一家替代能源公司。该公司在中国收购并开发风能和太阳能项目。此外，对2015年风能资源运动的进一步研究表明，2015年3月和4月是去年的两个高基数月。剔除天气影响，增长率保持稳定，削减率并未恶化。然而，在三月和四月的两个强劲月份之后，风况在2015年5月恶化。因此，如果风能保持稳定，则2016年5月的产量增长将有所改善。根据我们的风速监控器，风能MTD强劲（同比增长10％）以支持5月份的稳定产量增长。图1：季度产出增长：高净值与低收入70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：公司资料图2：2015财年运营比较：HNR与LYP HNR LYP年末风电装机量增长29%16%平均削减率9%14%第四区的能力暴露（有限的削减）62%44%1Q16风输出成长29%6％资料来源：公司数据吸引人的风险回报在过去的几个月中，政策可见度得到了极大的改善，包括更好的电价决策，受保护的电力改革作用，以及最近到2020年每个省的可再生能源目标。我们预计诸如省最低利用小时数之类的进一步政策将成为下一个催化剂，并应提高短期执行可见性。我们认为，尽管最近三个月股价有所回升，但目前的股价只是利用率的定价，而不是恶化而不是改善。我们的啄食顺序：HNR，LYP和华电福新（HDF）。图3：HNR：12个月远期市账率历史（X）四月份产量增长保持稳定龙源电力（LYP）4月份风电产量公告（同比增长5％）之后； 5月10日，华能可再生能源（HNR）强劲增长，同比增长33％。自2015年第1季度以来，产出增长差距持续存在，与2016年第1季度的增长差距一致（+ 29％2016年第一季度LYP为+ 6％）。我们认为，这归因于HNR的速度更快1.61.41.21.00.80.60.40.21.5x平均+ 2SD1.3x平均+ 1SD1.0倍平均0.8倍平均1SD0.5x平均2SD产能扩张（+ 29％，2015财年LYP为+ 16％）和缩减率（9％相比LYP为2015财年14％），这是由于更多的非缩减地点（HNR在2015年底对IV区的暴露程度为62％） 2015）。就新疆而言（2015年遭受大幅削减），华南新区录得同比增长167％，这表明在削减政策压力下，削减迹象有所缓解。6月11日1月12日8月12日3月13日10月13日5月14日12月14日7月15日2月16日资料来源：彭博社，瑞士信贷（Credit Suisse）估计本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。HNR LYP 2016年5月10日 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2016年5月10日）华电富新能源股份有限公司（0816.HK，HK $ 1.65）华能新能源股份有限公司（0958.HK，HK $ 2.24，优于大市[V]，目标价HK $ 3.8）龙源电力（0916.HK，HK $ 5.17）重要的全球披露披露附录我，CFA戴夫戴（Dave Dai）证明：（1）本报告中表达的观点准确反映了我对所有标的公司和证券的个人观点；（2）我的薪酬中没有，有或将有任何直接或间接关系对本报告中表达的具体建议或观点。华电福新能源股份有限公司（0816.HK）三年价格及评级历史0816.HK收盘价目标价 日期（港元）（港元）评级2014年3月3日4.24 5.20 O *2014年3月25日3.80 5.302015年4月29日4.28 5.502015年8月25日2.745.002016年1月18日1.62 3.10*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效华能新能源股份有限公司3年价格及评级历史（0958.HK）0958.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2014年3月3日3.45 4.05 O *2014年4月10日2.63 3.6515年3月19日2.79 3.552015年4月10日3.20 3.802015年4月29日3.32 4.002015年10月14日2.91 4.402016年1月18日1.70 3.80*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效龙源电力（0916.HK）三年期价格及评级历史0916.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2013年11月25日10.10 12.30 O *2014年3月3日9.61 12.6014年3月18日7.93 11.9014年8月20日8.5710.502015年4月29日9.91 11.502016年1月18日4.71 8.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。 2016年5月10日 亚洲日报-页3 之5-截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：预计该股票的总回报在未来12个月内将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中性卖场代表吸引力较小，而跑赢大盘代表最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。 当ETR大于或等于7时，将授予优于大市评级。5％；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。如果ETR在-5％至15％之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。 在2015年5月18日之前，优于大市和低于大市评级的ETR范围与中性阈值（介于15％和7之间）不重叠。5％，自2011年7月7日开始运营。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*57%（37％的银行客户）中立/持有*33%（24％的银行客户）跑输/卖出*9%（44％的银行客户）受限制的1%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任