2023股本镀金的研究2023年5月23日这是一份特别报告，不是美国金融业监管局规则2241-2242下的股票或债务研究报告。请参阅从第 1 页开始的分析师认证和重要披露60.已完成： 22-五月-23， 23：09 GMT 发布时间： 23-五月-23， 04：00 GMT 受限 - 外部 巴克莱|股本镀金的研究2023年5月23日2股本镀金的研究.....................................................................................................................4.....................................................................................................................7..............................................................................................................38由于结构性力量，发达经济体的劳动力供应可能仍然很低。移民、家庭和养老金改革政策可以缓解这种情况，但政治具有挑战性。老龄化和休闲需求表明，未来5-10年家庭储蓄将增加，而在其他条件相同的情况下，实际中性利率较低。...................................................................................................................59...................................................................................................................80..................................................................................................................102..................................................................................................................108............................................................................................................112.................................................................................................................143最后一章分两部分提供了一系列表格，显示了自1899年12月以来股票和固定利息投资的表现。 特别报道2023年5月23日股本镀金的研究前言在第68版《股票金边研究》中，我们研究了未来几年将从各个领域冲击世界经济的冲击，包括气候变化和绿色转型，以及芯片战争和西方劳动力市场不断变化的性质。在过去三年中，世界以惊人的速度发生了变化。首先是全球大流行，然后是前所未有的货币和财政应对措施。就在社会在 2022 年重新开放之际，乌克兰爆发了战争。随之而来的是大规模的能源和食品价格冲击，以及数十年的高通胀。在过去的一年里，各国央行以现代最快的加息周期做出了回应。但投资者最近几个月开始放松呼吸是可以原谅的。大流行的影响现在基本上已成为过去。能源价格已从 2022 年的峰值暴跌。主要经济体的核心通胀已经见顶，尽管它仍然高得令人不安。央行加息即将结束。是的，市场仍然在每个数据点上摇摆不定，但这只是照常营业。当然，当然，全球宏观参与者终于可以稍微轻松一点了吗？没有那么快。别看现在，但世界经济仍在以惊人的速度变化，在许多方面和许多原因。一些变化是协调和设计使然的，例如向绿色经济过渡。有些是由现实政治驱动的，包括世界两大经济体中独立半导体供应链的出现。一些变化，包括西方劳动力市场的演变，都是偶然的。但它们都有三个共同特征：这些变化是结构性的，很可能证明是通货膨胀的，并将持续数年。例如，绿色转型已经在后台运行了几十年，各国不时采用气候友好型技术。但我们现在看到的是未来二三十年内的快速转型——涵盖能源、交通、住房、农业、制造业甚至服务业。防止地球过热的竞赛是一个令人钦佩的目标，但从经济角度来看，这也是一个巨大的不利供应冲击;我们在“气候变化：绿色转型的宏观经济学”中列出了规模和影响。焦点Jeffrey梅丽莎+1 212 412 2127Ajay Rajadhyaksha(我)+1 212 412 7669这是一份特别报告，不是美国金融业监管局规则2241-2242下的股票或债务研究报告。(我)作者是固定收益、货币和商品研究部门的债务研究分析师，既不是股票研究分析师，也不受适用于根据美国金融业监管局规则2242编制债务研究报告的分析师的所有独立性和披露标准的约束。2023年5月23日4 巴克莱|股本镀金的研究2023年5月23日5当然，气候变化最明显的影响之一是农业。气温上升和极端天气条件造成了多年的干旱，并对农业综合企业和供水造成了严重破坏。与此同时，到2050年，全球人口将接近100亿。在“极端天气：粮食不安全的加剧”中，我们讨论了世界面临的粮食挑战和可能的解决方案。即使世界大国正在就气候变化的共同目标进行合作，它们也在技术上分道扬镳。计算需求的指数级增长意味着半导体生产越来越多地被世界上最强大的国家定义为国家安全利益。西方和中国之间出现了分裂，双方都在争夺半导体生产的霸权。在“全球芯片制造：自给自足的竞赛”中，我们讨论了全球半导体供应链的未来和潜在后果。最后但并非最不重要的是我们关于西方劳动力市场的文章。在新冠疫情爆发前的十年中，西方经济体的失业率降至历史最低水平，但没有引发显著的工资增长和通货膨胀。这已不再是事实;西方失业率再次非常低，但劳动力市场似乎极度紧张，名义工资处于高位。在“劳动力短缺：令人生畏的人口统计数据”中，我们讨论了由于人口老龄化，西方的劳动力供应是否可能保持低位，以及移民和结构性改革的结合是否可以作为适当的抵消。股票金边研究自1956年以来一直持续发布，提供有关英国和美国长期资产回报的数据，分析和评论。英国的数据可以追溯到1899年，美国的数据（由芝加哥大学提供）始于1925年。我们希望今年的版本不辜负该出版物的丰富历史。梅利ajay Rajadhyaksha研究全球研究主席“一切都还能等,农业不能。”-诺曼。博洛格“好的战略应该为灾难性的升级和灾难性的失败提供替代方案。-哈尔品牌 巴克莱|股本镀金的研究2023年5月23日6“移民不是问题所在;而是问题所在。这是解决方案——一直都是。迁徙是最古老的生存伎俩。-盖亚文斯“我要你惊慌失措。我想让你感受到我每天感受到的恐惧。然后我要你采取行动。-葛丽塔浙 特别报道2023年5月23日气候变化宏观经济的绿色转型实现零碳经济需要前所未有的全球经济转型，大规模重新分配资源。它对投资、通货膨胀和增长以及财政和货币政策都有影响。资产价格将受到这种转变以及气候变化本身的影响。•绿色转型是将全球碳排放的负外部性内部化的前所未有的尝试。这不仅需要大规模的经济转型，还需要“集体行动”，这使得它比早期的工业更具挑战性。革命。•《巴黎协定》中商定的脱碳努力要求每年在可再生能源方面增加占全球GDP的2-8%的净投资。为了实现气候目标，这些目标必须是前期投入的，其中一半以上是发展中经济体需要的。签名经济研究基督教凯勒(2)+44 (0) 20 7773 2031Iaroslav Shelepko(2)+44 (0) 20 7773 3557阿卡什Utsav(2)+91 (0) 22 6175 1543环境、社会和治理研究玛吉•奥尼尔(3)+ 44 (0) 20 7773 6924约旦Isvy(我)+44 (0) 20 7773 1733克雷格黑麦(iv)+1 212 526 7669这是一份特别报告，不是美国金融业监管局规则2241-2242下的股票或债务研究报告。(我)作者是固定收益、货币和商品研究部门的债务研究分析师，既不是股票研究分析师，也不受适用于根据美国金融业监管局规则2242编制债务研究报告的分析师的所有独立性和披露标准的约束。(2)本文作者是固定收益、货币和商品研究部门的成员，不是股票或债务研究分析师。(3)该作者是EMEA股票研究部门的成员，可以发表股票和债务研究(iv)本文作者是一名注册的美国股票研究分析师，受美国金融业监管局规则 2241 的约束2023年5月23日7 巴克莱|气候变化2023年5月23日8050 ppm 005000500050-公元前80万年 -公元前60万年 -公元前40万年 -20万公元前2023•尽管转型可能有助于随着时间的推移提振产出增长，但更直接的影响可能是负面的供应冲击和更高的通胀压力，这可能不会被货币政策完全抵消。不协调的国家产业政策使转型减少比全球碳税制度下更有效。•巨大的全球投资需求可能会推高均衡实际利率，而转型政策和气候变化可能导致许多“搁浅资产”。另一方面，与技术和相关的资产有很多投资机会绿色转型所需商品。绿色转型——一些概念上的注意事项将全球外部性内化的前所未有的“革命”包括极端天气事件在内的气候变化迹象越来越多，加大了全球从碳排放能源生产转向基于不产生碳排放的可再生能源发电的努力，即所谓的绿色能源转型。几十年来，绿色转型大多是在碳密集型经济体寻求随着时间的推移进行调整和采用新技术的背景下进行的。然而，如果要实现减缓和限制气候变化的官方目标，就需要在未来二三十年内在全球范围内对经济中的所有部门进行更快速、更广泛的转型，包括能源、交通、住房、农业、制造业甚至服务业。一些人将绿色转型比作另一场“工业革命”1.就隐含的全球经济转型的规模和速度而言，这种比较似乎是公平的。然而，绿色转型与历史上任何其他经济革命的一个关键区别在于，使用燃煤动力蒸汽机、工厂电气化或生产汽油燃料汽车不需要集体行动。以成本优势和潜在利润的形式提供了充足的激励措施，以鼓励个别经济主体投资蒸汽机和其他设备以推动工业革命。燃烧化石燃料的负面外部影响从未进入代理商的个人计算。图 1.大气中的C02浓度在整个地球历史上一直在波动，但自20世纪以来一直在飙升......全球大气二氧化碳浓度443322图2.................并行和全球气温上升475 ppm 450425400375350325300275◦摄氏1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.81公元前=共同时代之前1870 1885 1900 1915 1930 1945 1960 1975 1990 2005 2020全球大气二氧化碳浓度相对于1961-1990年的全球平均温度异常，rhs资料来源：我们的数据世界，NOAA，巴克莱研究 资料来源：我们的数据世界，NOAA，巴克莱研究当然，随着时间的推移，环境法规已经生效，例如，限制发动机废气可能对周围人造成的损害（例如空气质量规则、高烟囱法规、过滤器的使用、汽车催化剂、汽车排放目标、交通1约翰·克里 巴克莱|气候变化2023年5月23日9tn美元bn禁令）。然而，向地球大气层排放碳的基本原理最初并未受到质疑。因此，直到最近，整个工业革命都是在碳排放作为能源生产的一部分的基础上发生的，是“免费的”。这是一种没有进入经济计算的“外部性”。绿色转型的核心是将这种外部性内部化，即使碳排放成本进入经济活动