请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 行业景气模型行业配置月报202306 [Table_Title2] [Table_Summary] ► 行业景气变化由领先因子驱动 良好的行业景气度意味着行业内的股票可以带来超额收益的概率更高。从行业基本面看，行业景气通常由其构成的行业和宏观因子同向运动的特性。从行业内的产业逻辑看，行业景气提升的动力来自于上下游供需、产品价量等指标的边际改善，同时受宏观变化的影响。由上述因素构成的领先因子具有预测行业景气变化的能力，可以指导行业配置。 ► 由领先因子构建的行业景气模型 基于行业景气变化的内在逻辑，我们通过构建包含宏观领先因子池和行业领先因子池并对中观因子进行处理。之后，我们使用行业驱动因素和宏观驱动因素合并构建行业景气模型，并通过滚动窗口线性回归模型纳入最新数据指导行业轮动，并每期选取预期收益较高的前十个行业。该行业轮动策略19年初至23年5月的年化超额收益率达8.54%，胜率超70%，信息比率达1.37。 风险提示 本模型采用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，结论在极端市场环境变化中有失效的风险。 分析师 [Table_Author] 分析师：杨国平 邮箱：yanggp@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070002 分析师：王祥宇 邮箱：wangxiang1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080004 分析师：杨兆熙 邮箱：yangzx@hx168.com.cn SAC NO：S1120523010001 [Table_Report] 证券研究报告|量化策略研究 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023年6月2日 138292 证券研究报告|基金研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. 行业景气模型简介.....................................................................................................................................................................................3 1.1. 领先指标的选取.....................................................................................................................................................................................3 1.2. 行业景气模型的构建 ............................................................................................................................................................................8 2. 行业景气模型历史绩效及六月推荐行业.............................................................................................................................................8 2.1. 历史绩效 ..................................................................................................................................................................................................8 2.2. 六月推荐行业及主要改善指标 ..........................................................................................................................................................9 3. 风险提示.................................................................................................................................................................................................... 11 图表目录 图1 指标类别及变化计算 .........................................................................................................................................................................7 图2 行业景气模型策略表现.....................................................................................................................................................................9 图3 两市市净率下降，M2同比维持高位 .......................................................................................................................................... 10 图4 铜产量增加，铝库存下降 ............................................................................................................................................................. 10 图5 保费收入提高 ................................................................................................................................................................................... 10 图6 住宿和餐饮业GDP不变价同比上升 ........................................................................................................................................... 11 图7 费城半导体指数大幅上升 ............................................................................................................................................................. 11 图8 原油加工量、民航客运量的提高仍旧利好交运、石化行业 ............................................................................................... 11 表1 宏观因子汇总 ......................................................................................................................................................................................3 表2 行业领先因子池 ........................................................................... 5 表3 行业景气模型策略表现...................................................................... 9 证券研究报告|量化策略研究 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.行业景气模型简介 A股市场具有明显的行业板块轮动特性，从基本面的视角来看，行业的景气由行业上下游相关产业的产能、价格、供需变化推动。上述推动行业景气变化的指标则称为“行业领先因子”。 我们基于行业基本面分析的逻辑，观察行业基本面与宏观指标的关系、梳理行业与上下游之间的联系，又寻找了一系列影响行业景气指标的“宏观因子”。使用有宏观指标和行业领先指标构建了行业轮动模型，对行业的超额收益进行预测。策略的年化收益达19.71%，以万得全A作基准，年化超额收益可达8.19%，以行业平均为基准则年化超额收益可达8.55%。 行业景气模型从寻找能预示行业景气度改善的因素出发，发现解释力较高的行业领先指标，对行业超额收益进行预测，可以为投资者提供行业选择的建议。本章简介模型的构建理论和过程。 1.1.领先指标的选取 领先指标的选取是构建行业景气模型的核心环节。主要分为因子池的构建和因子的处理两部分内容。因子池的构建包含宏观领先因子池和行业领先因子池。同时，为提高模型稳定性，我们需要对原模型的因子进行处理。 1.1.1.宏观领先因子池的构建 我们按照申万一级行业分类，剔除了“综合”、“美容护理”、“环保”三个较为小众的行业后，逐一对行业进行了研究和梳理，寻找了一系列领先因子指标。由于行业特性不同，各个行业的具体因子选取的角度略有不同，但基本遵循产业分析的一般思路。首先，我们分析行业内主要产业的逻辑和经营模式，寻找相关联的宏观指标，再从上游来寻找对生产环节影响较大的指标，从下游寻找驱动销量变化的信息源，并综合的梳理成本、库存、供给、需求变化的逻辑，最后关注市场情绪的变化。按照这样的方法论，我们构建了涵盖数百个因子的领先因子池。其中部分宏观因子如下表所示。 表1 宏观因子汇总 因子类别 因子名称 频率 单位 类型 数据来源 工业与固定资产投资 全社会用电量:累计同比 月 % 同比 Wind 固定资产投资完成额:累计同比 月 % 同比 国家统计局 工业增加值:当月同比 月 % 同比 国家统计局 消费与价格指数 22个省市:平均价:猪肉 周 元/千克 总量 根据新闻整理 PPI:全部工业品:当月同比 月 % 重复 国家统计局 CPI:当月同比 月 % 重复 国家统计局 社会消费品零售总额:当月同比 月 % 重复 国家统计局 贸易差额:当月同比 月 % 重复 海关总署 贸