电子Q2策略交流纪要–20230530

大行业主线 当前研究思路核心看海外，海外大厂算力开支已明显加速，订单层面已经出现供应链的 反转，如英伟达、AMD 等；AMD 一季度明显处于去库存状态，-5%，Q2 指引+10%；英伟 达单季度创历史新高，主要增长都来自于数据中心需求。国内大厂节奏还不太一样，国内互联网大厂大模型还在储备当中，算力的大规模投资还 没出来；国内数据中心投资集中于运营商，三大运营商规划支出增长 34%， 近千亿的规模 已经超过阿里+腾讯的 CAPEX，所以国内的 AI 框架下的基础设施投资也已经启动，下半年 会逐渐看到国内供应链的订单反应。硬件 关注计算、传输、交互，各自都存在高算力场景带来的技术升级驱动。计算方面，一是计算架构，增加算力芯片，相对传统的 CPU 通用服务器，增加以 GPU 为代表的专用芯片；二是提升单一芯片的算力，以Chiplet、3D 封装为代表；导致封装工艺、封装基板的难度提升。交互方面，在计算芯片之间的互联需求激增，PCB 板不能完全满足需求，需要更多方 案通过互联芯片满足，PCIe、CCL、NVLink 等。澜起做的DDR5 就是 CPU 与内存条之间交 互，未来 GPU 之间、GPU-CPU、GPU-内存条都会有类似的互联芯片的需求。海光提出 AI 存储增长 8 倍，有专家传言其中 20%放在 HBM。传输方面，容量加大，光模块需求提升；去年还在 200/400G 放量，正常节奏是 800G 应该到后年才开始放量，AI 导致 800G 需求被显著提前。终端 视觉：上一代技术里面已经有，海康的移动机器人、奥普特的工业机器视觉、C 端的扫地机 器人等。但目前跟大语言模型的结合还是较大局限， 当前看到的应用与两年前还差别不 太大，需要多模态大模型的成熟找契合点。META 开发的图像分割模型，更多对于视觉行业是辅助，开发效率提升；视觉是场景 定制化逻辑，对应行业内有开发经验的都会利好。教育：过去 2-3 年两件重要的事情，线上教育做了大量普及、教培被砍掉，但教培的需求还 在。过往教培行业供应少量优质师资，与家庭普遍的教培需求不匹配，形成教育不公平。AI 解决师资供应瓶颈，远期形成私人助教。AI 在学习机上的进展，对比以前智能化有大幅提升，特别针对主观类题目，比如作文 批改、中英文口语训练等。数学类目前只判断答案对错，未来可以形成解题过程交互，并 针对出错的题推送相关名师视频和类似知识点题目；下半年好未来会发布针对数学方面的 模型。目前全国年销量一千多万台，对比全国中小学在校生 1.8-1.9 亿，渗透率还是非常 低。缺陷是近两年这个方向的玩家变多了，有各自优势的有科大讯飞、好未来、希沃（视 源股份）等。视源股份与微软合作 AI 教育学习机，产品尚未发布；合作形式猜测为微软提 供针对教育场景的小模型，类似国内 toB 端公司引入文心一言。半导体&消费电子 半导体 Q1-Q2 反馈行业见底节奏推迟，下游需求不足导致去库速度低于预期。且 PC 手机工业汽车几大需求方向，不太可能出现预期差。同时市值、估值水平也暂不特别有吸 引力。终端电子消费品寻找有产品技术迭代的品类（智能化品类），在智能化的快速迭代下有 机会出现反转。安克创新 Q1 从收入已经实现正增长，科沃斯的扫地机器人、极米的投影 仪都出现了明显产品迭代进步，达到主力消费的价格带，有望触到快速放量的拐点。Q2 是 观察是否有预期差的关键时点。传统纯周期品种 主要为电子元器件，今年还没有 beta，但 alpha 看得清楚；左侧可考虑三环、艾华、江海。三环逆势涨价且扩张市场份额，今年 Q1 收入环比去年 Q4 实现收入持平，反应底 部特征。针对这类个股需要把期限放到 2-3 年，收益率预期要放低，但确定性高。个人观点 AI 是全年主线毫无疑问，对比后端应用，当前还是受大厂资本开支利好的前端算力确 定性最高；与之具有高度相关性的电子大板块存在大量机会，且随着各个细分领域陆续周期触底，仍有不少方向的公司处在相对低位。除了 GPU、CPU 这种高端芯片，偏低端的硬 件有更多国内的公司可参与全球市场，类似录音提到的光模块、存储；其中光模块去年已 经出现周期回升，已有业绩支撑，所以股价涨幅也兑现较早，存储周期还要再等 1-2 个季 度。除了这两个之外，还有个录音没提的方向 PCB，个人比较看好，与光模块类似，在 AI 需求驱动下加速产品升级迭代，并且国内有公司可直接参与英伟达产业链；区别只在于光 模块去年已经进入新一轮上行周期，PCB 还在周期磨底阶段，等内生周期向上之后有望走 出类似光模块的趋势。其他的，电子元器件类的方向也是在周期左侧寻底阶段，可以按相 通的思路研究，但可能弹性没有光模块和 PCB 大。终端应用方面，比较认可主讲人所说的逻辑，关注 AI 教育、扫地机器人投影仪这一类产品的变动，比较担心的是教育领域众多玩 家入局以及行业逻辑的变化是否会导致市场格局的变化。