防火墙领军企业，看好行业信创领域发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年05月08日 天融信（002212.SZ） 防火墙领军企业，看好行业信创领域发展 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,352 3,543 4,611 5,902 7,394 增长率yoy（%） -41.2 5.7 30.1 28.0 25.3 归母净利润（百万元） 230 205 409 551 766 增长率yoy（%） -42.5 -10.8 99.2 34.8 39.0 ROE（%） 2.4 2.1 4.0 5.1 6.6 EPS最新摊薄（元） 0.19 0.17 0.34 0.46 0.65 P/E（倍） 57.0 64.0 32.1 23.8 17.1 P/B（倍） 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年5月8日收盘价 事件：天融信发布2022年年报及2023年一季报。公司2022全年实现营业收入35.43亿元，同比增长5.71%；归母净利润2.05亿元，同比下降10.83%。公司2023年一季度实现营业收入4.69亿元，同比增长23.81%；归母净利润-0.91亿元，同比下降40.96%。 国内防火墙领军企业，业绩高韧性。公司围绕网络安全、数据安全、云计算三大领域，构建全系列产品与服务， 为各行业客户业务安全和可持续性运行赋能。公司在网络安全领域拥有多方面的核心竞争力，市场地位领先。公司的防火墙产品已连续23年位居国内产品第一，VPN、WAF等产品多年位居市场前三，细分的工控防火墙等多款产品处于领导者位列。公司主要收入来自第四季度（2022年占比58.70%），在2022年第四季度疫情及宏观经济形势的影响下，公司加强原材料采购成本管控，集成业务占比减少，归母净利润同比增长97.11%，毛利率达到58.66%，同比提升10.33pct，业绩表现出较强的韧性。 全行业营销布局，看好订阅业务发展。公司加速推进全行业营销布局，在政府、运营商、金融、能源、医疗等重点行业取得进一步突破。2022年，公司政府及事业单位收入下降，国有企业、商业及其他行业实现较好增长。其中，国有企业实现收入12.14亿元，同比增长64.73%；商业及其他行业收入10.11亿元，同比增长54.95%。公司面向已销售的安全产品提供安全知识，面向客户或合作伙伴提供云端检测和防护，2022年实现安全能力订阅模式收入3.13亿元，占营收比例达到8.84%。我们看好随着未来公司全行业的营销布局铺开，订阅收入有望获得提升，整体收入结构进一步优化。 持续投入，云计算高速发展。自2019年发布云计算产品、将云计算作为公司的重要战略方向以来，公司持续加大云计算研发投入，产品与解决方案持续完善，行业客户实现快速覆盖。在云安全方面，公司发布了虚拟化分布式防火墙等产品已在运营商、政府、能源等行业获得大量落地实践。2022年，云计算和云安全实现收入3.19亿元，收入同比增长 33.60%。 坚持自主创新，受益信创发展。公司是国内早期投入信创产业的网络安全 增持（首次评级） 股票信息 行业 计算机 2023年5月8日收盘价（元） 10.97 总市值（百万元） 12,997.61 流通市值（百万元） 12,810.42 总股本（百万股） 1,184.83 流通股本（百万股） 1,167.77 近3月日均成交额（百万元） 320.20 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 -12 %-5%2%9%16%22%29%36%2022-052022-092023-012023-05天融信沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 企业，基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，持续积极推动国产化网络安全生态建设。公司网络安全产品与国产 CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等完成全面适配，已取得 1700 余项兼容性认证证书。2022年，公司信创收入同比增长25.73%。随着数字经济发展及外部安全的威胁加剧，国家对网络安全的重视升级，我们看好行业信创向更深更广维度发展的机遇下公司网络安全信创产品的未来增长。 投资建议：公司作为防火墙领军企业，具备自身核心竞争力，产品市场地位领先。公司业绩2022年表现出了较强的韧性。通过布局全行业营销，我们看好公司受益于行业信创的发展机遇，网络安全信创产品有望获得较好的增长机会。预测公司2023-2025年实现营收46.11亿元、59.02亿元、73.94亿元；归母净利润4.09亿元、5.51亿元、7.66亿元；EPS 0.34、0.46、0.65，PE 32X、24X、17X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4657 4843 5854 6659 9397 营业收入 3352 3543 4611 5902 7394 现金 914 918 1010 -101 1847 营业成本 1360 1427 1810 2234 2625 应收票据及应收账款 2214 2750 2683 4825 4199 营业税金及附加 35 27 34 47 62 其他应收款 906 485 1687 841 2477 营业费用 719 812 1023 1301 1635 预付账款 28 20 84 39 102 管理费用 337 322 442 551 699 存货 509 573 328 908 687 研发费用 803 821 1086 1379 1734 其他流动资产 86 97 63 147 85 财务费用 -8 -1 10 42 89 非流动资产 6939 7143 7078 7143 7218 资产减值损失 -4 -10 -13 -19 -19 长期投资 636 514 470 425 412 其他收益 211 135 164 167 169 固定资产 228 442 481 525 573 公允价值变动收益 53 0 41 37 33 无形资产 850 1028 1070 1106 1135 投资净收益 17 23 2 5 12 其他非流动资产 5225 5159 5057 5088 5098 资产处置收益 0 0 3 4 2 资产总计 11596 11986 12931 13802 16616 营业利润 280 245 507 690 926 流动负债 1997 2000 2564 2888 4978 营业外收入 2 1 2 2 2 短期借款 0 105 249 249 2055 营业外支出 21 0 8 9 9 应付票据及应付账款 951 946 1320 1543 1771 利润总额 261 246 501 683 918 其他流动负债 1046 949 995 1096 1152 所得税 35 41 95 136 158 非流动负债 121 205 180 198 183 净利润 226 205 407 547 760 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 0 -2 -4 -6 其他非流动负债 121 205 180 198 183 归属母公司净利润 230 205 409 551 766 负债合计 2117 2205 2744 3086 5161 EBITDA 383 444 634 858 1160 少数股东权益 2 2 0 -4 -10 EPS（元/股） 0.19 0.17 0.34 0.46 0.65 股本 1186 1185 1185 1185 1185 资本公积 6348 6446 6446 6446 6446 主要财务比率 留存收益 2762 2944 3328 3837 4554 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 9477 9779 10187 10720 11464 成长能力 负债和股东权益 11596 11986 12931 13802 16616 营业收入（%） -41.2 5.7 30.1 28.0 25.3 营业利润（%） -51.6 -12.5 106.9 36.1 34.2 归属母公司净利润（%） -42.5 -10.8 99.2 34.8 39.0 获利能力 毛利率（%） 59.4 59.7 60.7 62.1 64.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 6.7 5.8 8.8 9.3 10.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.4 2.1 4.0 5.1 6.6 经营活动现金流 170 -271 88 -885 493 ROIC（%） 2.1 1.9 3.7 5.0 5.9 净利润 226 205 407 547 760 偿债能力 折旧摊销 149 219 151 174 198 资产负债率（%） 18.3 18.4 21.2 22.4 31.1 财务费用 -8 -1 10 42 89 净负债比率（%） -8.8 -7.6 -7.1 3.6 2.1 投资损失 -17 -23 -2 -5 -12 流动比率 2.3 2.4 2.3 2.3 1.9 营运资金变动 -382 -829 -387 -1480 -364 速动比率 2.0 2.1 2.1 2.0 1.7 其他经营现金流 201 158 -91 -162 -179 营运能力 投资活动现金流 -99 184 -39 -193 -227 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 519 465 260 238 296 应收账款周转率 2.2 1.5 1.9 1.7 1.8 长期投资 715 627 44 45 13 应付账款周转率 1.7 1.5 1.6 1.6 1.6 其他投资现金流 -295 22 177 0 56 每股指标（元） 筹资活动现金流 -547 71 -101 -32 -125 每股收益（最新摊薄） 0.19 0.17 0.34 0.46 0.65 短期借款 0 105 144 0 1806 每股经营现金流（最新摊薄） 0.14 -0.23 0.07 -0.75 0.42 长期借款 -14 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.00 8.25 8.60 9.05 9.68 普通股增加 14 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 297 98 0 0 0 P/E 57.0 64.0 32.1 23.8 17.1 其他筹资现金流 -843 -131 -245 -32 -1931 P/B 1.4 1.3 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 -476 -16 -52 -1110 142 EV/EBITDA 32.1 27.9 19.5 15.7 11.5 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年5月8日收盘价 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型